投行搶食IPO蛋糕

羅雪峰

編者按

● 目前正在排隊的300多家擬上市公司中，已處于審核通過但尚未發行的企業共27家，其中創業板17家，中小板8家，主板2家；處于初審中的共計294家，其中創業板81家，主板99家，中小企業板114家

● 新的發行規則給投行業務大開方便之門，承銷費率屢創新高，其中創業板承銷費率近主板兩倍

● 1月受首輪IPO放行影響，不少保薦項目較多的券商凈利潤均取得了大幅增長，如大券商中的廣發、海通和華泰，中小券商中的宏源、西南、長江和東吳

● 去年證監會派出機構共發布了43份不合規責令公告，共涉及32家券商，部分大券商如銀河證券、中信建投、國泰君安等榜上有名，由此很可能影響未來的承銷業務能力

“新股發審會將在3月重啟，但當月可能不會有企業發行?！?月7日，證監會副主席姚剛在“兩會”上講的這番話，讓大家之前對IPO重啟的預期得到證實。部分接受《投資者報》采訪的業內人士表示，根據今年來新股上市后的表現，IPO在因“擬上市公司需補充年報”導致的技術性暫停重啟后，預計打新的隊伍將愈發龐大。

據《投資者報》統計，目前IPO審核通過但尚未發行的公司共27家，其中創業板企業17家，中小板企業8家，主板2家。企業在盯著投資人兜里的錢，券商在盯著擬發行企業手里的錢。一旦IPO重啟，哪些券商能切走更大的蛋糕？

前事不忘，后事之師。未來會切蛋糕的，必然與之前的表現有密切關系。由此，《投資者報》對去年第一輪IPO重啟后券商的勝負得失進行梳理和研判，以此尋找哪些券商在即將到來的第二輪IPO中占有優勢？同時，也找出哪些券商去年被證監會點名最多，其所保薦的企業更容易卡殼？哪些券商保薦的企業上市之后表現最差？等等。

在新的發行規則強化投行責任的情況下，《投資者報》對上述問題的求解，將督促券商更負責任地審視企業，也有利于投資人更好地趨利避害，把握第二輪打新機會。

承銷費率創新高

投行分享20億蛋糕

去年IPO重新開閘至今年1月份，A股又成為中國企業上市的主要場所。據《投資者報》記者統計，今年前兩個月共有58家中國企業在全球資本市場完成IPO，合計募集資金507億元。其中高達48家中國企業在A股市場上市，累計募集資金335億元，平均單筆融資規模為6.98億元。機構退出方面，在經歷了A股最長時間的停擺后，IPO重啟為期待已久的VC/PE機構帶來了退出高峰，以新股密集發行的2014年1月為例，共有35家有VC/PE背景的中國企業實現上市，合計帶來73筆退出，平均賬面回報倍數為4.44倍。

據Wind數據的進一步統計顯示，今年1月份深交所創業板上市24家，合計融資119億元，數量和金額分別占比43%、24%；深交所主板和中小板上市15家，合計融資81億元，數量和金額分別占比27%、16%；上交所上市4家，合計融資70億元，數量和金額分別占比7%、14%。

在新的保薦承銷費計算公式下，今年以來的保薦承銷費率也創了新高。據Wind數據顯示，今年A股市場首輪共上市48只新股，募資總額合計335億元。其中，發行費用累計25億元，承銷保薦費用累計20億元，平均承銷費率7.14%。其中24家創業板公司平均承銷保薦費率接近10%，為9.14%，18家中小板企業平均承銷保薦費率為7.60%，6家主板企業平均承銷保薦費率為4.56%。

對于創業板平均承銷費率是主板的將近兩倍的情況，一位資深業內人士告訴《投資者報》記者，“鑒于創業板行情火爆和巨額超募情況較多，因此承銷費并不是采取固定金額或抽取募集資金一定比例的形式，而是按照兩種模式：一是給預計募集資金和超募資金各定一個比例，而且后者的比例要遠遠高于前者；二是采取累進制，即固定費用加浮動比例的形式?！睒I內分析人士認為，無論是哪種模式，都意味著超募越多，所獲得的承銷費率就越高。據了解，目前不少券商對超募資金部分要收取6%～7%的費用。

據Wind數據統計，首輪上市的48家企業中，有24家在創業板上市，分屬17家投行。其中，有11家投行的創業板IPO平均承銷率達到10%左右。具體來看，在24家完成發行的IPO創業板公司中，由國信證券主承銷的東方通的承銷保薦費率最高。在東方通公開發行 643萬股新股，募集資金總額為1.42億元的情況下，其承銷和保薦費用合計達3531萬元，承銷保薦費率高達12.5%。緊隨其后的是民生證券、招商證券，分別為11.6%、11.3%。長江證券、興業證券、東北證券、國元證券、新時代證券、國金證券、廣發證券、海通證券依次為10.5%、10.0%、10.0%、9.9%、9.9%、9.8%、9.7%、9.6%。

今年首輪IPO中承攬項目最多的是國信證券，承銷家數達到了6家，共有東方通、斯萊克兩單創業板項目，東易日盛、思美傳媒、天賜材料3單中小企業板項目，晶方科技1單主板項目，共賺得費用2.16億元，平均每單3600萬元。

深圳一位券商資深保代說，從近幾年的投行業務市場來看，2010年～2012年期間券商承銷保薦費率分別為3.4%、4.7%和5.2%。其中創業板公司平均承銷保薦費率分別為4.9%、6.6%、6.5%，中小板企業平均承銷保薦費率4.3%、5.2%、5.8%，主板企業平均承銷保薦費率分別為1.7%、3.0%、3.3%。但今年由于監管層限制上市公司超募，所以原來超募資金部分已改為老股轉讓股份的形式替代。

“按理說，包括承銷、保薦費用等在內的這一部分發行費用應該由老股東來按比例分攤。但實際操作中，絕大多數老股轉讓部分僅分擔了部分承銷費用，像其他發行費用中的保薦費用、審計費、律師費、法定信息披露費、發行手續費等仍是由發行人承擔，由此推高了整體的承銷保薦費率。”這位保代告訴《投資者報》記者。

分析人士預計，鑒于當前二級市場對新股的爆炒，預計未來新項目的承銷保薦費率還將會進一步提升。

券商凈利環比暴增

廣發民生暫成贏家

據《投資者報》記者統計，在營收環比小幅下滑的情況下，簡單合并報表計算的19家上市券商1月凈利環比大幅增長193%。業內分析人士認為，來自于IPO開閘帶來的投行業務收入回升是其主要原因。

據Wind數據，19家上市券商1月營業收入總額為62億元，同比下跌6%，環比下跌10%。凈利潤總額22億元，同比下跌22%，環比上漲193%。華泰證券一位分析人士認為，營收下滑的可能原因是“零傭金”沖擊、成交量下滑和自營虧損。根據Wind數據統計，1月兩市成交3.55萬億元，環比下跌9%，同比下跌17%。1月大盤也較去年同期低迷，滬深300跌幅為5%，而去年同期的上漲近7%。

與營收環比小幅下滑相比，19家上市券商1月凈利環比卻逆市暴漲193%。一位業內資深人士告訴《投資者報》記者：“1月IPO重啟以來超40家企業成功發行上市，共募集資金超300億元，其中上市券商參與的項目累計帶來承銷與保薦費近20億元，占1月份上市券商營收總額超三成?！边@位分析人士稱，由于1月份開閘放行的IPO項目的前期工作早已完成，大量的操作成本并不反映在當月，所以獲得的收入對凈利潤貢獻較大。

據了解，2012年，券商整體承銷與保薦業務凈收入達到177億元，貢獻了16%的營收；而在2013年上半年，這一比例下降到8.9%，這類收入甚至被融資融券業務利息收入趕超，落到券商主營業務收入的第4位。

但今年以來，受首輪IPO放行影響，不少保薦項目較多的券商凈利潤均取得了大幅增長，如大券商中的廣發、海通和華泰，中小券商中的宏源、西南、長江和東吳。

民族證券此前預計，IPO開閘后，投行業務收入將實現同比的大幅提升，增幅將超過40%，占券商總收入的比重將達到20%。

而按照普華永道的測算，2014年A股IPO數量有望接近歷史最高水平，將超過300宗，融資規模可達2500億元人民幣。德勤則預計，A股2014年將有200至230家在審企業可以完成發行，總集資額約1500億元至1700億元人民幣。如果按照7%的費用比例計算，券商投行今年在新股首發業務上的收入將達到105億元至119億元，與2013年的“零”相比，可謂是一個巨大的轉折。

而廣發證券則預計，2014年投行收入受益IPO重啟將顯著回升。預計19家上市券商2014年可新增承銷及保薦收入84億元。相當于2012年19家上市券商合計收入的12%。

投行能力點兵 國信等潛力大

作為證監會副主席，姚剛3月7日在兩會上關于“3月份發審會將重啟”的表態顯然不是空穴來風。據《投資者報》了解到的消息，目前正在排隊的數百家擬上市公司中，不少已經開始著手補充年報等材料，并將很快正式遞交，這意味著約300家處于初審階段的企業在補充完相關材料后有望率先進入發審會環節。

“我們計劃在3月下旬遞交年報和需補充的材料，這個準備工作早在春節長假前就已經開始著手”，深圳一家擬上市公司人士向《投資者報》記者透露，“我們得到的信息是，越早補齊材料的公司早上會的概率越大，我們希望是發審委‘放假上班后的第一家補齊的公司。估計未來將是成熟一家推一家的態勢?！?/p>

據了解，除年報外，擬上市公司還需準備的補充材料包括發行人、控股股東、實際控制人、董監高等出具的承諾函，包括穩定股價的預案等。而按照證監會發布的IPO審核工作流程，自受理材料至核準發行有10個基本審核環節，其中離發審會環節最近的是初審會、出具初審報告、告知發行人及其保薦機構等。

而據Wind統計，申報企業中，目前審核通過但尚未發行的公司共27家，其中創業板企業17家，中小板企業8家，主板2家；審核狀態處于“初審中”的共計294家，其中擬上市創業板的81家，擬上市主板的99家，擬上市中小企業板的114家。投行人士預計，這300余家企業將是首批沖刺發審會的生力軍。

Wind數據顯示，目前排隊的企業中，廣發、招商等大券商手中的公司較多，投行業務彈性較大。申報數量前十的投行分別為國信（62家）、廣發（60家）、招商（57家）、中信建投（54家）、華林（41家）、中信（36家）、國金（32家）、海通（29家）、齊魯（29家）、安信（29家）；初審中項目數量的前十投行分別為中信建投（23家）、招商（19家）、中信（14家）、安信（14家）、廣發（13家）、國信（11家）、齊魯（11家）、中金公司（10家）、長江（10家）、華泰（9家）。

此外中信、招商雖然數量優勢不很明顯，但是其保薦的主板項目較多，因此合計規模居前。據Wind數據，截至3月12日，中信證券在待發項目中合計承銷規模最大，達到了127億元；招商證券以25億元排名第二。

北京的一位投行人士特別提醒《投資者報》記者，補齊材料并不等于能立馬上會，如某企業已進入初審環節，但尚未收到第一次反饋意見，3月能上會的可能性基本沒有。“由于新的發行規則強化投行責任，加上補充材料、預披露時間提前等因素，大量尚未被受理材料的擬上市企業還需修改招股說明書等，排隊企業規模短期難以擴圍?！边@位投行人士認為，由于不少投行對搶發新股的風險心存疑慮，因此未來搶補年報的熱度不會迅速升高，預計“零申請”現象應會延續到3月下旬。因此，發審會重啟后最早上市的企業也應等到3月底或4月初。

監管機構頻發公告

中信建投遭投資者質疑

“關于國信證券涉嫌違法違規一案，我會已調查終結，目前該案已結案，不予處罰?！?013年12月6日，證監會新聞發言人的這番表述，對國信證券來說無疑是一個天大的利好。

此前的2013年7月21日，在剛剛經歷了評級大幅下降，又被證監會新聞發言人證實，近期國信、平安等保薦機構因涉嫌違法違規行為被證監會立案、處罰；出于審慎監管的考慮，證監會已要求上述機構對已領取批文的項目暫停安排后續發行進程。相關機構應對其負責保薦的項目認真復核，切實履職盡責。因此，在2013年11月30日IPO新政推出時，業界普遍認為這些受罰的中介機構或將無緣IPO重啟首批企業名單。當時涉及的券商有平安證券、國信證券、民生證券、光大證券、南京證券。

三十年河東，三十年河西，目前來看用在國信證券、民生證券等身上恰如其分。據Wind統計，首輪IPO中保薦上市項目最多的是國信證券，達到6家。民生證券、招商證券、廣發證券均以4單項目緊隨其后。

然而其余幾家公司并沒有如此“好運”。比如，在目前已經上市的企業中，并沒有平安證券、光大證券和南京證券保薦的項目。

“去年以來，投行IPO迎來了最嚴格的一次發行審核，但監管機構并未把目光僅限于IPO，券商營業部、資管部門以及券商內部風控管理同樣都受到了嚴格的監管。”一位業內人士告訴《投資者報》記者，證監會的36家派出機構去年幾乎都對所在地區金融機構進行了審查，并且超過半數的派出機構發布了不合規責令公告。

據《投資者報》記者的統計，去年全年證監會派出機構共發布了43份不合規責令公告，共涉及32家券商，部分大券商如銀河證券、中信建投、國泰君安等均榜上有名。其中，銀河證券更是以收到3次責令公告（包括個人責令公告）位居榜首，地處青島、廣東、重慶的3家銀河證券營業部被當地證監會派出機構認為在風險排查、內部管理等方面有重大隱患，被責令建立并有效落實內控管理的長效機制，維護營業部正常的經營秩序。

與被證監會多次點名的券商不同，中信建投證券則是保薦能力被投資者多次質疑。恰逢“3·15”，《投資者報》分別接到上海與北京熱心讀者的來電，稱據其統計，中信建投自2011年1月1日至2012年11月2日期間共保薦了12只新股上市。其中，首日破發家數為5家，上市1年后破發家數為6家，占比分別達到了42%與50%，“IPO首輪上市的48只新股中，中信建投總共只保薦了3只股票，其中紐威股份上市以來漲幅為-19.22%，位列倒數第一。我怎么這么倒霉??！”3月10日，部分自稱聽了中信建投的建議而被套牢的投資人，向《投資者報》記者訴說著無奈。令人遺憾的是，《投資者報》就部分讀者的疑問致函中信建投官網郵箱，但截至本文截稿，中信建投仍未能對此做出合理解釋。