從2013年末美聯儲QE退出與中國“錢荒”的股市動蕩看未來經濟走勢

路堯

摘 要：近幾年的改革開放使中國的國際地位得到很大提升，人民生活水平得到很大改善。這一切都得益于中國經濟發展政策和社會主義市場經濟發展模式的準確定位。借助外向型的經濟，中國依據世界市場的全球化趨勢積極參與了國際分工，突出了“中國制造”的國際影響力，也使世界對“中國模式”刮目相看。就在國際金融危機沖擊下，世界各國都在積極反思傳統的生產體制，并不斷對社會體系進行改造。而對于QE量化寬松政策的反思和再治理就成為美聯儲和國際社會關注的焦點。近期關于“QE”退出的爭論在世界范圍內都造成了普遍影響，很多國家的經濟和資本市場應聲而動，中國股市也在隨著美聯儲的口風呈現急促波動。面對這種震蕩，一些人流露出了恐慌，另一些人也對未來表示樂觀估計。而對于中國這一在現代市場中極為關鍵的經濟體來說，必須對于任何可能的變動提高警惕，尤其是在出口減緩和經濟轉型的時期，對于未來的考察必須具有世界眼光，從自身實際出發綜合考量，為經濟的可持續、穩定發展尋找出路。這既是對時代變化的回應，也對國家中長期發展計劃突出了考驗。從QE退出產生的未來可能性做出分析和判斷，把握中國經濟社會未來的發展走向，指明中國轉型的必然取向和關鍵課題，為未來的經濟發展和實踐決策提供參考。

關鍵詞：QE退出；“錢荒”；經濟；未來趨向；發展

中圖分類號：F830 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2014）06-0149-03

背景

2013年12月20日美聯儲削減了債務投資銷售比例，由840億減少到100億，伯南克希望當失業率少于7%時候，將QE逐步取消并漸行退出。這樣在12月19日的QE大規模退出浪潮開始之后，美元未來預期有兩種趨勢：

預判和分析：

（1）美元由于量化寬松政策退出，貨幣量減少從而使美元堅挺，貨幣回流本土，新興經濟體受到影響。

貨幣的減少讓美元的資金量在市場上縮減，造成升值。美元也因本土經濟的回暖而轉回國內投資，進而美國近期（12月）庫存量大增。

（2）美元不升值，通過高流動性壓低幣值，保持出口優勢，為美國經濟復蘇開辟道路。

一、2013年末美聯儲QE退出與中國“錢荒”的股市動蕩

面對這兩種可能，新興經濟體，例如中國首先做出了反應，在QE退出開始之后，股市即從前一周的波動升勢急速下滑近100點左右，這種原因后被人們指因為“錢荒”，對于中國來說，這是2013年度第二次錢荒，上一次是在2013上半年的銀行流動性資金緊張，這次是央行的3 000億“緊急救市”緩沖才沒有造成大的沖擊。

2013年12月15—19日，中國的股由小幅度回暖到2 200點急跳水到2 100點以下，這是因為許多投資熱錢的資金鏈突然收緊造成的暫時性“空洞”，一時間許多商業銀行再現“錢荒”局面，央行不得不印發3 000億救市緩解燃眉之急。（央行3 000億資金未解饑渴 7天回購利率攀升至8.9%）熱錢在國際市場上的投機行為使資本在全球流動上呈現“浮島式”逐利行為，中國股市和歐美日的股市經常出現“唱反調”的形勢，前一天的歐美銀行指數下降，使得中國股市相應升溫，而一夜之后的利好消息又會催生資金回流歐美，造成中國股市下跌。這種現象體現了股市成為跨國資金隔夜周轉的“安全島”，變成了資金的臨時驛站，所以這種蜻蜓點水式的資本投機極易造成一國股市的波動，使中小股民損失。

中小股民至今仍有許多人未從2008年的急劇大沖擊之后解套。所以希望盡可能地從這種波動中短線盈利以解套。

但是，由于這種流動的不確定性讓很多人望而生畏，波動的資金在各行業股之間的流竄，迷惑了股民的判斷力。因此不難看出，在這種情勢下，只有背后的大操盤手才有利可圖。

我們回來分析兩種趨勢的未來影響：

（一）美元升值的情況

相對地說，美元由于長期QE的量化寬松和人民幣市場化的凸顯趨勢，人民幣一方面對外升值，對內卻因前期的大型投資拉動造成市場結構性通貨膨脹，形成了貶值。這對中小企業來說是一個艱難的時期，無論是百姓民眾還是企業雇主很多人已經有所體會，物價上漲的CPI指數的動態趨勢和資金緊張+用工荒，使許多中小企業面臨困境，由于還沒有生成有效的“創新驅動”，企業未得到轉型即被復興的國外制造業用3D打印技術擊碎了勞動力成本優勢的保護屏障。許多中小企業破產倒閉，老板因欠錢“跑路”。

可是來看國有大型企業和壟斷行業，由于借助人民幣升值，國企購買了一定的國外技術、資源產品，這樣進口的比重上升，出口的比重下降，雖然總體上出口仍大于進口，但是今年的出口已經大幅縮水，許多企業無法獲得往年那樣的豐富訂單，只能關門歇業。

而在未來一定時間，美元升值、人民幣相對貶值情況下，中小企業的價格優勢又會提升上來，競爭力將進一步回暖，解釋的出口形勢可以被認為是“利好”的。但是一定要注意的是，以制造業為主的中小企業由于受到國外制造業就業率上升，借助3D打印技術庫存增加，價格也會形成比較優勢，因此用價格贏回市場的中國制造業若繼續依賴低成本，其結果及可能是進一步壓低工資，進而造成個人與企業的利益博弈，形成“用工荒”與“就業難”的并存矛盾局面！

因此，對于中國制造來說，提升產品的高附加值，并從這一層面，生產相對來說中高級產品并形成價格優勢的出路更為現實，因為即使是出口技術產品，中國的人力資源成本也比國外的成本低，這主要是近幾年來大學生畢業率較高的原因，有些人士所說的擴大“職業教育”的做法，治標不治本，大學就業體現的是制造業的整體轉型的必要性和必然性！產業開發和研究的領域，應該擴大投入，用創意贏得市場！實際上，并非大學生手高等教育的制度限制壓抑的想象力，只是因為想象難以付諸實踐“胎死腹中”，難有資金支持。造成國內市場的研發水平相對不足所致。

但是不得不看到，中小企業由于前一段時間的資金問題，難以在短期內實現產業的升級，創新驅動缺乏后勁，所以這就需要政府和自身采取“雙向互助”辦法，擴大創新能力！即政府對于有前景的創意進行擔保和補助！企業吸引銀行的投資，盡管有風險，但是可以采用小規模運動的辦法，循序漸進，以支持個人創業者用“專利”、“創意”入股，參與產業創新。從而擴大市場。

在美元升值的情況下，人們的焦點都不約而同地落在“房地產業”上面，這一牽動了億萬人直接間接利益的領域，成為QE退出之后備受考驗的對象。

由于大量熱錢的撤出，房地產有可能從僵局中出現拐點。僵持中的利益博弈面對有限剛需的誘惑和資金鏈斷裂的壓力，可能出現價格上的“調整”，但是一旦引起抵押債務壞賬的情況，極有可能陷入一種危險的境地，被刺破的房地產泡沫若回到原型，那么可以由剛性需求和“中國大媽”來支撐，但是一旦心理防線隨著資金流的看緊和利率的上升而緊縮，那么，不難想象，下一場次貸危機，將會以怎樣的形式，在怎樣的社會內，造成怎樣的沖擊！

對于中國的大城市，政府的強行政策調控和戶籍限制不可避免，這是城鎮化初級階段走向成熟的必然過程，但是，隨著大城市容納能力的衰弱和生態的消耗，人們極可能采用臨時安置與退休回遷的方式，從大城市轉移到二、三線城市或周邊衛星城，這樣租賃市場將比房地產市場中的售樓更加火爆。保障房的建設不可能一勞永逸地解決問題，衛星城市的容納能力也十分有限，所以下一步的政策重點，將不得不集中在養老保險全國統一跨區域聯動和規范個人住房租賃市場的方面！

目前人們的住房貸款，在銀行也承受著巨大壓力，很多貸款由于銀根的縮緊被限制，而廉租房的苛刻條件和有效數量難以滿足打工人員和青年就業者的剛性需要，若忽視這一問題，極可能導致“個人次貸”與住房不足的問題并生，影響社會發展。

人們目前的購買力實際上仍相對有限，雖然人均購買力較從前有了很大進步，但是不平衡的財富分配格局好利益占有形式，使得基本購買力與奢侈購買力脫節，也因為物價的結構性通貨膨脹而脫節，這種“滯脹”的趨勢，是任何人都不愿看到的，也是需要一種長效機制來解決的。針對這一思考，人們還將繼續。

由于社會“節約型”要求的影響，很多原來計劃中的過剩產能無法消化，海外市場是不能輕易放棄的，因為這涉及到中國制造的國際競爭力。實體經濟在隨著美歐經濟復蘇相對好轉的同時，也可能面臨歐美“自由貿易”的沖擊，市場將會被擠占。因此在保證海外市場的同時，在內部轉型升級刻不容緩。

當時，人們在創業的時候，往往將重點關注在股市中的“創業板”股，若這一熱潮持續發酵，造成的虛擬泡沫及可能造成“只創無業”的局面，這種吸金的行為將浪費原本充裕的資金，使其他方面的投資不足。中國下一階段最根本的要義，就是平衡市場物價和經濟活力的關系。通過降低通貨膨脹壓力，縮減物價，擴大人民購買力，激發市場活力，挽回中小企業頹勢。

（二）美元不貶值情況與未來

這可能是美國通過近來與歐洲、日本自由貿易談判產生的高流動性導致的。未來的自由貿易，將通過各種渠道，增強資金流動性，形成“虛擬貶值”，讓人民幣依然堅挺，而美國的幣值依舊疲軟，出口的大庫存和低成本，將提高其國際市場競爭力。日美歐的國際貨幣互換協定，將可能形成在這一圈子內部的“貨幣操縱”，進而影響全世界貨幣市場，構成核心話語權。把其他幣種邊緣化，阻滯人民幣國際化。安倍政府的經濟學主要手段之一就是貨幣的貶值提高出口，而美國QE退出后借助這種定值機制，并不很在擴大外債的情況下提升幣值，所以美國就是要用這種方式保持一段時期的競爭力，以滿足經濟調整、實現再繁榮。重復資本主義經濟動蕩—調整—復興的周期。

若真如此，中國制造業的出口壓力將會進一步增大，房地產又因為資金緊張泡沫破裂，但因競拍成本過高無法實際降價，造成僵局，要么政府銀行買單，要么低價出售。

未來的中國經濟社會“軟滯脹”、“延退休”、“用工荒”、“低就業”、“低出口”將不斷考驗著我們的發展可持續性。產業升級壓力、勞動成本壓力、出口市場壓力、資金結構性壓力、通貨膨脹壓力、地方債務壓力，加之外部環境壓力，將會對于中國崛起提出很大挑戰。我們要對著一些列問題采取必要的措施，形成協同效應才能化解危機走出困境。

二、未來對策與發展機遇

對于未來對策，政府不能在這關鍵時期放棄調控的多維手段和力度，市場的決定性作用在下一階段未必會滿足人們的期待，對于市場，這種博弈不過只是話語權強者的勝利，但是要想實現整體的全面發展，就必須對真個經濟、社會格局綜合考慮，而不能被某一特定領域的利益主體牽制，造成結構失衡，中國社會經濟在各方面交錯的極深，這是中國與眾不同的國情。我們在注重“節約型社會”建設的同時，也要不斷解放生產力，滿足人民日益增長的物質和文化需要，實現人本發展。

“綠色經濟”將成為我們下一階段極具潛質的領域，在新能源開發和利用，環保產品生產，公共交通改造，居民生活改善方面，中國市場的急需要求，將讓企業大有作為，適當地征收碳排放稅和對低碳環保產業進行補貼，也并非會對外資產生擠出效應，相反將進一步的吸引高技術清潔技術的市場開拓，引領一批新技術革命，帶動真正的“新型工業化道路”發展。

提高化石能源利用效率，對于煤炭等主要自然資源的使用要進一步“深開發”，提高利用率，增大二次利用率。減少污染和消耗，擺脫依賴，尋找可替代能源，發展循環經濟。

以碳排放稅和低碳補貼，促成企業的轉型，發展綠色產業。扶植綠色投入。

中國應該逐漸擺脫廉價勞動力資本的依賴模式，不必急于保持人口優勢和廉價拉動力，可以將3D打印技術不斷地改造升級，而注重高職教育與高等教育協調發展的方法，消化高校就業，將研發和生產、服務鏈條不斷完善起來，提高勞動力水平，促進升級。當嬰兒潮一代退卻之時，中國的發展將迎來一個新的時代。

把信息產業和工業化進一步有機結合，讓新能源汽車，新概念產業得到資金扶持，使之走出國門邁向世界，對于不斷增長的信息產業，國家應從長遠戰略高度，發展和升級“物聯網”的工業、民用、電子政務的運用，進而縮減勞動者生活成本，方便交往，提高效率。

注意新型城鎮化和勞動力有效轉移的結合，特別要注重耕地保護和農業生產多元化，物價水平關系到國計民生和社會穩定，而糧食和農副產品直接與百姓生活掛鉤，中國人均消費還是以基本食宿方面為主，刺激消費不能片面追求市場調節和高消費，而是要通過析出水分，真正讓人民群眾成為消費主力，擠掉不合理的高消費和浪費，促進生產向有效需要轉移。

在房地產布局上，有核心城市建設轉移到衛星城擴大上來，分散工業和商業布局，減緩核心城市的壓力，并采用社保聯動的方式，實現省內或地域性的養老金聯動，讓居民不再有后顧之憂，將戶籍的社會權重能力減小，調整政策制度，完善、改變周邊地區的基礎設施和條件，支持地方就地吸引人才和就業。減少城市居民的生活成本，激發主體活力和創造力。

另外，在促就業方面，加大人力成本的使用，較少廉價勞動力依賴，形成完整產業鏈創立自主品牌，將部分過剩產能轉移到第三世界市場，并吸引外來人才，助燃研發熱情，提高科技水平。對外努力促成“亞洲經濟自由貿易區”的“聯動協同”協議的簽訂，擴大中國制造和資本投資的海外生存空間，對沖TPP等不平衡協議的影響等。

此外要注意擴展東亞經濟和社會環境，努力爭取經濟競爭空間，對于某些東亞國家，采用剝離政府與民眾的方式，用良序經濟交流，取代政治冷漠和隔絕，爭取最廣泛的和平陣線，構建和平而繁榮的未來。

總的來講，在全球經濟復蘇尚處于醞釀期的過程中，保持中國經濟協調可持續發展的關鍵在于政策與市場的有機結合，這需要具有高瞻遠矚的戰略眼光從大局入手統籌兼顧。中國的發展不可偏廢任何方面，因為多元化的發展趨勢將在未來提多挑戰，只有靈活地審時度勢才能保證持續繁榮，實現共同富裕和復興夢想。

[責任編輯 陳鳳雪]