對“11超日債”違約的相關評論

低評級債券將受影響

剛性兌付打破未必是壞事，不破不立，風險釋放有利于市場出清、結構調整和改革推進。隨著剛性兌付的打破，債市信用利差擴大，風險偏好降低，低評級債券受影響，高信用短久期債券成為避風港，交易所資金趨緊。銀行將更加謹慎，流動性或因此收縮。

民生證券研究院副院長 管清友

信用風險綁架時代的結束

隱形剛性兌付在投資者與其他各類中介機構思維中根深蒂固。“11超日債”違約事件意味者隱形剛性兌付的正式結束，對于我國直接融資市場的壯大與經濟結構轉型、利率市場化下商業銀行的轉型、債券市場各中介機構的市場功能歸位都將產生深遠而積極的影響。雖然短期內違約事件將影響低等級融資主體的融資需求，但長期看信用風險定價的復位與隱形剛性兌付的破除，將有利地推動利率市場化背景下中國資本市場持續壯大，為未來實體經濟的發展創造多層次的融資市場環境。

興業銀行投資銀行部 周大勝

違約事件將影響機構投資者行為

“11超日債”違約事件引爆信用風險，對交易所民營高收益債產生系統性沖擊。信用風險的暴露必將極大增加市場避險情緒，利好高等級債券等安全資產。此外，這一違約將影響機構投資者行為，意味著銀行信貸和投資將更重視安全，非標資金供給趨降，或影響社融總量加劇經濟下滑。

海通證券首席宏觀和債券分析師 姜超

信用利差將進一步擴大

受“11超日債”違約的影響，多家企業推遲發行，但信用債發行量仍維持相對高位。從3月中上旬情況來看，信用債收益率上行幅度高于利率債，低等級品種收益率上行幅度高于中高等級品種。信用利差出現分化，其中短期和長期品種仍在收窄，而中間期限品種則較前一周擴大。評級利差方面，短期品種等級間利差明顯擴大，但長期品種變化不大。預計未來一段時間信用利差及評級利差將進一步擴大。

中誠信國際研究部 李詩 余璐 李斯敏

超日債違約增大債券市場扭曲

有人說“沒有違約就沒有健康市場”。這話一點都沒錯，但違約只是健康市場的必要而非充分條件。目前我國債券市場中確實存在大量像城投公司這樣不按市場規律行事的融資主體，需要加以控制。但是，這些融資主體本來就沒有按照市場規律來參與游戲，又怎么能指望通過市場紀律的強化來約束它們呢？沒有理順這些融資主體，市場扭曲的根源就無法消除。此時，任何強化市場紀律的舉措，都會反而傷害那些按照市場規律行事的融資主體。

超日債的違約看似是向建立成熟債券市場又邁出了一步，但它實際上加大了債券市場的扭曲。可以預期，民營企業將會在債券市場中受到進一步的擠壓，資源配置將更加向城投債方向傾斜。在這樣更加扭曲的市場中，政府隱形之手的重要性進一步上升。在篩選債券時，債券所對應的微觀財務狀況固然需要考慮，但發債主體與政府的關系卻更加重要。從這兩個標準出發，投資者可以對債券做出明確排序。那些既擁有政府隱性擔保，又有良好微觀財務數據的債券，應該是投資者的首選。

光大證券首席宏觀分析師 徐高

“靴子落地”，中低信用債存在配置潛力

實際上，由于市場對“11超日債”違約早有預期，該事件并不具備云南城投事件的突發性，這會使得違約溢價重估在違約事件發生之前就已經完成。因此，該違約事件對整體市場的影響不會是“信用破壞”式的，而很可能是“靴子落地”式的。即使這種事件對市場有脈沖式反應，但我們認為后期中低信用債存在較好的配置潛力，這類信用債的下跌無疑存在低位買入的機會。

一個可以推斷的顯著推論是：雖然信用債的風險溢價已經被重估，并且對信用利差影響不大，但是這次事件或影響到整體資金風險的偏好。可以看到，在過去幾年里，銀行的表外資產迅速上升帶來信托收益率風險溢價的趨勢性下降，通過其與信用債收益率比對，可以明顯看到信托的風險溢價并未經過風險調整。那么，此次事件帶來的風險偏好轉變，加之政策對銀行表外資產約束強化的預期，將令信托收益率出現明顯上升。

聯訊證券投研中心 楊為敩 盛旭

監管層需完善信息披露和風險處置制度設計

目前我國經濟處于去杠桿過程中，產業結構不斷調整。在整體經濟增速回落的大背景下，信用風險必然有所釋放。債券違約是債券市場化運作過程中的必然現象，違約事件的發生對于完善市場風險管理體系、提升風險定價能力具有重要意義。面對當前復雜的信用風險狀況，投資人應當提高風險管理意識，結合外部信用分析機構增強風險識別和管理能力；監管層需要進一步完善信息披露、風險處置方面的制度設計，為債券市場的風險意識覺醒保駕護航。

中債資信評級業務部 韓昭