基于自由現金流量比率的財務預警模型研究

任林煒　李蓉

摘 要：通過選取制造業行業中的28家企業作為樣本數據，結合自由現金流量比率指標與財務預警中取自資產負債表和利潤表中的傳統指標，建立logistic回歸模型，再分別選取2005年度，2006年度50家企業進行檢驗，通過logistic模型的實證分析證明采用的指標體系的有效性。

關鍵詞：自由現金流量；logistic；財務預警

中圖分類號：F230 文獻標志碼：A 文章編號：1673-291X（2014）06-0173-02

引言

財務預警能夠有效地甄別經營狀況良好的公司和存在財務問題的公司[1]。財務預警模型包括Z-score模型、邏輯回歸方法、多元概率回歸方法等。這些預警模型采用的指標大多都是來自財務報表中的損益表和資產負債表，采用現金流量表的預警分析很少。現金流量表的數據較其他表而言，可信度更高，把這些數據用于預警分析將能夠在一定程度上防止報表虛假等情況造成預警錯誤[2]，從而給投資者或企業造成損失。

本文通過使用自由現金流量比率，利用現金流量表中的財務數據，并采用Logistic模型對公司的財務風險進行了預警分析，獲得了一定的效果。

一、自由現金流量的在預警中的優勢

1.人為操縱方面由于會計上遵循權責發生制，收入不需以收到現金來確認，損失可被掛賬或以謹慎為由以準備形式產生，財務操縱利潤有較大的空間。自由現金流量則是根據收付實現制確定的，認準的是是否收到或支付現金，一切調節利潤的手法都對它毫無影響。

2.股權投資方面會計利潤核算有個致命的缺陷，就是未考慮股東的股權投資成本。會計方法上盡管將債務資本的成本在計算時以財務費用利息支出的形式扣除了，但通常不扣減因使用權益資本而產生的成本，認為留存收益、通過發新股獲得的資金是可以無償使用的。

3.持續經營方面自由現金流量最大的特色也就在于其“自由”二字，它是以企業的長期穩定經營為前提，是指將經營活動所產生的現金流用于支付維持現有生產經營能力所需資本支出后，余下的能夠自由支配的現金，它旨在衡量公司未來的成長機會。而擁有了穩定充沛的自由現金流量意味著企業的還本付息能力較強、生產經營狀況良好，用于再投資、償債、發放紅利的余地就越大，公司未來發展趨勢就會越好。

4.時間價值方面利潤在計算過程中采用歷史成本，企業的各種資產應按其取得或購建時發生的實際成本進行核算，并在以后的期間保持一致。

綜上所述，自由現金流量不受會計方法的影響，受到操縱的可能性較小，可在很大程度上避免凈利潤和經營活動現金凈流量指標在衡量上市公司業績上的不足，并結合多方信息，綜合股東利益及企業持續經營的因素，有效刻畫上市公司基于價值創造能力的長期發展潛力。自由現金流量無愧于評價衡量上市公司利潤質量的有效工具，具有長盛不衰的生命力。

二、基于自由現金流量比率的財務預警模型

1.自由現金流量與自由現金流量比率。自由現金流量是指扣除稅收、必要的資本性支出和營運資本增加后，能夠支付所有的清償權者（債權人和股東）的現金流量。企業發生財務危機的最直接的表現就是喪失現金流上的支付能力，反映為資產的變現力差，現金流入小于現金總流出，即現金凈流量為負值。一般來講，一個企業的資產流動性越大，其償還負債的能力越強[3]。

自由現金流量是指公司從客戶處所獲得的現金凈額減去用以維持公司目前增長所需的現金支出，通過自由現金流量可以計算出自由現金流量比率，自由現金流量比率越高，金額越大，表明企業的財務風險越小，現金支付能力越強。計算公式如下：

自由現金流量比率=自由現金流量/經營現金凈流量

2.基于自由現金流量比率的Logistic預警模型。Logistic模型是較為常用的財務預警模型之一，具有較好的分析效果。本文采用基于自由現金流量比率的Logistic模型進行財務預警分析，探討自由現金流量比率指標在預警分析中的應用。財務風險的概率p可用公式（1）表示：

p=（1）

式中x1，x2，…x6為財務指標，B1，B2，…B7為待估計的參數。

通過求解其中的系數B1，B2，…B7，得到上述模型。具體過程為運用已有數據（過去已經被st的公司和運營正常的公司的數據）擬合出B矩陣，然后將當前公司財務指標代入模型中，得到財務風險的概率，然后與某個數值（一般為0.5）進行比較，大于該數值為財務風險大；小于該數值為財務風險小。很明顯，θ（p）以 logistic（0.5）=0 為中心對稱，θ（p）在 p=0 或 p=1 的附近從-∞變到+∞。該模型的最大優點是，不需要嚴格的假設條件，克服了線性方程受統計假設約束的局限性，具有更廣泛的應用范圍。

三、實證分析

1.預警指標的選擇。為了能夠更準確地對公司的財務狀況進行客觀的評價，并通過一定的相關性分析，最終選擇了六個指標：流動比率、凈資產收益率、主營業務增長率、總資產周轉率、每股營業現金流量、自由現金流量比率。其中反映資產流動性的變量為流動比率，反映盈利能力的變量是凈資產收益率，反映成長能力的變量是主營業務增長率，反映經營能力的變量是總資產周轉率，反映現金流量的變量是自由現金流量比率和每股營業現金流量。

2.樣本的選擇。樣本配對服從以下原則[4]：同行業，是指按照2001年中國證券監督委員會公布的《上市公司行業分類指引》，選取屬于同一行業的明細板；同規模，是以配對樣本之間的資產規模相差不超過50%作為判斷標準；同一交易所上市。

本文選取了28家制造業行業公司（其中有14家即將被的st公司和14家非st公司）進行logistic模型參數的估計，再選取了100家公司對模型進行檢驗。

3.基于自由現金流量比率的logistic財務預警模型的實證分析。將用于參數估計的樣本的2005年的數據代入之后，采用SPSS17.0，得到如下參數估計的結果：

將檢驗用的樣本的2005年的數據代入模型之后得到表2：

將檢驗用的樣本的2006年的數據代入模型之后得到表3：

從表1和表2可以知道本文所采用的模型能夠較好的預測公司未來的財務狀況。

結論

本文通過基于自由現金流比率的財務預警模型分析，將自由現金流量用于財務預警。結果表明，該模型能夠有效地對公司的財務危機進行預警。