中國式量化對沖投資的夢想與實踐

周毅

量化投資被西方投資界稱為顛覆傳統(tǒng)投資哲學的“投資革命”，如今已經(jīng)走過長達40年的歷程，其中最為投資者熟知的便是被對沖基金廣泛使用的多空倉策略。所謂“多空倉策略”，顧名思義，就是同時進行兩筆行情相關、方向相反、數(shù)量相當、盈虧相抵的對沖交易，以規(guī)避市場波動可能帶來的風險，獲取絕對收益。

德意志銀行在第十二期年度另類投資調(diào)查報告中預測，2014年，對沖基金管理資產(chǎn)總規(guī)模將從2013年底的2.6萬億美元增至3萬億美元新高。而反觀國內(nèi)，量化對沖投資才剛剛起步，尤其是公募領域，尚未有一只真正意義上追求絕對收益的量化對沖產(chǎn)品。

受市場有效性和工具種類等因素的限制，國外一些成熟的量化對沖模型無法照搬回A股。我們將國外的模型進行了本土化的改造，4年來，這種改造已初見成效：2013年，我們的8個量化對沖專戶組合年化平均收益超過了12%。我們欣慰地看見，中國式的量化對沖投資已見雛形，且羽翼漸豐。

這些專戶組合的投資過程，也是我們驗證本土化量化對沖模型的過程。在實際運行的組合中，我們大體采取兩種模式：阿爾法策略和套利策略。所謂阿爾法策略，是專注于創(chuàng)造絕對收益。根據(jù)A股市場的特點，我們將理論上的阿爾法策略進行了改造，以傳統(tǒng)的主動型股票研究分析結果為基礎，利用多因子模型來控制組合的風險和相關性，追求超越市場平均回報的絕對收益，為投資者提供持續(xù)穩(wěn)定的阿爾法回報；第二類是套利策略，即利用衍生品到期收斂特點進行套利，在國內(nèi)做得比較多的就是ETF和分級基金套利。這類套利策略基于市場的廣度和速度，但囿于公募基金內(nèi)部防火墻等監(jiān)管規(guī)定的限制，我們采用的多為分級基金套利。這種方法繞開了高頻交易對速度的極致追求，能夠為組合貢獻無風險收益。

更為可貴的是，通過量化對沖專戶的實踐，我們打造了自己的量化投資流水線，在金融工具、阿爾法策略、套利及實時風控等業(yè)務鏈環(huán)節(jié)上，我們的團隊和模型進一步得到完善，即使在白酒股異動、烏龍指這樣的“黑天鵝”事件出現(xiàn)時，也經(jīng)受住了市場的考驗。

量化對沖策略本土化的成功很大程度上來源于與公募業(yè)務的融合。比如在阿爾法策略的建立中，我們充分利用公募基金的研究平臺，利用傳統(tǒng)基本面投資研究員所提供的成果建立數(shù)據(jù)庫，再利用量化模型對組合進行優(yōu)化和風險控制。

量化對沖與公募業(yè)務的有益結合，使我們對在公募產(chǎn)品上實現(xiàn)量化對沖策略的“夢想”有了更多的信心。2013年，我們將基本面量化策略和算法交易等方法應用于被動分級基金的管理，在嚴格控制跟蹤誤差的基礎上進行量化增強，以算法交易降低成本，用多因子模型和基本面量化策略創(chuàng)造超額收益。隨著監(jiān)管及金融工具的變革與發(fā)展，相信在不遠的未來，我們的“公募量化對沖”不再是夢想，而將成為讓更多投資者受益的現(xiàn)實。