開閘能否重振A股？

6月9日晚，中國證監(jiān)會發(fā)布消息稱，IPO（首次公開募股）正式開閘。消息指出，證監(jiān)會按法定程序核準(zhǔn)了江蘇今世緣酒業(yè)股份有限公司等10家企業(yè)的首發(fā)申請。

與今年初48家企業(yè)“扎堆發(fā)行”不同的是，按照此前證監(jiān)會定調(diào)，自6月開始至今年底，將大約發(fā)行100只新股，預(yù)計每周發(fā)行4只左右。這表明，A股市場的IPO工作將回歸常態(tài)。

自2012年11月2日浙江世寶完成IPO后，A股市場就進入了IPO的空窗期。從2012年末到今年1月份的階段性開閘，再到6月份的回歸常態(tài)，前后共經(jīng)歷了19個月的時間。這也成為了A股市場有史以來最長的一次IPO空窗期。

在接近兩年的空窗期內(nèi)，股指并未像廣大股民期望的那樣飄紅，反而比停擺前更低；監(jiān)管層更是飽受壓力，失去了“造血”功能后的A股市場如一潭死水，長期徘徊在2300點以下，股民怨聲載道；擬上市企業(yè)叫苦不迭，不知前路在何方的排隊企業(yè)只能苦苦支撐，努力地完成證監(jiān)會要求的年利潤持續(xù)遞增目標(biāo)；券商更是直言，沒有了保薦費用的收入，快堅持不下去了。

現(xiàn)在，空窗期已經(jīng)結(jié)束，IPO工作恢復(fù)了常態(tài)，新股也陸續(xù)發(fā)行。兩年的陣痛，能否換來一個更完善、更健康、更有活力的A股市場……

兩年陣痛

2009年，創(chuàng)業(yè)板開啟后，A股市場新股發(fā)行明顯提速。發(fā)行數(shù)量和融資規(guī)模都大大超過往年。然而，這種大規(guī)模擴張?zhí)崴俚谋澈螅]有一個健全的制度來監(jiān)管IPO企業(yè)的質(zhì)量。

虛高市盈率、財務(wù)造假、業(yè)績變臉等現(xiàn)象充斥A股市場。由此，機構(gòu)、股民對IPO產(chǎn)生了負面心理。同時，受市場疲軟和信心不足等因素的影響，很多IPO企業(yè)在上市首日就跌破發(fā)行價。

中國股市自2007年10月16日創(chuàng)出歷史高點6124點（上證指數(shù)）之后，便一路下跌，于2008年10月31日下探至1664.93點。其后雖然有過一段時間的反彈，但自2012年開始，上證指數(shù)始終處于2500點以下。

2012年末，A股市場IPO排隊企業(yè)達到了900家之多，IPO“堰塞湖”正成為懸在本已脆弱的A股市場上的達摩克利斯之劍。

為了盡快疏通“堰塞湖”帶來的市場恐慌情緒，也為了擠干擬上市公司財務(wù)上的“水分”，營造一個透明、真實的IPO環(huán)境，促進A股市場的健康發(fā)展，證監(jiān)會開展了史上最嚴(yán)的IPO公司財務(wù)大檢查。

2012年12月28日，中國證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于做好首次公開發(fā)行股票公司2012年度財務(wù)報告專項檢查工作的通知》。要求各中介機構(gòu)對首發(fā)公司報告期內(nèi)財務(wù)會計信息真實性、準(zhǔn)確性、完整性開展全面自查工作。

自此，IPO進入了事實上的空窗期。A股市場IPO暫停后，指數(shù)在創(chuàng)出所謂的1949點的“建國底”后，開始為時兩個月的反彈。

然而，好景不長。由于經(jīng)濟數(shù)據(jù)的不理想以及對IPO重啟的恐懼，上證指數(shù)再次下跌，一舉擊穿年線及半年線支撐。股民們苦苦等待的觸底反彈行情始終沒有到來。

而長達半年的財務(wù)大檢查的結(jié)果更是觸目驚心，269家排隊企業(yè)自動撤單或被證監(jiān)會終止審查，這意味著企業(yè)之前為IPO所做的數(shù)年努力付諸東流。

“從2008年企業(yè)改制到后期的輔導(dǎo)期，初審、反饋、信息披露，公司投入了大量的人力和財力，沒想到最終還是倒在了A股市場的門口。”

一家因為財務(wù)數(shù)據(jù)有問題而被終止審查的企業(yè)董秘表示，沖擊創(chuàng)業(yè)板的企業(yè)上市先期需要投入的費用至少在500萬元以上，包括律師費用、審計費用、評估費用、財務(wù)管理費用等等，這對他們這樣的民營企業(yè)來說是一筆不小的費用。

然而，一些倒在財務(wù)大檢查門口的企業(yè)并沒有放棄對資本市場的追逐。他們或轉(zhuǎn)戰(zhàn)海外市場，去香港或是美國上市；或轉(zhuǎn)向并購重組，借殼上市；有些企業(yè)則選擇放下“身段”，掛牌新三板，待時機成熟，再轉(zhuǎn)到中小板。

事實上，順利通過財務(wù)大檢查的企業(yè)，日子也并不是那么好過。

“證監(jiān)會對擬上市企業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù)要求很嚴(yán)格。對于創(chuàng)業(yè)板而言，需要營業(yè)收入每年遞增30%以上，凈利潤也要求持續(xù)增長。現(xiàn)在經(jīng)濟大環(huán)境這么不景氣，我們快要撐不下去了。”

一位順利通過財務(wù)核查的企業(yè)高管今年6月告訴記者，如果IPO今年再不開閘，到明年，企業(yè)就很難達到證監(jiān)會對IPO企業(yè)的要求了。到那時，就很有可能會被終止審查，無緣A股市場。

在財務(wù)大核查的過程中，證監(jiān)會不僅對相關(guān)違法違規(guī)企業(yè)進行了處罰，對一些在保薦過程中未能勤勉盡責(zé)地履行法定職責(zé)的券商、會計事務(wù)所、律師事務(wù)所也開出了高額的罰單。

平安證券保薦的萬福生科項目被查出財務(wù)造假。作為保薦人，即使在平安證券拿出3億元作為賠償基金后，證監(jiān)會依舊沒有放過對平安證券的嚴(yán)懲。平安證券被罰款7600余萬元，并被暫停保薦資格3個月。這也成為了證監(jiān)會有史以來對券商開出的最為嚴(yán)厲的處罰。

IPO的暫停，使得一些原本活躍IPO市場的券商坦言快堅持不下去了，券商紛紛轉(zhuǎn)戰(zhàn)債券發(fā)行市場，無奈僧多粥少。在沒有保薦費用和承銷費用作為業(yè)績支撐的情況下，很多券商2013年的業(yè)績大幅下滑。

市場疲軟；股民怨聲載道；擬上市企業(yè)叫苦不迭；券商苦苦支撐，這成為了IPO空窗期中國股市的表情。

開閘或?qū)Ⅻc燃A股市場激情

IPO重啟，市場、監(jiān)管層、券商、企業(yè)、股民等待了太久。然而，這兩年的等待并不是無益于中國股市的長遠發(fā)展的。監(jiān)管層出臺了一系列更加符合現(xiàn)階段股票發(fā)行的配套措施；券商在保薦IPO企業(yè)的過程中更加注重對財務(wù)數(shù)據(jù)真實性的審核；擬上市企業(yè)更是規(guī)范了公司的運營和治理；中小投資者變得更加理性。

2013年底，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于進一步推進新股發(fā)行體制改革的意見》。新股發(fā)行的思路和體制出現(xiàn)了重大變化。

其中，最為核心的是證監(jiān)會所扮演的角色發(fā)生了轉(zhuǎn)變，由原來的面面俱到地監(jiān)管，轉(zhuǎn)變成重在對新股發(fā)行合規(guī)性的審核。而企業(yè)的價值則交由市場和投資者判斷。在通過合規(guī)性審核后，新股何時發(fā)、如何發(fā)將由市場自我約束、自主決定，發(fā)行價格也將真實地反映供求關(guān)系。

其次，從長遠角度來看，我國股票發(fā)行將從核準(zhǔn)制走向注冊制，這也被視為證監(jiān)會向市場化轉(zhuǎn)變、與國際接軌邁出的重要一步。

兩年時間，也使得曾經(jīng)逢IPO重啟消息就以下跌作為回應(yīng)的市場更為從容，今年6月10日，IPO重啟消息公布后的第一個交易日，上證指數(shù)較上一交易日小幅上漲。

在經(jīng)歷了財務(wù)大檢查之后，無論是企業(yè)還是作為保薦人的券商都更加深刻地認(rèn)識到，資本市場更多的是需要企業(yè)的誠信和競爭力。虛假的財務(wù)數(shù)據(jù)是無法經(jīng)受住市場和監(jiān)管層考驗的。

IPO的停擺沒有使股指達到股民內(nèi)心的預(yù)期，相較于2012年11月2日的2117.05點，今年6月9日上證指數(shù)僅為2030.50點。這些都使股民看到股指的下行并不完全是IPO的“過錯”，它是受到經(jīng)濟大環(huán)境疲軟等綜合因素影響的。

A股市場需要IPO，需要新鮮的血液。沒有新鮮血液的票市只能是死水一潭。然而，相比新鮮血液的輸入，更為重要的是應(yīng)該淘汰一些不符合市場要求的企業(yè)。

中國股票市場的在場資金總量是有限的，市場不能夠無限地擴容。應(yīng)該建立更加完善、更加符合市場要求的退市制度，“有進有出”才能培育一個更有活力的市場。

業(yè)內(nèi)人士分析，在經(jīng)過了IPO較大力度的改革以及此前嚴(yán)厲的財務(wù)核查后，未來IPO企業(yè)的質(zhì)地應(yīng)該不錯。

在經(jīng)歷了兩年漫長的調(diào)整之后，IPO工作終于回歸常態(tài)。基于歷次IPO重啟后市場的表現(xiàn)，A股市場有望迎來更大規(guī)模的流通市值和更好的流動性。

在更為市場化的背景下，優(yōu)勝劣汰的模式會大放異彩，同時投資者也會有更多優(yōu)質(zhì)上市公司可以選擇。在經(jīng)濟復(fù)蘇預(yù)期較平穩(wěn)的背景下，此輪IPO的回歸常態(tài)有望點燃A股市場激情。