中國(guó)貨幣政策遭遇新一輪挑戰(zhàn)

張茉楠

2013年12月7日，歐洲央行將主要再融資利率和隔夜貸款利率分別下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)，至0.25%和0.75%；同時(shí)維持隔夜存款利率0%水平不變，這是金融危機(jī)以來(lái)歐洲央行利率的最低水平。

歐洲央行此次降息有點(diǎn)出乎意料。從表層看，低通脹、高失業(yè)是導(dǎo)致歐洲央行此次出手的直接原因，但是更深層次上看，債務(wù)對(duì)貨幣的綁架讓歐洲已經(jīng)難以擺脫債務(wù)貨幣化的軌道。數(shù)據(jù)顯示，2013年一季度，歐元區(qū)主權(quán)債務(wù)率從上季度的90.6%升至92.2%．歐盟主權(quán)債務(wù)率從上季度的85.2%升至85.9%。

事實(shí)證明，寬貨幣解決不了高債務(wù)所導(dǎo)致的資產(chǎn)負(fù)債表衰退和歐盟內(nèi)部經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失衡問(wèn)題，但是，貨幣寬松對(duì)全球經(jīng)濟(jì)，特別是對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)產(chǎn)生較大的溢出效應(yīng)。伴隨著歐洲央行降息，跨境資金將再次長(zhǎng)驅(qū)直入流向中國(guó)。

另外，人民幣在跨境資金大幅流入的壓力下，加快升值。2013年以來(lái)，人民幣兌美元匯率直逼6.00大關(guān)，已累計(jì)升值2.4%，超過(guò)2012年全年的升值幅度。世界主要經(jīng)濟(jì)體保持低利率環(huán)境，中國(guó)利率水平保持穩(wěn)定，不斷擴(kuò)大的利差吸引更多資金進(jìn)入，帶來(lái)人民幣進(jìn)一步升值的壓力。

在全球貨幣大寬松可能繼續(xù)深化的背景下，貨幣政策的調(diào)整空間已經(jīng)越來(lái)越小，并使中國(guó)貨幣政策陷入兩難境地；如果不收緊流動(dòng)性，資產(chǎn)泡沫風(fēng)險(xiǎn)可能難以遏制；如果政策緊縮，有可能使并不穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇基礎(chǔ)動(dòng)搖。在總量基本保持穩(wěn)定的情況下，如何通過(guò)短期貨幣政策工具，調(diào)節(jié)流動(dòng)性成為央行的重大挑戰(zhàn)。

(曉宇摘自《京華時(shí)報(bào)》2013年11月9日)