《政府控制、經(jīng)理薪酬與資本投資》與《高級(jí)管理層薪酬在公司資本投資決策的治理效應(yīng)》的比較分析

■屈單婷 江西師范大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院

《政府控制、經(jīng)理薪酬與資本投資》與《高級(jí)管理層薪酬在公司資本投資決策的治理效應(yīng)》的比較分析

■屈單婷 江西師范大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院

對(duì)2007年、2012年在經(jīng)濟(jì)研究和行政事業(yè)資產(chǎn)與財(cái)務(wù)發(fā)表的兩篇論文進(jìn)行比較分析，并指出它們各自的優(yōu)勢(shì)和不足。

比較分析

一、《政府控制、經(jīng)理薪酬與資本投資》

包括（一）引言；（二）制度背景和理論分析；（三）研究設(shè)計(jì)；（四）實(shí)證結(jié)果及分析；（五）研究結(jié)論。

文獻(xiàn)綜述：作者對(duì)相關(guān)文獻(xiàn)進(jìn)行了梳理，從而得出結(jié)論：認(rèn)為設(shè)計(jì)良好的經(jīng)理薪酬契約是協(xié)調(diào)經(jīng)理行為和股東目標(biāo)的主要機(jī)制之一。(1)提出問題：實(shí)踐中經(jīng)理的薪酬激勵(lì)是否發(fā)揮了治理效應(yīng)?(2)提出本研究的創(chuàng)新點(diǎn)：考察管理層激勵(lì)在實(shí)踐中的效應(yīng)(即管理層薪酬在做出資本投資決策時(shí)的治理效應(yīng))。

1.制度背景和理論分析

（1）代理、薪酬契約和資本投資。在這里，就像剝洋蔥一樣一層層剝開，最后提出問題：薪酬契約應(yīng)該如何設(shè)計(jì)才能實(shí)現(xiàn)其作用？

（2）中國制度背景下薪酬契約對(duì)資本投資的影響。首先介紹了國有企業(yè)安排經(jīng)理薪酬的制度背景：年薪制是最主要的薪酬體制，而從2006年開始，股權(quán)激勵(lì)體系也開始運(yùn)行。其次，討論了政府控制、經(jīng)理薪酬對(duì)資本投資的影響。最后文章希望通過第三部分的實(shí)證研究對(duì)以下兩個(gè)問題進(jìn)行檢驗(yàn):①當(dāng)存在薪酬管制時(shí)，經(jīng)理層為了自身的利益會(huì)如何進(jìn)行資本投資決策以及是否影響投資效率?②國有企業(yè)的薪酬契約對(duì)資本投資的影響與私有產(chǎn)權(quán)控制的公司的薪酬契約對(duì)資本投資的影響是否不同？

2.研究設(shè)計(jì)

運(yùn)用2000年～2004年A股上市公司的數(shù)據(jù)構(gòu)建模型，進(jìn)行回歸估計(jì)，以驗(yàn)證經(jīng)理薪酬對(duì)投資過度和投資不足程度的影響。

3.實(shí)證結(jié)果及分析

（1）變量估算結(jié)果和描述性統(tǒng)計(jì)顯示了國有企業(yè)薪酬管制現(xiàn)象的存在。同時(shí)支持之前的理論分析，即過度投資與經(jīng)理薪酬成負(fù)相關(guān)：經(jīng)理薪酬越低，過度投資程度越高。而幾乎沒有證據(jù)支持投資不足是由經(jīng)理薪酬過低引起的。

（2）政府控制、經(jīng)理薪酬與投資過度的回歸結(jié)果顯示:“薪酬契約的失效將導(dǎo)致經(jīng)理層做出有利于自身利益的決策”這一假說是成立的。

（3）政府控制下，經(jīng)理薪酬對(duì)投資不足的影響。回歸結(jié)果又一次反駁了較低的經(jīng)理薪酬導(dǎo)致投資不足的假說。

（4）敏感性分析。對(duì)上述結(jié)論進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗(yàn)，認(rèn)為前文的結(jié)論無差異。

5.研究結(jié)論

通過上述分析，提出結(jié)論并指出文章的不足。上市公司的經(jīng)理薪酬過低會(huì)使經(jīng)理層產(chǎn)生機(jī)會(huì)主義行為，從而可能會(huì)導(dǎo)致其推卸責(zé)任，也可能會(huì)投資過度。而經(jīng)理薪酬低導(dǎo)致的投資不足并不成立。文章的不足在于只考察了管理層薪酬的貨幣薪酬體制，而沒有涉及到股權(quán)激勵(lì)對(duì)資本投資的影響。

二、《高級(jí)管理層薪酬在公司資本投資決策的治理效應(yīng)》

分四個(gè)部分：研究背景、文獻(xiàn)綜述、貨幣薪酬、股權(quán)激勵(lì)優(yōu)化資本投資決策、結(jié)論及建議。在第一部分研究背景指出研究投資決策的重要性以及設(shè)計(jì)良好的管理層薪酬體制的必要性，從而得出結(jié)論：設(shè)計(jì)良好的高級(jí)管理層薪酬體制被視為解決代理委托問題、利潤(rùn)最大化的有效激勵(lì)機(jī)制，從而能激勵(lì)高級(jí)管理層制定最有利與企業(yè)的資本投資決策。第二部分文獻(xiàn)綜述，學(xué)者普遍從代理委托理論開始研究管理層薪酬和公司做出資本投資決策之間的關(guān)系。第三部分研究的是貨幣薪酬優(yōu)化資本投資決策，股權(quán)激勵(lì)優(yōu)化資本投資決策。在此將管理層薪酬分成兩類：(1)貨幣薪酬能夠促使管理層適度投資，優(yōu)化投資行為；(2)股權(quán)激勵(lì)能夠促使管理層適度投資，優(yōu)化投資行為。最后得出結(jié)論：①單一的貨幣薪酬機(jī)制很難真正地激勵(lì)管理層，也很難調(diào)動(dòng)其工作積極性。單一的薪酬機(jī)制注重的是不同公司之間工資水平橫向的公平性，卻忽略了同一公司內(nèi)部工資水平縱向的公平。②良好的股權(quán)激勵(lì)方案既要關(guān)注管理層的利益，也要注重股東的收益。第四部分：結(jié)論及建議。通過以上分析，得出結(jié)論：合理的薪酬機(jī)制對(duì)管理層有相當(dāng)?shù)募?lì)作用，能調(diào)動(dòng)其工作積極性，使其充分實(shí)現(xiàn)自身在工作中的價(jià)值并能收獲應(yīng)得的利益。提幾點(diǎn)建議：(1)充分發(fā)揮貨幣薪酬的激勵(lì)機(jī)制；(2)通過改變股權(quán)激勵(lì)方式來解決代理問題中存在的沖突；(3)使管理層薪酬體系形式多樣化。

三、比較分析

通過分析，可以發(fā)現(xiàn)《政府控制、經(jīng)理薪酬與資本投資》和《高級(jí)管理層薪酬在公司資本投資決策的治理效應(yīng)》各有優(yōu)缺點(diǎn)。(1)前者在提出問題，總結(jié)前人研究的基礎(chǔ)上，不只有理論研究，還有實(shí)證驗(yàn)證，既有歸納法，又有演繹法，為研究提供了更加有力的證據(jù)，研究脈絡(luò)比較清晰。(2)后者在股權(quán)激勵(lì)對(duì)資本投資的影響這塊對(duì)前者有了補(bǔ)充，更顯完整。只是運(yùn)用了歸納法進(jìn)行理論研究。

[1]辛清泉,林斌,王彥超．政府控制、經(jīng)理薪酬與資本投資[J]．經(jīng)濟(jì)研究,2007．

[2]謝長(zhǎng)千．高級(jí)管理層薪酬在公司資本投資決策的治理效應(yīng)[J]．行政事業(yè)資產(chǎn)與財(cái)務(wù),2012．

屈單婷（1989.08-），女，浙江省臨海市人，現(xiàn)為江西師范大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院碩士研究生，研究方向?yàn)楫a(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)