金融危機(jī)再度來襲？

向松祚

新年伊始，許多機(jī)構(gòu)和投資者均調(diào)高2014年全球增長預(yù)期，樂觀情緒令人鼓舞。然而，調(diào)高增速預(yù)期的研究報(bào)告墨跡未干，全球股隨即下跌。不到一月，標(biāo)普指數(shù)跌5%，日經(jīng)指數(shù)跌14%，新興市場平均股指MSCI跌9%。全球逾3萬億美元股票市值灰飛煙滅。

美聯(lián)儲決意逐步退出“量寬”，購債規(guī)模從每月850億削減到650億。多個(gè)新興市場貨幣持續(xù)貶值，從新興市場撤出的資金規(guī)模高達(dá)1400億美元。貨幣急劇貶值是否誘發(fā)新一輪全球性金融危機(jī)？

面對如此變幻莫測的局面，悲觀預(yù)期又開始滋生蔓延，包括國際貨幣基金組織和達(dá)沃斯世界經(jīng)濟(jì)論壇在內(nèi)的多個(gè)權(quán)威機(jī)構(gòu)，已經(jīng)下調(diào)2014年全球經(jīng)濟(jì)增長預(yù)測。

美國復(fù)蘇基礎(chǔ)不牢，隨時(shí)可能掉頭逆轉(zhuǎn)。歐元區(qū)早已深深陷入通縮泥潭，難以自拔，2013年歐元區(qū)平均失業(yè)率高達(dá)12.4%，一些國家年輕人失業(yè)率超過40%，預(yù)測歐元區(qū)強(qiáng)勁復(fù)蘇，實(shí)在言之過早。

日本“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”射出的“三支箭”效果遠(yuǎn)低預(yù)期，2013年日本GDP季度增速持續(xù)大幅下降，四季度只有1%。尤其是竟出現(xiàn)史無前例的貿(mào)易逆差，中小企業(yè)和普通百姓生計(jì)未有改觀。

西方不亮東方亮，中國能否繼續(xù)擔(dān)當(dāng)全球增長主要引擎？看起來是有些力不從心了。去債務(wù)和杠桿化過程已經(jīng)開始，潛在金融風(fēng)險(xiǎn)開始暴露，財(cái)政和貨幣政策空間有限，產(chǎn)能過剩行業(yè)必須壓縮，能夠保持7.5%乃至7%已經(jīng)難能可貴。

2014年可能成為中國金融風(fēng)險(xiǎn)高頻爆發(fā)的一年。影子銀行業(yè)務(wù)大約40%到期，地方政府債務(wù)到期比例達(dá)30%，產(chǎn)能過剩行業(yè)不良貸款快速增加，房地產(chǎn)價(jià)格開始逆轉(zhuǎn)。影子銀行、地方債務(wù)、不良貸款、房地產(chǎn)泡沫四大風(fēng)險(xiǎn)，將長期困擾我國貨幣信貸政策，制約信貸債務(wù)擴(kuò)張，從而放緩?fù)顿Y和經(jīng)濟(jì)增速。

中國尚且如此，其他新興市場國家就更難指望。實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定快速增長差不多是天方夜譚。

然則，筆者選擇悲觀愿景并非因?yàn)樯鲜鲆蛩亍８纠碛墒钱?dāng)今全球經(jīng)濟(jì)體系的內(nèi)在失衡日益惡化。2008年金融危機(jī)近6年來，全球經(jīng)濟(jì)內(nèi)在結(jié)構(gòu)的失衡不僅沒有得到糾正和調(diào)整，反而日趨嚴(yán)峻。

概而言之，全球經(jīng)濟(jì)內(nèi)在結(jié)構(gòu)失衡之表象有八：實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力、虛擬經(jīng)濟(jì)惡性膨脹、經(jīng)濟(jì)整體脫實(shí)向虛、債務(wù)負(fù)擔(dān)居高難下、貧富分化日益加劇、失業(yè)困境越陷越深、宏觀政策基本失效、結(jié)構(gòu)改革風(fēng)險(xiǎn)巨高。

全球經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)內(nèi)在失衡的總根源，乃是過去40多年來全球經(jīng)濟(jì)體系的內(nèi)在結(jié)構(gòu)出現(xiàn)重大突變，即全球經(jīng)濟(jì)開始決定性地從產(chǎn)業(yè)資本主義向金融資本主義轉(zhuǎn)變。核心特征有二：

一是虛擬經(jīng)濟(jì)脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)自我循環(huán)、自我膨脹，虛擬經(jīng)濟(jì)開始主導(dǎo)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，虛擬經(jīng)濟(jì)之投機(jī)行為開始主導(dǎo)整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系的價(jià)格機(jī)制；

二是制造業(yè)中心與虛擬經(jīng)濟(jì)中心（或金融中心）背離，發(fā)達(dá)國家繼續(xù)掌控金融中心和全球定價(jià)體系，新興市場國家逐漸成為全球制造中心，卻沒有全球資源和產(chǎn)品的定價(jià)權(quán)。發(fā)達(dá)國家憑借貨幣金融霸權(quán)地位給全球資源、技術(shù)、產(chǎn)品和服務(wù)定價(jià)，將新興市場國家創(chuàng)造的真實(shí)財(cái)富轉(zhuǎn)移到發(fā)達(dá)國家，新興市場國家則面臨著“貧困性增長困境”——生產(chǎn)越多，出口越多，資源消耗越多，相對真實(shí)收入水平反而越低，相對生活水平反而越低。endprint