格林美專利融資魔方

高基元

1月23日，格林美（002340.SZ）公告稱，公司董事會通過決議，以評估價值為1.39億元的6項專利作為質押，向建設銀行深圳田背支行（下稱“建行田背支行”）申請8億元貸款綜合授信額度，用于補充生產規模擴大所需的流動資金。

根據2013年10月25日格林美發布的定增預案，公司在廢舊電池、稀有金屬廢物、電子廢物、報廢汽車等突出污染物循環利用領域，建立了包括350余項專利和100余項國家/行業標準的核心技術體系。6項專利何以有這么大的價值？

專利估值1個月內翻番

2013年半年報顯示，格林美的無形資產中，專利、專有技術賬面原值為7261.54萬元，累計攤銷合計1111.61萬元，賬面凈值6149.94萬元。

即使作為授信質押的6項專利極具價值，2013年6月30日賬面凈值最多也不會超過6150萬元，為何在評估基準日2013年7月23日就達到了1.39億元？格林美在公開信息中并未對具體專利情況和評估方法給予解釋。

董事會決議顯示，6項專利價值的評估方為深圳市鵬信資產評估土地房地產估價有限公司。

深圳企業信息中心網站查詢結果顯示，該公司的經營范圍為：企業整體資產評估，單項資產評估，包括房地產、機械設備，流動資產、無形資產等；全國范圍內從事土地評估業務（注冊號A200944014）；房地產咨詢、策劃，企業投資顧問。

公告顯示，8億元貸款綜合授信額度包括單筆3年期6.2億元流動資金貸款額度、1.8億元可循環流動資金貸款額度。公告稱，“由于銀行授信的需要，該筆授信需以公司6項專利提供質押。”這表明，專利質押的要求可能由銀行方面提出，一旦滿足，申請很有可能獲得銀行批準；換言之，如果不提供專利質押，銀行很有可能就不會批準此筆授信。

一名國有政策性銀行法律部門的人士對《證券市場周刊》記者表示，銀行授信并不一定需要擔保，也存在免擔保授信的情況，但一般免擔保授信都只給資信極佳、經過多年合作信用良好的大型企業，具體哪家企業可以免擔保授信，銀行內部有一套評價標準。

公告顯示，建行田背支行與格林美有密切往來，后者IPO和2011年定增兩次募集資金時該支行都是專用賬戶開戶銀行之一，但此次并沒有提供免擔保授信，顯示銀行對此筆授信并不完全放心。此外，《證券市場周刊》記者對比歷史公告信息發現，建行田背支行和格林美的合作并不是一帆風順。

2009年底的IPO招股意向書顯示，建行田背支行當時與格林美有兩筆借款合同，一筆為3年期3000萬元，起止時間為2008年8月21日至2011年8月20日，年利率為8.2170%；一筆為2000萬元，起止時間為2009年4月16日至2011年9月2日，年利率為5.67%。

然而，2011年6月的定增預案則顯示，格林美計劃以定增募集資金中的2億元用于償還部分短期銀行貸款，建行田背支行的貸款位于還款順位第一，貸款起止時間為2008年9月3日至2011年9月2日，擬償還金額為3000萬元，年利率為5.67%。

該披露信息與2009年底招股意向書存在明顯出入：2011年9月2日應償還的貸款金額從2000萬元變為3000萬元，貸款起始時間從2009年4月16日前移至2008年9月3日。另一筆2011年8月20日應償還的3000萬元貸款在該定增預案中未提及。

格林美在公告中對以上變化未給予解釋。如果公告信息準確無誤，格林美很有可能與建行田背支行重新達成了某種協議，原因幾乎可以肯定不會是格林美“資信極佳”。

1.39億元專利質押的授信額度

銀行業內開展專利質押授信業務早有先例。根據《銀行家》雜志發表于2012年3月的文章，交通銀行北京分行有一款名為“展業通”（即特種權利質押融資）的授信業務，達到一定條件的借款企業可以憑借有效期不少于8年的發明專利權、有效期不少于4年的實用新型專利權，或者使用期至少在2年以上、有盈利能力的商標專用權，依據銀行聘請的專業評估機構對特種權利的評估價值折扣后設定質押，并從銀行取得限定范圍內的貸款授信額度。

文章指出，銀行一般采用綜合授信方式，發明專利權的授信額不超過評估值的25%，實用新型專利權的授信額不超過評估值的15%，商標專用權的授信額不超過評估值的30%，最高貸款授信金額為1000萬元，最長期限可達3年。例如，交通銀行對北京某生物醫藥技術有限公司的發明專利權經過評估價值為600萬元，因而銀行授予了150萬元的流動資金貸款，利率依據央行規定的貸款基準利率上浮20%。

若按照交通銀行“展業通”的比例，1.39億元的專利質押最多可獲得3475萬元的授信額度，遠低于8億元。

實際上，在上市之前，格林美也曾通過專利質押方式從國家開發銀行（下稱“國開行”）獲得多筆貸款。根據招股意向書，格林美子公司——荊門格林美以5項專利權為質押，從國開行獲得3021萬元貸款；以7項專利權為質押，從國開行獲得4316萬元貸款；以4項專利權作為質押，從國開行獲得2900萬元貸款。

從以上數據可以看出，格林美單項專利質押融資額度平均在604萬元至725萬元，粗略估計，格林美此次6項專利融資額也大致應在3600萬元至4400萬元，這個數字接近交通銀行“展業通”給出的額度規模，也同樣和8億元不是一個數量級。

上述國有政策性銀行法律部門的人士表示，企業從銀行取得授信額度后并不能馬上提款，需要落實銀行提出的條件或事項以后，再和銀行簽訂貸款合同、擔保合同等，辦好抵押質押登記等手續后申請提款，銀行受理提款申請后再走程序。

一名建行地方支行主管信貸的副行長透露，現在銀行系統普遍缺錢，8億元的授信額度如果只有1.4億元的抵押或質押，放款時最多只能給1.4億元。

可見，8億元的授信額度要落實下來，并不那樣簡單。然而，較高的授信額度對格林美大有好處：可撫慰債權人爭取延期還款或用來繼續借款/賒賬等。endprint

業務擴張多通過融資實現

作為中國規模最大的采用廢棄資源循環再造超細鎳鈷粉體的企業，格林美通過各種直接和間接融資手段，資產規模在過去4年里快速擴張。

2009-2012年，格林美總資產分別為7.83億元、19.26億元、39.28億元、63.50億元，2013年三季度末，格林美總資產達到72.13億元，接近2009年末的10倍，資產累計增加64.30億元。

然而，64.30億元增值資產中，有多少是格林美創造出來的呢？

Wind資訊統計數據顯示，2010年1月，格林美IPO凈募資7.04億元；2011年12月，定增凈募資10億元；2012年12月，發債凈募資8億元（期限8年，按年付息，到期一次還本），以上融資累計25.04億元。

而按照增量負債計算，截至2013年三季度，格林美通過短期借款和長期借款取得的間接融資額達到29.95億元，直接和間接融資兩項之和高達54.99億元，占64.30億元增值資產的85.52%。換言之，格林美逾85%的資產增值是通過融資實現的。

從另一個角度看，Wind資訊數據顯示，從2009年末至2013年9月30日，按籌資現金流入計算，格林美通過借款收到的現金累計高達75.52億元。《證券市場周刊》記者通過計算發現，同一期間格林美銷售商品、提供勞務收到的現金累計為50.33億元；購買商品、接受勞務支付的現金累計為50.38億元；購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金累計為30.72億元；償還債務支付的現金累計為48.89億元。

格林美正在醞釀新一輪定向增發。2013年10月，格林美宣布擬非公開發行A股不超過2.49億股，對應募資總額不超過25.69億元，其中7.71億元擬用于補充流動資金，17.98億元擬投資于4個領域共7個項目。

2014年2月13日，格林美公告稱，該定增方案已經獲得證監會無條件審核通過。

然而，格林美的融資壓力越來越大。格林美2009-2012年末負債總額分別為5.00億元、8.72億元、17.31億元、38.61億元；2013年三季度末，格林美負債總額達到46.15億元，超過上市前夕的9倍。2013年前三季度，格林美償還債務支付的現金為21.78億元，接近2011年和2012年的總和22.88億元。

財務數據還顯示，格林美近年來的盈利越來越依賴以政府補貼和稅費返還為主的營業外收入。

2010-2012年，格林美營業外收入分別為2302.98萬元、4762.33萬元、8649.94萬元，對應年份歸屬母公司所有者的凈利潤分別為8568.77萬元、12054.04萬元、13463.56萬元，營業外收入對凈利潤的貢獻比例分別為26.88%、39.51%、64.25%。2013年前三季度，格林美營業外收入為7036.07萬元，凈利潤為11707.25萬元，貢獻比例仍高達60.10%。endprint