利率市場化下山西省農信社債券投資策略研究

隨著利率市場化，各家商業銀行把資產經營多元化作為業務創新突破口。山西省農信社的資產業務較單一、收入渠道單一。開展債券投資業務可以提高資金運用率，實現資產多元化，提高其盈利水平。有效的債券投資策略能夠幫助農信社實現資產的三性統一，潛在地提升資本充足率，調控流動性，解決流動性過剩的問題。

一、研究背景及意義

利率市場化對農信社的直接沖擊使其存款利率短時間內迅速上升，利率隨市場波動性增大，利率風險造成農信社存貸利差承壓，利差收窄、盈利下降，資產多元化可以提高其運營效率，增大競爭能力。債券投資業務涉及的大部分資產是國債、央行票據、金融債、企業債券，其特點是收益穩定，安全性高，融通資金能力強。在流動性不足時，可以將債券質押而獲得資金；在流動性過剩時，又能夠通過債券質押方式融出資金，有利于實現資產的三性統一。

二、國內外研究現狀

張蘭（2008）對利率對于銀行間債券市場的價格波動進行了相關性研究，得出了在基礎利率調整時期，期限越長的債券其收益率水平的波動就越為明顯。

Michael.J.Fleming和EliMRemoluna在What Moves the Bond Market一文中對債券市場的相關影響因素進行了分析。

三、農村信用聯社債券投資業務存在的問題

我省農信社的債券流動性與資產負債管理的脫節，往往為過度追求短期的利益，而忽視了利率風險；另一方面市場授信的不足，制度建設的滯后，以及缺乏科學的績效評估機制和有效的風險管理機制，使得債券業務進展不順。

四、債券投資策略分析

農村信用社需要在利率市場化的大環境下，根據自身的發展狀況，選擇能滿足安全性、流動性和效益性相統一的債券投資策略。從宏觀角度上可以把債券投資策略分為以下兩種方式：一種為積極型的債券投資策略；另一種為防御型的債券投資策略。

（一）防御型的債券投資策略。防御型免疫策略，就是指構造這樣的一種投資組合，使得任何由利率變化所引起的資本損失（或利得）能被再投資帶來的利得（或損失）所彌補。由于一只給定久期的附息債券可以精確地近似于一只久期相同的零息債券，所以免疫策略能夠避免利率波動對債券市場所產生的影響。在實踐中通常采取免疫策略投資組合的動態管理。由于債券市場的收益率在實踐中肯定會在一定的投資期限內發生變動，所此債券投資組合的久期會隨著市場收益率的變動而發生變化，縱使債券市場的收益率不發生變動，久期也一定會隨著時間的流逝進而發生變化。我省農信社可以在債券市場收益率不斷變動的情況下，對債券投資組合加以重新配置，使投資組合的久期等于其剩余期限內負債的久期，這樣債券投資組合就能夠得到免疫了。

（二）積極型的債券投資策略。農村信用社可以通過構建債券投資組合來對利率的加以預測去追求超額報酬，在回避市場利率的波動風險的條件下來實現既定的收益率目標。

農村信用社提高債券投資業務的回報率，可以采取一種積極的投資操作策略，即利用回購杠桿來放大其操作的頭寸，這樣在久期相匹配的情況下，提高其投資的回報率，但農村信用社在利用回購杠桿放大操作的同時，投資的風險也在同步放大，因此要對回購杠桿的風險有正確的認識，不可盲目進行操作，嚴格控制回購杠桿放大的比例。

（三）防御型的策略和積極型的策略聯合使用。農村信用社可以結合積極型的“回購杠桿”策略和防御型的“免疫”策略綜合實現債券投資的兩個目標，即最小化的投資風險和最大化的投資收益。農村信用社在實際的業務操作過程中可以對債券組合采取防御型的策略和積極型的策略相聯合的策略。這樣的債券投資策略可以結合兩種策略的優點進行投資。

農村信用社采用這一策略的需要先確立一個可以接受的最低收益率，用來保證債券組合的總收益率?？梢园堰@種債券投資策略分為兩部分，首先確定初始債券組合中采取積極策略的部分，剩下的部分再采用免疫策略。在農村信用社可以接受的風險范圍內，可以采取一些更為有效的積極的運營方式來獲取收益。負責實現預期收益最大化這一目標是在保證了最低收益的情況下的聯合策略中的積極策略的組合部分。我們可以假定免疫策略的目標收益率高于農村信用社可以接受的最低收益率，也高于投資組合中采取積極策略部分的預期最差收益率。確定了投資組合中采取積極策略部分的份額，在目標收益率給定的前提下，采取積極策略的比例和農村信用社可以接受的最低收益率成正比與積極策略部分的預期最差收益率則成反比。同時由于收益的價值隨著各要素的變化而變動，農村信用社必須對債券組合的債券價值進行實時盯市，進而根據市場的變化在免疫策略與積極策略之間進行調整。

五、農信社債券投資業務問題的對策及建議

山西省農信社應在利率市場化的大環境下，選擇積極策略與免疫策略相結合的債券投資策略，完善農信社的自身建設，提高債券投資管理水平，提高綜合競爭力。（作者單位為山西財經大學）