阿克蘇地區(qū)社會(huì)融資規(guī)模對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)影響的實(shí)證分析

張 龍 陳 翅 武政委

(中國(guó)人民銀行阿克蘇地區(qū)中心支行， 新疆 阿克蘇 843000)

1 引言

社會(huì)融資規(guī)模是指一定時(shí)期內(nèi)(每月、每季或每年)實(shí)體經(jīng)濟(jì)(即企業(yè)和個(gè)人)從金融體系獲得的全部資金總額[1]。社會(huì)融資規(guī)?？梢苑从骋欢〞r(shí)期，實(shí)體經(jīng)濟(jì)從金融體系中獲得的資金支持的量，是一個(gè)增量概念，它包括：人民幣各項(xiàng)貸款當(dāng)期新增額、外幣各項(xiàng)貸款當(dāng)期新增額、委托貸款當(dāng)期新增額、信托貸款當(dāng)期新增額、未貼現(xiàn)的銀行承兌匯票當(dāng)期新增額、當(dāng)期新發(fā)行企業(yè)債券、非金融企業(yè)當(dāng)期股票融資、當(dāng)期保險(xiǎn)公司賠償額、當(dāng)期投資性房地產(chǎn)和其他融資新增額。

盛松成對(duì)社會(huì)融資規(guī)模做了較為系統(tǒng)的研究，通過實(shí)證分析，表明我國(guó)貨幣政策能有效的影響社會(huì)融資規(guī)模，社會(huì)融資規(guī)模對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、物價(jià)水平、投資消費(fèi)等經(jīng)濟(jì)指標(biāo)有顯著的影響，社會(huì)融資規(guī)模對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持是有力的。朱慶在《區(qū)域融資規(guī)模與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)》一文中，對(duì)江蘇省鹽城市社會(huì)融資規(guī)模與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)，得出江蘇鹽城市當(dāng)期區(qū)域融資總規(guī)模增加1個(gè)單位，當(dāng)期GDP增加0.1 93 6個(gè)單位；前期區(qū)域融資規(guī)模增加1個(gè)單位，當(dāng)期GDP增加0.315 2個(gè)單位[2]。

地區(qū)社會(huì)融資規(guī)模是反映一定區(qū)域內(nèi)實(shí)體經(jīng)濟(jì)從金融體系獲得的資金總額，反映了金融對(duì)區(qū)域?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的支持。由于我國(guó)區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡，各區(qū)域的經(jīng)濟(jì)環(huán)境存在差異，貨幣政策在不同的區(qū)域內(nèi)會(huì)有不同的作用效應(yīng)。鑒于貨幣政策的區(qū)域效應(yīng)，本文就阿克蘇區(qū)域社會(huì)融資規(guī)模對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響進(jìn)行探討，分析阿克蘇地區(qū)社會(huì)融資規(guī)模增長(zhǎng)與GDP增長(zhǎng)間的數(shù)量關(guān)系，在分析的基礎(chǔ)上提出社會(huì)融資規(guī)模在促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方面的建議。

本文收集了阿克蘇地區(qū)1996～2012年社會(huì)融資規(guī)模、GDP數(shù)據(jù)，以社會(huì)融資規(guī)模為自變量，GDP為因變量，建立了誤差修正模型，應(yīng)用最小二乘法進(jìn)行估計(jì)，經(jīng)過檢驗(yàn)后，給出計(jì)量分析。

2 數(shù)據(jù)來源與分析

2.1 數(shù)據(jù)的來源

本文選取阿克蘇地區(qū)社會(huì)融資規(guī)模為自變量，用以表示阿克蘇地區(qū)金融對(duì)地方經(jīng)濟(jì)支持力度;選取阿克蘇地區(qū)實(shí)際GDP為因變量，用以表示阿克蘇地區(qū)經(jīng)濟(jì)對(duì)金融支持所做出的反映。RZ：阿克蘇地區(qū)社會(huì)融資規(guī)模，GDP：阿克蘇地區(qū)實(shí)際GDP(以2005年不變價(jià)折算)。選取實(shí)際GDP為因變量主要考慮消除價(jià)格因素。

2.2 數(shù)據(jù)分析

從1996～2012年阿克蘇地區(qū)社會(huì)融資規(guī)模數(shù)據(jù)來看(見圖1)，可以分為兩個(gè)階段，第一個(gè)階段是從1996～2008年的波動(dòng)狀態(tài)，除2000年和2002年其值為負(fù)之外，其他年份的社會(huì)融資規(guī)模處于較高水平。在圖1中，2000年、2002年阿克蘇地區(qū)社會(huì)融資規(guī)模確為負(fù)值，原因是：2000年末人民幣各項(xiàng)貸款較1999年年底人民幣各項(xiàng)貸款減少122 992萬元，而同時(shí)委托貸款、銀行承兌匯票、企業(yè)債券、非金融企業(yè)境內(nèi)票據(jù)融資、保險(xiǎn)公司賠償?shù)瓤偣苍黾拥牧刻。h(yuǎn)遠(yuǎn)小于各項(xiàng)貸款減少的量；2002年末人民幣各項(xiàng)貸款較2001年人民幣各項(xiàng)貸款減少183 772萬元，而同時(shí)委托貸款、銀行承兌匯票、企業(yè)債券、非金融企業(yè)境內(nèi)票據(jù)融資、保險(xiǎn)公司賠償?shù)瓤偣苍黾拥牧刻?，遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于各項(xiàng)貸款減少的量。第二個(gè)階段是2009～2012快速增長(zhǎng)階段。從阿克蘇地區(qū)實(shí)際GDP(以2005年不變價(jià)折算)數(shù)據(jù)來看(見圖1)，阿克蘇地區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)可以分為三個(gè)階段，第一階段是1996～1999年的緩慢增長(zhǎng)階段，第二階段是1999～2009年的快速增長(zhǎng)階段，第三階段是2009～2012年的高速增長(zhǎng)階段。

圖1 1996-2012年地區(qū)實(shí)際GDP與社會(huì)融資規(guī)模趨勢(shì)圖

圖2 1996至2012年地區(qū)每百元社會(huì)融資規(guī)模所支持的實(shí)際GDP

從1996～2012年阿克蘇地區(qū)每百元社會(huì)融資規(guī)模所支持的實(shí)際GDP((實(shí)際GDP/社會(huì)融資規(guī)模RZ×100，其中實(shí)際GDP以2005年價(jià)格進(jìn)行折算)來看(見圖2)，阿克蘇地區(qū)每百元社會(huì)融資規(guī)模所支持的實(shí)際GDP波動(dòng)較大，在1999年為歷史最高點(diǎn)，2004～2006年處于快速上升階段，2006～2012年處于下降階段，尤其是2009～2012年其值徘徊在低位。

阿克蘇地區(qū)社會(huì)融資規(guī)模結(jié)構(gòu)特征：圖3表示阿克蘇地區(qū)從1996～2012年人民幣各項(xiàng)貸款增量占社會(huì)融資規(guī)模比重走勢(shì)圖。從圖3中可以看出，從1996～2008年，除1999年出現(xiàn)了一次跳躍外，整體趨勢(shì)下降；從2009～2012年人民幣各項(xiàng)貸款增量占社會(huì)融資規(guī)模比重整體趨勢(shì)上升。

圖3 1996～2012年人民幣各項(xiàng)貸款增量占社會(huì)融資規(guī)模比重圖

3 阿克蘇地區(qū)社會(huì)融資規(guī)模對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)影響的實(shí)證分析

本文在實(shí)證過程中，首先對(duì)序列進(jìn)行相關(guān)分析，根據(jù)相關(guān)分析選擇模型類型，建立模型，對(duì)RZ、GDP進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn)，在確保序列同階單整的情況下，使用最小二乘法，對(duì)模型進(jìn)行估計(jì)，經(jīng)過多次估計(jì),比較出較好的估計(jì)結(jié)果，確定滯后期n的值，并對(duì)模型進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，在此基礎(chǔ)上，進(jìn)行誤差修正，增強(qiáng)模型精度。

3.1 相關(guān)性分析

將數(shù)據(jù)錄入eviews6.0，得到阿克蘇地區(qū)實(shí)際GDP、社會(huì)融資規(guī)模RZ的散點(diǎn)圖，如圖4所示，各散點(diǎn)分布于一條直線周圍；得到相關(guān)系數(shù)為0.887 735，說明阿克蘇地區(qū)實(shí)際GDP與社會(huì)融資規(guī)模RZ之間具有較強(qiáng)的線性相關(guān)關(guān)系。

圖4 1996至2012年阿克蘇地區(qū)實(shí)際GDP、RZ散點(diǎn)圖

3.2 假設(shè)條件

本文做出如下假設(shè)：將影響阿克蘇地區(qū)實(shí)際GDP變化的因素歸為兩類，其一是社會(huì)融資規(guī)模；其二是其他的各種因素，同時(shí)對(duì)其他各種因素給予簡(jiǎn)化，其他各種因素對(duì)阿克蘇地區(qū)實(shí)際GDP的綜合作用在模型中是與社會(huì)融資規(guī)模相伴隨的，社會(huì)融資規(guī)模對(duì)經(jīng)濟(jì)的支持作用是在其他各種因素對(duì)經(jīng)濟(jì)作用的基礎(chǔ)上得以發(fā)揮的，可以認(rèn)為其他各種因素的作用是默認(rèn)存在的。

3.3 模型的建立

從社會(huì)融資與國(guó)民經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系看，實(shí)體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)資金短缺時(shí)，會(huì)從資金盈余部門獲得融資支持，使其完成社會(huì)再生產(chǎn)，社會(huì)融資對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)起著支持性的作用，考慮到社會(huì)融資對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持作用可能存在滯后效應(yīng)，即社會(huì)融資規(guī)模對(duì)實(shí)際GDP的支持作用不僅在當(dāng)期反映，而在后期也會(huì)有反映，本文建立模型建立如下：

GDP=C+C1*RZ+C2*RZ(-1)+C3*RZ(-2)+……+Cn+1*RZ(-n)+U

(1)

其中：GDP為阿克蘇地區(qū)實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值；RZ：為阿克蘇地區(qū)社會(huì)融資規(guī)模；C、為常數(shù)項(xiàng)；RZ(-n)為滯后n期的社會(huì)融資規(guī)模；U為隨機(jī)誤差項(xiàng)。

3.4 回歸分析及相關(guān)檢驗(yàn)

3.4.1 回歸分析

平穩(wěn)性檢驗(yàn)：對(duì)實(shí)際GDP(以2005年價(jià)格計(jì)算)、RZ進(jìn)行ADF檢驗(yàn)得,在顯著性水平為0.05的條件下，實(shí)際GDP、RZ均存在單位根，為非平穩(wěn)的時(shí)間序列；對(duì)實(shí)際GDP、RZ序列取自然對(duì)數(shù)，進(jìn)行ADF檢驗(yàn)，對(duì)LN(GDP)、LN(RZ)進(jìn)行一階差分后，選擇沒有趨勢(shì)項(xiàng)沒有截距項(xiàng)，在顯著性水平為0.05的條件下，得LN(GDP)、LN(RZ)均為一階單整序列。由此，將(1)式兩邊取對(duì)數(shù)(LN(GDP)、LN(RZ)為同階單整，便于對(duì)LN(GDP)、LN(RZ)做協(xié)整檢驗(yàn))得：

LN(GDP)=C+C1*LN(RZ)+C2*LN(RZ(-1))+C3*LN(RZ(-2))+……+Cn+1*LN(RZ(-n))+U

(2)

用eviews6.0，采用最小二乘法對(duì)模型(2)進(jìn)行估計(jì),通過多次估計(jì)，當(dāng)LN(RZ)滯后1期時(shí)模型估計(jì)較好，對(duì)模型(2)的估計(jì)結(jié)果如下：

LN(GDP)=7.337 452+0.239 587LN(RZ)+0.337 422LN(RZ(-1))

F=14.799 77 df=9

3.4.2 相關(guān)檢驗(yàn)

3.5 誤差修正模型分析

由平穩(wěn)性檢驗(yàn)得知，LN(GDP)、LN(RZ)為非平穩(wěn)時(shí)間序列，LN(GDP)、LN(RZ)為一階單整，本文進(jìn)一步對(duì)模型進(jìn)行協(xié)整檢驗(yàn)，若模型存在協(xié)整關(guān)系，則可通過誤差修正模型來增強(qiáng)模型的精度。

協(xié)整檢驗(yàn)：對(duì)模型(2)的殘差進(jìn)行ADF檢驗(yàn)，選擇沒有趨勢(shì)項(xiàng)沒有截距項(xiàng)時(shí)，在顯著性水平為0.05的條件下，拒絕原假設(shè)，認(rèn)為殘差為平穩(wěn)序列，得LN(GDP)、LN(RZ)存在協(xié)整關(guān)系。

LN(GDP)、LN(RZ)之間存在協(xié)整關(guān)系，表明兩者之間有長(zhǎng)期的穩(wěn)定關(guān)系，但從短期來看，可能會(huì)出現(xiàn)失衡，為增強(qiáng)模型精度，可以把(2)式回歸時(shí)的殘差項(xiàng)作為均衡誤差，建立誤差修正模型，將阿克蘇地區(qū)GDP增長(zhǎng)的短期行為與長(zhǎng)期行為聯(lián)系起來。將誤差修正模型設(shè)定如下：

d(LN(GDP))=C+C1*d(LN(RZ))+C2*d(LN(RZ(-1)))+C3*e(-1)+U

(3)

其中：d(LN(GDP))、d(LN(RZ))分別為阿克蘇地區(qū)實(shí)際國(guó)民生產(chǎn)總值自然對(duì)數(shù)的一階差分、阿克蘇地區(qū)社會(huì)融資規(guī)模自然對(duì)數(shù)的一階差分；C、C1、C2、C3為常數(shù)項(xiàng)；d(LN(RZ(-1)))為滯后1期的阿克蘇地區(qū)社會(huì)融資規(guī)模自然對(duì)數(shù)的1階差分；e(-1)為滯后1期的模型(2)的殘差；U為隨機(jī)誤差項(xiàng)。

采用最小二乘法對(duì)模型(3)進(jìn)行估計(jì)得：

d(LN(GDP))=0.136 491+0.073 447d(LN(RZ))+0.023 699d(LN(RZ(-1)))-0.130 356*e(-1)

F=0.832 439 df=6

誤差修正模型的估計(jì)結(jié)果表明，阿克蘇地區(qū)實(shí)際GDP的增長(zhǎng)情況不僅取決于當(dāng)年、前一年社會(huì)融資規(guī)模的變化，而且還取決于前一年LN(GDP)對(duì)均衡水平的偏離，誤差項(xiàng)e(-1)估計(jì)系數(shù)-0.130 356體現(xiàn)了對(duì)偏離的修正力度，當(dāng)短期波動(dòng)偏離長(zhǎng)期均衡時(shí)，以(-0.130 356)的調(diào)整力度將非均衡狀態(tài)拉回到均衡狀態(tài)[4]。

4 結(jié)論及建議

4.1 結(jié)論

由以上分析得出：社會(huì)融資規(guī)模的增長(zhǎng)對(duì)地區(qū)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有顯著的促進(jìn)作用，阿克蘇地區(qū)當(dāng)年社會(huì)融資規(guī)模、前一年社會(huì)融資規(guī)模對(duì)當(dāng)年實(shí)際GDP的影響均是顯著的；在其他變量不變的條件下，阿克蘇地區(qū)當(dāng)年社會(huì)融資規(guī)模每增長(zhǎng)1%，當(dāng)年實(shí)際GDP會(huì)增長(zhǎng)0.24%，前一年社會(huì)融資規(guī)模每增長(zhǎng)1%，當(dāng)年實(shí)際GDP會(huì)增長(zhǎng)0.34%。

4.2 相關(guān)建議

4.2.1 堅(jiān)持政策引導(dǎo)，構(gòu)建阿克蘇地區(qū)社會(huì)融資規(guī)模連續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)良好外部環(huán)境

從分析看，前一期、當(dāng)期的社會(huì)融資規(guī)模對(duì)當(dāng)期地區(qū)實(shí)際GDP均有顯著的促進(jìn)作用，前一期社會(huì)融資規(guī)模對(duì)當(dāng)期實(shí)際GDP的影響作用大于當(dāng)期社會(huì)融資規(guī)模的作用(在其他變量不變的情況下，前一年社會(huì)融資規(guī)模每增長(zhǎng)1%，當(dāng)年實(shí)際GDP會(huì)增長(zhǎng)0.34%，大于當(dāng)年社會(huì)融資規(guī)模每增長(zhǎng)1%所引起的當(dāng)年實(shí)際GDP增長(zhǎng)的0.24%)。這一結(jié)論具有重要的經(jīng)濟(jì)意義和政策意義。

從促進(jìn)地區(qū)跨越式發(fā)展的角度看，必須保持社會(huì)融資規(guī)模的連續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)，使得社會(huì)融資規(guī)模對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)發(fā)揮連續(xù)、穩(wěn)定的支持作用，避免由于社會(huì)融資規(guī)模的收縮而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)大起大落。一個(gè)典型的事例就是，由于德隆事件在2004年的爆發(fā)，導(dǎo)致新疆銀行業(yè)出現(xiàn)大量呆壞賬、信貸權(quán)限受限、融資規(guī)模壓縮，隨之而來的是2005～2007年新疆GDP增速連續(xù)3年低于全國(guó)GDP增速。

從上述角度出發(fā)，需要做好以下幾方面工作：一是繼續(xù)堅(jiān)持對(duì)地區(qū)銀行業(yè)的信貸引導(dǎo)和政策指導(dǎo)，確保對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金支持力度不減，為實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展提供連續(xù)、穩(wěn)定的資金支持；二是關(guān)注宏觀層面的經(jīng)濟(jì)政策變化和銀行信貸政策調(diào)整，對(duì)可能限制地區(qū)信貸總量增長(zhǎng)的不利因素積極采取措施予以應(yīng)對(duì)，緩沖不利影響；三是優(yōu)化政策環(huán)境、經(jīng)濟(jì)環(huán)境、信用環(huán)境、行政環(huán)境、司法環(huán)境等在內(nèi)的金融生態(tài)環(huán)境，關(guān)注各類融資機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，堅(jiān)決打擊非法集資和惡意逃廢銀行債務(wù)，維護(hù)金融穩(wěn)定，為社會(huì)融資規(guī)模的持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)營(yíng)造良好的社會(huì)環(huán)境。

4.2.2 豐富融資種類、調(diào)節(jié)融資結(jié)構(gòu)，加大社會(huì)融資規(guī)模對(duì)地區(qū)經(jīng)濟(jì)的支持力度

目前阿克蘇地區(qū)社會(huì)融資規(guī)模指標(biāo)有：人民幣各項(xiàng)貸款、委托貸款、銀行承兌匯票、企業(yè)債券、非金融企業(yè)股票融資、保險(xiǎn)公司賠償、其他融資中的小額貸款公司貸款。阿克蘇地區(qū)人民幣各項(xiàng)貸款增量，從1996～2012年占社會(huì)融資規(guī)模比重平均為76.14%，是阿克蘇地區(qū)社會(huì)融資規(guī)模的主要指標(biāo)。委托貸款、銀行承兌匯票、企業(yè)債券、非金融股票融資等指標(biāo)金額較小、占比較低。在當(dāng)前“穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、防通脹、促改革”的宏觀調(diào)控政策背景下，地區(qū)貸款新增額不可能無限制增長(zhǎng)，因此必須大力發(fā)展貸款以外的間接融資方式和直接融資方式，拓寬融資渠道。

4.2.3 調(diào)整阿克蘇地區(qū)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，提高地區(qū)社會(huì)融資規(guī)模的利用效率

對(duì)于如何提高社會(huì)融資規(guī)模每百元所支持的實(shí)際GDP的問題，需要結(jié)合地區(qū)實(shí)際情況適宜的調(diào)整地區(qū)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，使得地區(qū)國(guó)民經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)中各因素協(xié)調(diào)發(fā)展(優(yōu)化國(guó)民經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)中各因素結(jié)構(gòu)，在投入一定要素的情況下，可以更多的產(chǎn)出GDP)。目前阿克蘇地區(qū)以農(nóng)為主，且農(nóng)業(yè)生產(chǎn)具有較大優(yōu)勢(shì)，如棉花、畜牧養(yǎng)殖、林果業(yè)具有明顯的區(qū)域優(yōu)勢(shì)，須大力推進(jìn)地區(qū)農(nóng)業(yè)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)業(yè)化、規(guī)?；?，同時(shí)以農(nóng)促工，扶持一批與優(yōu)勢(shì)農(nóng)業(yè)相銜接的具有市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的龍頭企業(yè)，走出具有阿克蘇特色的產(chǎn)業(yè)發(fā)展之路。其次，進(jìn)一步推進(jìn)阿克蘇地區(qū)新型工業(yè)化發(fā)展，大力發(fā)展以石油、煤炭等能源產(chǎn)業(yè)的新型工業(yè)化。結(jié)合阿克蘇地區(qū)具體情況，有針對(duì)性的承接?xùn)|部轉(zhuǎn)移產(chǎn)業(yè)，拉長(zhǎng)地區(qū)優(yōu)勢(shì)資源產(chǎn)業(yè)鏈，提高本地的工業(yè)生產(chǎn)能力和生產(chǎn)水平[5]。

[1] 盛松成. 社會(huì)融資規(guī)模的內(nèi)涵及實(shí)踐意義[J].調(diào)查統(tǒng)計(jì)專題研究，2012(1)：2．

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