我國商業銀行并購績效文獻綜述

刁成超

（山東農業大學經濟管理學院，山東 泰安 271000）

一、國外研究狀況

國外學術界對于商業銀行并購績效的研究起步較早，相關文獻較多，所得的結論也不勝枚舉。而當前對商業銀行并購績效的研究方法主要集中在事件研究法、財務數據對比分析法和前沿效率分析法。

（一）事件研究法

事件研究法基于效率市場理論假設，通過分析并購前后股票價格的變化來評價并購雙方的績效。該方法的支持者認為，通過考察股票市場對銀行并購行為消息的反應，獲得更多的是市場數據而不是會計數據，而市場數據能夠更為準確地表達出兩個原本獨立的公司合并的價值。國外商業銀行的并購研究首先通過對股票市場價格信息的考察，分析并購消息的公布對銀行股東財富價值帶來的變化。

阿爾卡哈蘇奈（Jamal Ali AlKhasawneh，2012）研究了美國銀行業在1992年至2003年預歸類合并交易的短期市場反應，涉及9個獲利效率。調查結果表明：并購兼顧了低效率的市場需求者和創造力顯著的市場回報。通過適度的有效目標兼并最低效率的需求者，與其他任何形式相比都最小化了需求者的財富。結果還表明，收購者通常減少了2.5%的收入，而目標經驗表明，在效率市場平均收入為15.5%。

埃爾默斯（Ealomirrs，1999）對美國中西部銀行在1992—1994年間完成的九大并購案進行了逐一分析，駁斥了原有關于銀行并購無效率的結論。比徹（Becher，2000）的研究結果也表明銀行合并創造財富。通過對1980—1997年間558起銀行并購案例進行分析，他發現90年代的并購方和被并購方的平均收益在36天的事件窗內顯著為正，目標收益在22%以上，大于80年代中期的水平。但是在11天的事件窗內，雖然被并購方銀行的收益依舊顯著為正，但是并購方銀行卻得到了負的平均收益。不過，銀行合并整體財富效應為正。

布魯納（Bruner，2002）對1971—2001年間的130篇經典研究文獻做了全面匯總分析，發現成熟的市場經濟條件下并購重組過程中目標公司股東收益要明顯高于收購公司股東收益。具體來講，并購重組能使目標公司股票價格明顯上漲，有10%—30%左右的股票超額收益率；收購公司股票收益率則很不穩定，且有負的傾向，同時運用業績比較法得到收購公司的長期財務績效會隨著時間推移呈現出遞減趨勢的結論。

阿森納格羅（Panayiotis P.Athanasoglou，2013）通過分析股票價格來反映銀行并購績效。他調查研究了歐洲銀行從1990年到2004年并購交易所創造的價值。研究結果表明，歐洲銀行的股東價值收益得益于積極和顯著的反常收益，而收購銀行收到一些負收益而沒有反常收益，目標企業的股東獲得了在一切情況下的反常正收益。盡管異常收益和銀行特征之間的聯系非常薄弱，但它體現出小型、低效率的銀行產生了更多多元化的收益，創造了更多價值。

（二）財務數據對比法

財務數據對比分析法運用會計數據的改變來比較合并前后銀行的績效狀況，由于會計數據容易取得，使得該方法具有很強的操作性。

在銀行并購績效的研究方面，伯杰和羅茲（Berger和Rhoades）對銀行并購績效的研究有深刻的影響力，更為客觀也更具有代表性。伯杰和羅茲（1993）提出“市場重疊假說”，指出如果并購雙方經營的地理區域有一個較大的重疊，則更可能產生生產效率的改進。伯杰、漢弗萊（Berger、Humphery，1994）運用自由分布法（DFA）對美國1980至1990年間資產總額大于10億的57家并購銀行進行研究，結果表明成本效率、規模經濟并未隨并購有明顯改善，建議并購過程中應注重成本效率的發揮。伯杰（1998）發現，美國在同一時期，銀行并購效益更多來自于利潤效率，而非成本效率。羅茲（1998）選取美國9起橫向并購案例為研究對象，來分析何種情況下能夠帶來效率改進。他分別對比銀行并購前后的X效率和規模效率，并研究能帶來效率改進的并購特征，結果表明，實現并購預期目標的主要原因為并購雙方能否成功整合。

特里普等（Tripp等，1998）對美國跨州銀行并購進行了研究，通過對1991年—1995年間跨州銀行合并的分析，發現被收購銀行的股票價值有所上升，而收購銀行的股票價值下降。但對歐洲市場的研究得出了相反的結論，大多數研究認為并購對銀行的市場價值有正效應。奧托內和穆爾賈（Cybo-Ottone和Murgia，2000）對1988至1997年間歐洲的54起大型銀行并購進行研究，發現在并購公告宣布時，收購銀行和被收購銀行的市場價值都顯著提高。兩人還對15家跨國并購交易進行研究，但沒有發現股票市場對并購交易的正效應。布魯克、亨德肖特和李（Brook、Hendershott和Lee，2001）研究了銀行并購與公司治理結構之間的關系，認為并購是一種可以有效地檢驗董事會績效的機制。在目標方股東和管理層對并購要約的態度存在根本分歧條件下，銀行是否仍會被并購，便成了一種對公司治理績效、管理層能否以股東利益行事進行有效檢證的機制。坎帕，埃爾南多（Jose Manuel Campa， Ignacio Hernando， 2006）對1998年至2002年歐洲金融市場發生的并購案例進行分析，結果顯示：在并購交易兩年之后，被并購方銀行效益會顯著提高，平均效益增加7%，但在股票市場中不能反映出來，在并購消息宣布時被并購方沒有超額收益。科雷亞（Ricardo Correa，2008）搜集了1996—2003年間的220起跨國并購案例，研究結果表明，相對于在一國境內發生的商業銀行并購來說，跨國并購后的兩年內并購方銀行和被并購方銀行的效率水平都不會立刻得到改善，而在并購兩年之后銀行效率水平的改善才慢慢體現出來。

（三）前沿效率分析法

數據包絡分析（DEA）是對決策單元進行相對評價時最常用的方法之一，是最常用的一種非參數前沿效率分析方法。最初由查恩斯（Charnes）等人于1978年提出，用于評價公共部門和非營利機構的效率。謝爾曼和戈爾德（Sherman和Gold，1985）第一次將DEA技術運用于銀行業。謝弗（Shaffer，1993）利用美國1984年—1989年銀行并購案例作為樣本，考察了并購銀行的X效率。主要采用參數法中的隨機邊界函數法，利用超對數成本函數對成本效率進行考察。實證結果顯示：銀行之間的并購并不總能帶來效率的提高，資產規模超過十億元的銀行并購會帶來總成本的增加；反之，小于十億資產的銀行并購能夠節約成本。結果還證明了銀行間的跨州并購效率要高于州內并購。埃格、哈恩（Peter Egger、Franz R.Hahn，2010）研究的是內生銀行合并以及并購對銀行業績的影響，旨在探討企業之間的橫向并購的實際表現所帶來的效果。通過對1996年—2002年奧地利800家銀行高品質面板數據的分析得出以下觀點：橫向合并對銀行產生積極的影響，尤其是對于提高性價比影響更大。同時也表明，合并前的影響很可能導致突然的成本降低。最后，小型銀行參加收購活動比大型銀行更有可能得到更高的性價比。

哈爾科斯和采米亞斯（George E.Halkos和Nickolaos G.Tzeremes，2013）通過數據包絡分析方法預先計算和評估銀行合并或收購的短期經營效率是否有所提高。他們調查了2007年—2011年間希臘45家可能的銀行并購的經營效率的提升程度。結果表明，希臘財政危機前一年至危機爆發時，大部分的潛在銀行并購正在審查中，無法產生短期的經營效率的提高。此外，研究結果還表明，在2011年，多數銀行并購導致了短期經營效率的提高。最后，實證結果表明，有效的銀行之間的合并或收購并不能保證更加有效。

二、國內研究狀況

我國銀行業并購活動歷史并不長，當前國內有關銀行并購的文獻資料有限。對商業銀行并購績效的研究的成果可以概括為兩大類，分別是銀行并購績效的理論研究和銀行并購績效的實證研究。銀行并購績效的理論研究又可細分為銀行并購的動因研究、銀行并購的效率研究、銀行并購的市場價值研究、銀行并購與經營管理的關系研究四個方面。銀行并購績效的實證分析包括銀行并購正績效實證研究、負績效研究、混合績效研究。較具代表性的研究成果有：

（一）銀行并購績效的理論研究

1.銀行并購的動因研究。金曉斌（1999）對我國商業銀行并購的動因、操作、風險、效益等進行全面的分析，多角度，多維度地剖析銀行并購現象的內在本質，最早提出中國銀行業并購的原則、框架，提出銀行并購的相關政策性建議。孔永新（2000）收集整理全球銀行業并購的經典案例，進一步對案例進行比較分析，為我國銀行業并購的研究提供了豐富的素材和資料。馬君潞，滿新程（2005）研究全球銀行業跨國并購的趨勢和特點，指出并購的動機是為了獲得市場優勢，取得未來發展的有利地位。金雪軍，李楠（2008）分析國際銀行業并購的動因和作用，總結和分析匯豐銀行的并購概況、動因、策略和方法，為中資銀行參與國際并購提出對策與建議。謝清河（2010）在比較并購動機類型的基礎上，剖析并購貸款的風險與收益特征，探討國內商業銀行開展并購貸款所面臨的機遇和挑戰，提出相應的對策與建議。

2.銀行并購的效率研究。范銳（1999）對銀行并購的成本收益進行分析，來論證銀行并購的績效問題。陳璐（2006）從銀行的金融中介功能及其本質特征出發，指出銀行業具有顯著的規模經濟性較強的橫向并購需求及銀行的高風險特性，這導致了并購的高風險，與此同時降低交易費用的銀行的縱向并購的績效受到聲譽及管制因素的削弱等；指出我國中小銀行并購具有帕累托改進效應，效率改進型并購既是我國銀行業并購重組的戰略性選擇，也是中小銀行發展的低成本路徑。翟進步、賈寧、李丹（2010）將收購兼并的市場反應與財務績效聯系起來研究并購問題，研究發現，并購給收購公司股東帶來顯著財富增加的同時，蘊含的未來預期現金收益增加也得到一定程度的實現。張健華、王鵬（2011）根據2004—2008年我國銀行和國外銀行的數據，對中外銀行的運行效率進行比較分析，發現銀行盈利效率與其全球系統重要性之間存在非線性關系。他們對影響我國銀行效率的因素也進行了討論，得到一些有意義的結論。

3.銀行并購的市場價值研究。王保忠（2004）從不同的角度研究銀行并購能否實現對銀行效率和股東價值的提升，為全面認識銀行并購效應進行了有益的探索。范小云，李澤廣（2005）通過分析銀行業并購重組的創值悖論，指出我國銀行業并購重組應注重微觀效應與重組行為的市場化和有效性。葛兆強（2005）對我國商業銀行并購活動及其并購價值進行深入分析，突出我國銀行業并購必須注意的問題。楊世坤，溫泉（2008）總結了1980年以來銀行并購效率的研究文獻，得出銀行并購悖論的存在性，并將其具體分解為創值悖論、風險悖論和效率悖論三個透視維度。肖敏（2009）認為銀行并購活動實際上是一種投資行為，目前銀行并購的根本動機在于獲得市場比較優勢，減少競爭對手的數量，實現銀行股東利潤最大化。

4.銀行并購與銀行經營管理的關系研究。曹軍（2005）對銀行并購行為進行規范的經濟學分析，認為銀行并購可以保持金融穩定、提高金融效率、促進經濟發展、實現銀行業并購整合的利潤最大化。潘英麗（2006）認為由于我國銀行體系的制度缺陷，銀行并購在數量上和規模上都受到較大的限制，目前尚未形成成熟的銀行并購市場。可以說，銀行并購在中國依然困難重重，主體錯位、方式單一、法制不健全、結構和技術障礙、管理整合等突出問題，需要政府和銀行從外部體制環境和內部管理舉措密切合作，共同研究解決。王淑敏，符宏飛（2007）認為銀行并購是一種健康的經濟現象，能增強銀行的競爭力，提高效率，節省成本，使無效率的銀行變得有效率，而有效率的銀行變得更加有效率。。

（二）銀行并購績效的實證研究

1.銀行并購正績效研究。李萍、張慧萍（2002）研究近十年來美國的銀行并購活動發現，銀行業存在適度規模經濟范圍，同時指出范圍經濟和X效率對銀行效率的改善具有重要影響。向力力，李斌（2003）運用數據包絡（DEA）的方法對中國光大銀行收購中國投資銀行進行實證研究。分析結果表明：光大銀行與其他非并購銀行相比，其并購前后技術效率和規模效率都非常好，但并購后技術效率有所下降，即并購后兩年內出現了非規模效應，兩年之后并購銀行效率才逐步發揮。作者認為這是并購整合的時間需要，光大銀行的效率在并購后有一定程度下降是不可避免的。

廖理，曾亞敏，張俊生（2009）通過89起外資并購中國上市公司實證分析發現，外資并購事件在目標行業傳遞了行業競爭壓力即將加劇的信號。進一步研究發現外資并購成功后，目標方的盈利能力、經營效率、流動性以及償債能力都逐漸超過競爭對手。姜建清（2010）認為，中國工商銀行以申設與收購并舉的方式實現了海外跨越式發展。周立（2011）回顧了平安銀行與深發展銀行的并購歷程，利用并購發生前后四年的年度財務報表從盈利能力、成長能力、風險水平三個方面來分析并購效益。中國平安并購深圳發展銀行是具有正凈現值的并購活動，且并購效益顯著。同時，中國平安集團資本結構得以優化，資本金進一步充足，為銀行業務的快速發展打下了堅固基石，保險資金也能取得較高的投資收益，均衡的業務模式為中國平安集團貢獻均衡利潤。

2.銀行并購負績效研究。林炳文（2004）搜集1998年到2000年臺灣地區47家商業銀行的橫截面與時間序列混合資料，利用隨機邊界函數分析法和數據包絡分析法研究兩種不同的成本估計法，結果顯示，并購與銀行成本效率之間具有不顯著的正向關系，即并購對銀行經營不具有顯著的成本效率。陳璐（2005）對銀行并購實證研究的方法論及分析工具的演變進行了探索，指出盡管實證研究表明銀行并購并未帶來顯著的績效方面的收益，但銀行業并購一直沒有減弱，對這一“并購悖論”的解釋、增強實證研究的說服力和理論擴展是銀行并購研究深化的方向。陳靜（2006）對20世紀90年代美國銀行業的并購進行研究，發現并購之后大多數銀行未實現規模效應，沒有從合并中獲得利益；協同效應也非常小，甚至會給并購后的銀行帶來很多管理問題。丁慧（2009）采用實證研究的方法，對21世紀初并購銀行前后的經營績效狀況進行研究。結果表明，并購后的銀行五年內總體業績低于行業平均水平，盈利能力顯著下降。銀行資本與盈利比率密切相關，但對并購后經營業績變化未起到顯著作用。劉黎平（2013）以我國銀行業并購為例，以DEA方法為主，以財務指數分析方法為輔，分別對政府主導型和市場主導型的相關銀行并購進行案例和實證分析。研究結果表明：政府主導型的并購雖然在一開始往往抱著美好的愿望，但事實結果卻并非如此，它在挽救一家瀕臨倒閉機構的同時可能會給另一家機構帶來災難，在追求擴張增加利潤的同時可能帶來支出和成本更高比例增加；市場主導型的并購雖然是相對有效的，但很難在短時間內有效整合，迅速提高并購效率。

3.銀行并購混合績效研究。范從來，袁靜（2002）利用我國上市公司1995—1999年336次并購事件進行實證分析，結果表明：處于成長性行業的公司進行橫向并購績效相對較好；處于成熟性行業的公司進行縱向并購績效相對較好；處于衰退性行業的公司進行橫向并購的績效最差。李晴（2007）運用財務數據對比分析法和數據包絡分析法對中國建設銀行和上海浦東發展銀行的并購績效進行實證分析。財務分析法分析結果顯示，銀行并購后績效波動較小，但風險較高，并不存在并購獲利。DEA分析方法顯示，并購當年技術和規模效應未得到最大限度發揮，但并購一年后實現了技術和規模有效，其分析結果顯示，此次并購是一次有效的成功并購。黃濤，李甲（2010）通過對2000—2009年我國商業銀行跨國并購和新建投資實務決策的離散性被解釋變量分析，建立我國商業銀行跨國并購的決策模型，為我國商業銀行跨國并購和新建投資實務決策提供可量化的決策方法。孫艷彥，束景虹（2010）對2001—2003年全球56起，金額超過20億美元的大型商業銀行并購案例進行了實證分析。研究結果表明，銀行在并購后五年內的業績有明顯改善，這主要是并購后凈息差的增加帶來的。并購后銀行不良貸款率和成本收入率也出現一定幅度的下降，表明并購產生了正協同效應。但并購后銀行資本金狀況逐年惡化。李楠（2011）以工商銀行收購海南發展銀行為例，運用數據包絡分析法（DEA），研究我國商業銀行并購的績效問題。研究結果表明，引進戰略投資者之后我國商業銀行的經營績效有明顯的改善。比較來看，國有銀行和股份制商業銀行績效改善的程度不一樣。國有銀行呈現出突破性的成長，而股份制商業銀行的績效改善相對來說較小，這并非是由股份制銀行自身的經營績效下滑所致。

綜上所述，國內外學者對商業銀行并購績效的研究角度各有差異，研究的方法各有側重，研究結論不盡相同。從國外學者對商業銀行并購績效的研究來看，國外學者對商業銀行并購績效的研究起步較早，并購的案例豐富，并購前后銀行的數據資料易獲得，所以國外對商業銀行并購績效的研究已相當成熟，權威性的學者主要集中于美國和西歐國家。研究方法主要有事件研究法、財務數據對比法、前沿效率分析法三種。但學者利用三種方法對商業銀行并購績效的研究結果不盡相同。大多數學者認為銀行并購績效存在一個“時間窗口”，即剛并購后并購雙方的股東收益和績效沒有明顯改善，3—5年后會有明顯改善。部分學者認為并購為銀行帶來短期正績效，另一些學者的結論則完全相反。

我國學者對商業銀行并購績效的研究主要采用事件研究法和財務數據對比法，在采用事件研究法進行研究時，由于我國商業銀行并購的案例較少，多采用單個案例研究。又由于我國股票市場發展不完善，并購前后銀行的股票數據不易取得，所以，財務數據比事件研究法更具有說服力。我國商業銀行并購有一個鮮明特色：政府在并購過程中擔當重要角色，所以并購的績效也與政府的作用高度相關。

在今后對我國商業銀行并購績效的研究過程中可以從以下幾個方面著手：（1）隨著我國銀行并購案例的增多，可以全面搜集我國商業銀行并購案例的資料數據，事件研究法、財務數據對比法、前沿效率分析法三種方法結合運用，比較相同數據不同方法分析結論差異的原因，得出更為真實的結論；（2）我國商業銀行并購過程中在政府的作用是不可避免的，如何運用這個特色為我國商業銀行并購后績效的增加和更好地整合的研究是一個重點。（3）在研究過程中對不同類型的銀行并購分開研究，對我國不同銀行并購提出的建議更具有針對性。

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