信達與光大：背靠背上市

文暉

“雙12”，開門紅。中國信達登陸港交所，首日成交金額高達110.88億港元，收盤上漲了將近26%。隨后幾個交易日的逆勢上漲也讓信達得意不已。

有人笑就有人愁，和信達的捷足先登、光鮮上市相比，后來者中國光大則多少有些壓力了。

一個靠銀行“變壞”才能發(fā)財，一個靠銀行“賺錢”才能開心，這兩個分明就是不同道路上的兩股人，而今為了上市，居然走在同一條大路上，講述著不同的故事，吸引著相同的投資人。

饑渴的市場

四大資產(chǎn)管理公司上市第一股，中國信達搶得先機。

11月底，中國信達的首次公開發(fā)售，便在海內(nèi)外投資者中引起熱烈反響，共募集資金約25億美元，是2013年以來香港最大募資規(guī)模的IPO項目。香港公開發(fā)售部分認購踴躍，共收到超7.5萬份申請，超額認購高達160倍，創(chuàng)造了2013年以來港股凍結(jié)資金的新紀(jì)錄，港媒稱之為“凍資王”。而國際配售部分獲得了高達465億美元的訂單。

“壞賬銀行的資本狂歡”，這是媒體對信達的評語。

作為第一家完成股份制試點的國有資產(chǎn)管理公司，截至2012年底，信達集團合并總資產(chǎn)達到2522億元，歸屬母公司純利為72億元。擁有8大金融牌照、9大子公司和10項主營業(yè)務(wù)，參與收購多個融資平臺項目，純利規(guī)模為國有四大AMC之首。

市場也許是“饑渴”了太久，中國信達首日最高股價達4.79港元，收盤報4.5港元，比招股價3.58港元上升約25.7%。

信達美滋滋的時候，中國光大正在摩拳擦掌。

12月13日晚，光大銀行發(fā)布H股公開發(fā)行價格的公告。根據(jù)公告信息，本次H股公開發(fā)行（以下簡稱本次發(fā)行）的最終價格為每股3.98港元（折合人民幣每股3.14元），本次發(fā)行初始發(fā)行規(guī)模將達約202.2億港元；若發(fā)售量調(diào)整權(quán)及超額配股權(quán)（即“綠鞋”）均獲悉數(shù)行使，則最終發(fā)行規(guī)模可達約262.8億港元。從而成為2013年H股市場第一大IPO。其每股3.98港元的發(fā)行價與市場預(yù)期基本一致。

本次光大銀行H股IPO共計引入基石投資者約20家，金額超15億美元，其中包含中國海運集團一筆高達8億美元的投資，這是2010年農(nóng)業(yè)銀行IPO以來，最大一筆基石投資。

除了中海運“一擲千金”外，香港富豪劉鑾雄也認購了約7.7億港元。其他基石投資者還包括美國Prudential、加拿大Sun Life、天津泰達、中國泛海國際、中化國際（控股）、上海電氣、三一國際、中國誠通控股、新鴻基等國內(nèi)外知名金融機構(gòu)及企業(yè)。

公告稱，完成本次發(fā)行后，公司可到香港聯(lián)交所主板上市。這是光大銀行第二次沖擊H股上市。

只是處在信達之后的光大銀行如何講故事成為了難題。

“冤家”路窄

光大與信達，有點兒“糾結(jié)”的關(guān)系，有些“擰巴”的感覺。

按照最早的設(shè)計初衷，為國有銀行減壓而設(shè)立的“壞賬銀行”會在完成使命后消失，但現(xiàn)在，迎接他們的不再是“消失”，而是IPO。

中國信達是第一家由國務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立的金融資產(chǎn)管理公司。2012年，成功引進全國社會保障基金理事會、UBS AG（瑞銀集團）、中信資本控股有限公司和渣打銀行的戰(zhàn)略投資，成為目前唯一引入戰(zhàn)略投資者的國有金融資產(chǎn)管理公司。

中國信達總裁臧景范表示：“我們是第一家、也是目前唯一經(jīng)中國銀監(jiān)會批準(zhǔn)試點經(jīng)營非金融企業(yè)不良資產(chǎn)的金融資產(chǎn)管理公司。還擁有較大的債轉(zhuǎn)股資產(chǎn)組合，這為我們帶來了巨大增值潛力和豐富的股權(quán)管理經(jīng)驗，給業(yè)務(wù)拓展提供了有力支持。”

長期以來，AMC業(yè)務(wù)和盈利模式備受外界質(zhì)疑，就連信達董事長侯建杭也承認，AMC盈利模式存在“一木難支”的概念，其2011年不良資產(chǎn)處置經(jīng)營貢獻超過80%，其他資產(chǎn)管理和金融服務(wù)只占到20%。財報顯示，截至2013年6月末，中國信達營業(yè)收入合計163.99億元，凈利潤40.21億元。

信達的故事邏輯很簡單：在內(nèi)地經(jīng)濟的下行周期，公司可以選擇性地以折扣收購不良資產(chǎn)，因銀行相關(guān)的資管公司缺乏資本，預(yù)期公司能在經(jīng)濟改善后，受惠資產(chǎn)價格上升獲利。簡單來說，就是以較低成本拿到不良資產(chǎn)，再以相對較高的價格賣出。

資料顯示，信達只有不到一半的收入來自壞賬重組業(yè)務(wù)，但該業(yè)務(wù)貢獻了近三分之二的利潤。信達其他業(yè)務(wù)包括投資、資產(chǎn)管理以及其他金融服務(wù)。分析認為，憑借近乎壟斷的優(yōu)勢，通過低買高賣的簡單手法，成就了不良資產(chǎn)處置的好生意。

從其招股說明書來看，該公司近三分之二的股票資產(chǎn)為煤炭行業(yè)股票，其不良債務(wù)組合的大約60%則與房產(chǎn)行業(yè)有關(guān)。分析認為，在中國政府近期出臺的改革方案中，煤炭和房地產(chǎn)將躋身于受到最沉重打擊的行業(yè)之列。未來信達盈利模式存在的風(fēng)險不容忽視。

簡單說，信達現(xiàn)在的模式中，“吃銀行”依然是“主旋律”。

這對于光大可不是一個好消息，畢竟銀行需要賺錢。

截至2013年9月30日，光大銀行的凈利潤較2012年同期增長13.9%至217億元，資產(chǎn)、存款和貸款總額分別為24743億元、16221億元和11394億元。但是，截至2013年6月30日，由于客戶還款能力受到宏觀經(jīng)濟波動的影響，光大銀行不良貸款和不良貸款率同比分別上升16.1%和8.1%，其中，不良貸款率升至0.8%。

2013年前6個月，光大銀行貸款占比最大的五個行業(yè)分別為制造業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、交通運輸倉儲和郵政服務(wù)業(yè)以及建造業(yè)；消費者貸款方面，個人住房和商用房按揭貸款占全部個人貸款總額的47.4%。

此外，地方融資平臺類貸款的占比進一步縮小。截至2013年6月30日，該類貸款余額約840.5億元，在整體貸款中的占比已經(jīng)從2010年的15%降至7.6%。光大銀行強調(diào)，該類貸款投放的層級一般為地市級及以上地方政府融資平臺，該行并不直接貸款給政府機構(gòu)，集中在長三角、珠三角和環(huán)渤海等經(jīng)濟發(fā)達區(qū)域。

你的痛就是我的喜，你的殘骸就是我的美食。或許在信達和光大之間唯一能夠交匯的就是這次“爭第一”的上市了。endprint