券商資產管理應對行業變革策略

黃建賢

(中國銀河證券股份有限公司，北京 100033)

一、行業變革政策對業務和管理的影響和挑戰

多年來，券商資產管理的發展一直步履蹣跚，市場環境、投資品種缺乏、渠道依賴和監管約束，導致該行業的發展一直在徘徊，特別是規則的限制，是影響行業發展的最大因素，歐美國家對金融創新實行鼓勵的政策，法律無明文限制即視為許可，給產品開發者提供了很大的創新空間;在國內，法律沒有明文允許的，即為非法的，留給券商產品開發的空間很小。但是自2012年以來，整個金融市場發生急劇變化，銀行、證券、基金、保險、信托等相關子行業的邊界逐步在突破和融合。尤其是資產管理行業，監管層關于資產管理新政的密集出臺改變了資產管理行業的競爭格局，泛資管或者大資管行業快速成長，這些政策的釋放和跨界業務的融合，帶來的影響是巨大的，特別是資管行業業務牌照的管制放松，吸引了更多的機構競爭者，行業活力顯現;同時新政策為資管業務的開展鋪設了新的渠道格局，增加了可配置產品，金融產品創新環境得到優化。在這種情況下，資管行業子行業的牌照壟斷優勢逐步瓦解，跨領域跨行業競爭合作的特征愈加明顯，促使各資管機構通過從事不同的價值活動去占據各自的生態位置，在大資管市場中展開戰略布局，逐步開展差異化的經營策略[1]。

但是券商目前的問題在于，平臺搭建能力較弱，其一是產品線單一，只能銷售券商理財產品和基金產品，并過度集中于權益類一種產品，缺乏固定收益等各類收益風險特性的多元化產品;其二是所從事的金融功能單一，缺乏賬戶類業務導致客戶轉換成本低，提供的融資服務僅僅在牌照保護下的權益類融資方面有優勢;在增值服務方面，無論是在合作方的數量還是質量均和銀行有著不小的差距，這使得客戶多方面的需求難以被滿足[1]。

二、券商資管應對行業變革的戰略思維

(一)加強投資端和資金端的雙向開發與管理

大資管時代的業務發展趨勢是，在投資端要加強主動式產品的開發設計，樹立資產管里的理念，直接配置資產到實體經濟;而在資金端，則要實行模塊化財富管理。目前，在市場的推動下，證監會、保監會和銀監會推出一系列政策，放松投資管制，這使得資產管理機構投資更有效。并且，通過這種政策創設的管制套利與投資工具，打通了客戶資金與貨幣市場、債券市場、股票市場以及信貸市場的區隔，使投資譜系中的收益風險曲線更加平滑。而信用風險與流動性風險的累積使得中國的資產管理行業面臨前所未有的變局和波動。因此資產管理行業競爭重點與專業能力建設除傳統的市場分析與大類資產配置外，也要增加金融工具創設以獲得風險與收益配比更佳的優質基礎資產的能力[1]。優良資產的來源主要是實體經濟，因此，券商資管需要逐步建立資管投行的理念與模式，在配置金融市場上的債券、股票等金融產品的同時，主動創設金融產品融入實體經濟，利用資產管理業務獲得的中長期穩定資金把投資融入不同生命周期、不同類型企業的各個層面的經濟活動中，從而在經濟增長結構性變化的背景下獲取優質資產，更好地支持實體經濟的發展[2]。

加強渠道建設增加資金來源的管理，改變傳統的資產管理機構與投資者粘合度弱的局面。通過互聯網金融發展的契機，改變客戶往往掌握在渠道手里的局面，拉近與客戶的距離，改變產品服務提供商與客戶、渠道之間的關系。因此，資產管理產品直接通過互聯網對接投資者，或是標準化程度高的貨幣市場基金類產品，或是需要提供模塊化的財富管理服務，實現從資訊提供、市場研究、組合管理、模型設計、交易經紀、托管清算到平臺系統的整合，資產管理本身就是一個業態豐富的行業，可以提供全面的模塊化的資產管理服務。

2012年以來，圍繞放松管制、加強監管的監管理念，證監會及有關部門出臺了多項創新政策，大力拓展券商客戶線、產品線及業務空間的寬度和深度，為券商發展資產管理業務，以及“全市場、全資產、全產品”資產配置專業服務奠定了制度基礎[2]。這也使得券商在投資端和資金端具備了雙向發展的可能。因此，可借鑒以美林、高盛、摩根斯丹利等為代表的美國投資銀行的做法，建立全資產產品配置平臺和可以投資于所有滿足監管要求資產的產品線，客戶可以根據自己的需要自主選擇產品和服務。

資產管理如何向投資銀行、財富管理兩端跨界延伸，以及其所提出的多元化的能力要求，都使差異化發展與同業競合成為必然。資產管理行業要堅守代客理財的本源和專業的資產配置、組合管理、風險平衡的理念，根據新的市場環境，跨界布局尋找新的收益驅動因素與資金獲得方式，以迎來資管行業的大發展。

(二)資管發展空間的策略研究

1.產品的發展方向

受限于資產管理機構的同質化競爭、投資工具的匱乏、客戶的不成熟及券商自身的原因，未來券商資管適合以私募業務為主，主要服務于有投資經驗的高端零售和機構投資者，核心客戶為高端客戶。在業務創新上，以具有私募特點的產品或業務為主要發展方向;在產品創新上，除了為高端客戶提供證券投資服務以外，更重要的是提供全方位的資產管理以及定制化的財富管理解決方案。

2.完善產品線，提供全資產配置服務

資產管理將整合量化資源，開發、建立完整的量化產品線，針對客戶的風險、收益特征，設計出個性化的投資產品，滿足投資者需求;并把握券商資本金優勢，開發具有創新性的結構化、轉融通、市值管理等產品。在具體業務模式上，券商可以開發和提供多元化產品以及“一站式”金融理財服務。一方面，整合公司內部的投研資源，基于市場細分，設計出不同風險收益的資管產品;另一方面，通過資管產品的創新設計，不斷豐富金融產品貨架，最終依托內部專業投顧團隊和投研咨詢服務的價值傳導鏈條，實現社會財富保值增值[2]。

3.加強金融產品的風險收益特征研究，開發符合市場需求的資管產品

券商資管核心在于產品的投研能力，在于金融產品的風險揭示和識別能力建設，這種能力要求資產管理者要深入研究資產的風險收益特征及契約本身對風險的整合程度，認清每款金融產品的風險管理價值，從而剝掉相關金融產品所覆蓋的外殼，穿透金融產品背后的基礎資產和基礎資產風險組合特征。只有抓住市場的節奏，設計出適合市場需求的，并充分揭示產品實質風險的基礎資產，產品設計能力才能受到廣泛投資者的認同，并贏得市場。所以，券商的核心競爭力在于其專業化的投資能力，也就是設計高回報投資產品的能力，這也是券商資產管理業務的發展重點。

4.建立營銷能力和產品自營渠道

在早前的時候，資管公司管理規模最主要的驅動力并不是業績，而是營銷能力，即營銷渠道的構建能力，因此渠道為王的理念在券商資管領域也是極其重要的核心能力。只有理解市場的差異化、客戶的差異化，針對目標客戶提供產品，資產管理者才能獲得核心競爭力，從而實現自身的差異化生存價值。通過渠道的建設，為客戶提供針對性的服務，針對目標客戶的不同特征和偏好進行細分，在多種資產類別中選擇預期收益跟蹤誤差最小的組合以滿足客戶的長期投資需求，實現個性化、差別化、專業化的服務。

(三)券商資管發展思路的策略建議

1.打造投融資一體化平臺

券商擁有期貨、信托、PE等綜合業務的優勢，可以整合資源為客戶提供整體的資產管理方案，在統一的平臺上為客戶提供創新的全資產配置服務。推出各項投融資的創新業務，不僅有效地改變了只有“股票和基金”的概念，還通過開發推出對沖套利項目、定向增發項目、保險公司合作項目、信托平臺理財合作項目、股權投資嘗試等，在此基礎上又推出約定式回購、融資融券、股票質押貸款等創新業務，實現了“貸款功能”[2]。

2.加強主動管理類資產業務

主要是加大開發能體現券商自身優勢的主動管理類產品，如利用投行全價值鏈的優勢，開發主動管理的融資類業務。各類投融資創新業務為券商資產管理帶來了全新的視野和機會。這里主要包括和地方政府合作的基礎設施建設類項目、傳統的房地產類項目、并購融資類項目，以及股票市場相關的定增、股票質押回購類項目。

3.替代信托角色，開展直接融資類業務

利用信托法律管理，發揮券商優勢，更多拓展類信托業務，在控制風險的前提下快速擴張規模提升收益。

4.開拓城鎮化背后的基礎設施資產證券化

資產證券化成為下一波融資方式的主流，尤其是銀行大量的表內資產來自于銀政合作，即土地及基礎設施建設類。在“盤活存量”的方針指引下，大量這類信貸資產可通過資產證券化的方式不同程度地“出表”，這些業務會為券商的投行及資管帶來很多業務機會。

5.拓展券商市值管理

市值管理是定向資產管理的一種。它是基于資產的市值信號，綜合運用多種科學與合規的價值經營方法和手段，達到公司價值創造最大化，資產配置最優化的戰略管理行為。主要以目前證券公司提供的高端客戶委托投資的產品為主，特點是產品專業性很強，往往針對的是成熟和有特殊要求的投資者，其專業投資門檻高，風險和收益也較高，產品往往結合證券公司自身的專業特長，如投行和證券研究優勢，進行設計[2]。

6.開展賬戶管理業務

采用單獨賬戶管理，利用全產品優勢，確定客戶的風險偏好和流動性需求，為客戶構建出符合其需求的投資賬戶，使得客戶擁有較大的資產選擇空間，隨時可以獲利了結或止損，并進行個性化的調倉換倉。

三、證券公司資產管理應對行業變革的建議

1.打造大資產管理平臺

加強公司內部的業務合作，與經紀、投行、債券、直接投資和國際業務等業務部門形成密切的業務溝通機制，通過緊密合作，達成業務協同，打造資源整合平臺。在組織結構上，打破原有的業務部門各自為政的格局，重新整合資產管理、研究開發、經紀業務等部門，走“大資產管理”之路。

2.利用公司營業部分布多的特點，注重產品研發和客戶需求調查研究

同信托公司與基金公司相比，證券公司具有眾多的客戶資源，但是缺少對客戶資源的開發、有效利用和維護。比如，目前證券公司都配有大客戶室，證券公司要引導大客戶成為資管業務中的大客戶，而不是經紀業務。其次對證券公司的營銷隊伍要加大培養力度，要保證營銷人員和客戶之間的良好溝通，互利共贏。

3.建立資管業務人才的儲備和激勵機制

資管業務中最核心的競爭力就是人才，主要包括產品設計與營銷人才、投資人才、運營維護人才等。在激勵、分配和考核等機制方面要看齊市場水平，吸引優秀的人才加盟，否則容易形成惡性循環。若缺乏優秀人才來做好做大資管業務，業務的缺乏就難以吸引優秀人才，所以一定要制定科學的人才培養機制，快速培養和引進融合各類優秀人才。另外，要建立市場化的激勵考核機制，包括市場化的考核及薪酬激勵。只有這樣才能形成良性互動，壯大業務，建立品牌，穩定隊伍。

[1]巴署松.2013年中國資產管理行業發展報告[M].北京:中國人民大學出社，2003:04－05.

[2]張旭陽.資產管理業務如何走得更遠[J].當代金融家，2013，12(5).

[3]謝鹽.海通證券:大小非助推市值管理券商百貨模式顯優勢[EB/OL].[2008 －07 － 29].http://www.doc88.com/p-66316951342.html.