春暖花開

張瑾

伴著春姑娘姍姍來遲的腳步，債市從冬眠中漸漸蘇醒過來。在資金面和需求的合力帶動下，債市終于迎來了春天。

春節過后大量到期資金回籠并沒有使資金面吃緊，而流入市場的資金卻使流動性很寬松。主要原因是外匯占款的持續增加；此外，節前金融機構為應對流動性風險而增加的頭寸在節后被徹底釋放，也是原因之一。資金成本快速下降，質押式回購隔夜利率從4.2%左右狂降至2%以下。

2月18日，央行時隔8個月重啟14天正回購，金額為480億元，中標利率為3.8%。市場資金面依舊寬松，二級市場依然成交活躍，但收益率小幅上行，中長端利率債收益率上行3～5BP。26日，央行通過媒體表示，當前流動性適度，正回購操作期限短、操作靈活，對總量影響有限。由此看來，此次央行操作的目的并不是收緊流動性，這也給債券市場帶來了利好。

資金寬松，年初配置需求強勁，整個2月市場收益率飛速下行，債市迎來一波牛市行情。10年期國債收益率從4.52%左右降至4.4%；各期限政策性金融債收益率下行30～40BP；信用債更是火爆，高評級、資質好的短期品種收益率下行了近100BP，3年期內中等評級類債券收益率也下行了50BP以上。一級市場的發行利率大幅低于預期，高評級信用債供不應求。投資戶交易盤紛紛參與，市場一片生機勃勃。

進入3月，市場情緒逐漸冷靜，隔夜利率回到2%附近的水平，債券收益率穩步回升。除1年期國債外，各期限國債收益率漲幅在10BP左右，各期限金融債漲幅在20BP左右；10年期國債回到4.5%附近，3～5年期金融債仍然是二級市場的活躍品種。

3月4日晚間，*ST超日發布公告稱，“11超日債”本期利息將無法于原定付息日2014年3月7日按期全額支付，全部應付利息為8980萬元，實際僅能夠按期支付400萬元。信用風險爆發，中低評級高收益債“炙手可熱的香餑餑”形象一下被顛覆了。幾天內，此類信用債收益率快速回調了10BP，但AAA級資質較好的品種依然受到青睞，收益率不升反而繼續下行。預計未來信用債利差將繼續擴大。

債市經過了半年多的寒冬，總算迎來了春暖花開的日子，債市的春天應該還沒有結束，讓我們繼續靜靜享受這份暖意帶來的美好。