富煌鋼構業績狂飆迷局

楊現華

時間剛剛邁進2014年，對于上市過會已經近兩年的安徽富煌鋼構股份有限公司（下稱“富煌鋼構”）來說，雖然沒有趕上IPO重啟之后的頭啖湯，但上市之日也不會過于遙遠了。就在兩年的等待即將成真之時，安徽省人力資源和社會保障廳的一則通告讓富煌鋼構略顯尷尬。

1月2日，安徽省淮北市的人社部門公布了2013年度被列入黑名單的建筑施工企業名單，因拖欠農民工工資，富煌鋼構等7家單位上了當地政府的“黑名單”。一家即將上市的地方明星企業，卻出現了拖欠工人工資的尷尬一幕。

實際上，在國內鋼結構行業一片低迷的情況下，收入超速增長卻無法帶來現金流的富煌鋼構早已經開始借錢度日了，而公司在募投項目一拖再拖卻仍要上馬規模更大的后續工程。

產品價格奇高 業績逆市增長

對于安徽省會城市合肥下轄的巢湖市來說，建材產業在2013年以115億元的總產值成為巢湖歷史上第一個百億元產值的產業，這其中富煌集團以53.6億元的年產值奪得了巢湖工業企業產值榜龍頭的位置，成為該市歷史上第一家超50億元的企業。而即將上市的富煌鋼構正是富煌集團核心的子公司。

富煌鋼構是一家以生產鋼結構產品為主業的企業。根據招股書（申報稿）數據，2009年至2011年，公司的營業收入從6.62億元迅速飆升至14.15億元，主營業務年均復合增長率達到了46.33%。在鋼結構行業一片低迷的情況下，富煌鋼構難道有著獨特的生財之道？

對于公司收入的持續增長，富煌鋼構是如此描述的，“隨著鋼結構行業的不斷增長，市場逐步加大營銷力度，在高端市場的優勢逐漸顯現，公司產能、產銷規模持續擴大，因此使得主營業務保持了較快的增長速度?！笔聦嵳娴氖沁@樣嗎？與行業其他公司相比，富煌鋼構的高增長讓人感到有些難以理解。

鋼鐵行業在經過2009年下半年的短暫復蘇之后，國內鋼構企業的收入增長在2011年再度陷入低迷，但富煌鋼構似乎并未受到行業大環境的影響，業績反而大幅增長了近45%。在上市的同行業公司中，同期增長最快的鴻路鋼構（002541.SZ）漲幅為34.5%，，而行業龍頭杭蕭鋼構（600477.SH）的增幅剛剛超過3%。

如果說收入在短時間內的快速增長帶有一定的偶然性的話，那么3年內仍能保持逆市的高增長就顯得更加不可思議了。2009年至2011年，富煌鋼構的復合增長率超過46%，同期鴻路鋼構靠著2010年的優異表現復合增長率達47.98%，略超富煌鋼構，但如今鴻路鋼構2012年的增長驟降至個位數，高增長戛然而止。其余同行業公司的復合增長率大多在15%以下，顯然無法媲美富煌鋼構的高增長。

在招股說明書中，富煌鋼構強調自己在高端市場即重型鋼結構市場取得的成績。公司2011年重鋼結構產品共銷售79969噸，比2009年增長了52.06%；同期輕鋼結構增幅也達到了51.99%，至51980噸，兩者之間的增長幾乎沒有差別。

而且，實際上兩者之間的銷售價格也沒有太大的區別。根據富煌鋼構提供的數據，公司2011年重鋼結構的銷售價格為8971.89元/噸，輕鋼結構的售價為8490.79元/噸，兩者之間的價格差距不足500元/噸。

值得注意的是，在鋼價震蕩小幅上升的情況下，富煌鋼構的產品售價一路走高。2009年，富煌鋼構產品平均售價為7041.93元/噸，到了2011年已經升至8782.37元/噸，產品售價提高了近四分之一。正是靠著高于同行的銷售價格，富煌鋼構取得了快速的收入增長。

在已上市的同行業公司中，鴻路鋼構與富煌鋼構同處安徽，根據鴻路鋼構公布的招股說明書，公司2009年鋼結構銷售單價為4412.37元/噸，2010年上半年則為4637元/噸，銷售價格沒有明顯上漲。同期采購成本為3252.61元/噸和3789.75元/噸，變化同樣較小。

另一家同行業上市公司光正集團（002524.SZ）的數據則顯示，公司銷售單價逐漸走低，從2009年最高一度接近6000元/噸跌至2010年上半年4200元-5000元/噸之間，同期主要原材料鋼材的采購成本則分別為4028.82元/噸和3857.49元/噸。

如果說富煌鋼構有著更高的原材料成本，那么公司銷售價格超過同行業一倍也不難理解。但2009年至2011年，富煌鋼構的主要原材料鋼板的采購成本分別為3357.14元/噸、4130.42元/噸和4548.65元/噸。很明顯，其采購成本與其他同行業的上市公司接近，在行業一片低迷之下，富煌鋼構竟能以超過同行一倍的價格實現收入大幅增長，著實讓市場難以理解。

借錢度日 仍企圖極速擴張

收入的快速增長本應帶來不錯的現金回報?？筛换弯摌嫷臄底謪s冰冷地顯示，公司已經靠借錢來度日了。招股書數據顯示，2009年至2011年，公司經營活動產生的現金流量凈額從1.2億元下降至0.8億元，在收入翻番的同時，現金流卻有著30%以上的下降，這說明公司獲取現金的能力在變弱。

與此同時，富煌鋼構同期的短期借款從2.81億元猛增至6.57億元，增幅達到1.34倍，公司的流動負債已經占到了總資產的近四分之三。在背負巨大債務壓力的情況下，富煌鋼構仍然抑制不住擴張的熱情。

安徽發改委2013年2月4日發布信息，富煌鋼構重型鋼構件生產線二期項目計劃竣工時間延期已獲批復，而該項目正是公司IPO的主要募投項目。在彼時證監會暫停上市的情況下，項目延期情有可原。但不到3個月之后的4月28日，安徽發改委再度發布公告，富煌鋼構重型鋼構三期上產線建設項目備案，該項目總投資16.8億元，擴建16條重型鋼構生產線，年產重型鋼構件32萬噸。

富煌鋼構2011年的總資產不過18億元左右，這意味著公司三期項目將再造一個富煌鋼構。鋼構本就屬于資金密集型行業，資金需求量極大，但在資金如此緊張的局面下，公司又從哪里籌措如此巨額的資金呢？如果公司成功上市，是否意味著富煌鋼構將繼續向市場“伸手要錢”？endprint

二次過會 玩轉資本騰挪術

其實，對于二次上會“僥幸”過關的富煌鋼構來說，公司鋼結構源自于巢東股份（600318.SH）當年上市的募投項目，而這也成為公司備受爭議的疑點之一。

富煌鋼構的前身富煌建設成立于1997年，當時富煌建設以150萬元的超低價格受讓了凈資產為1409.67萬元的巢湖市集體企業菱鎂制品廠，該廠廠長楊俊斌成為公司實際控制人，隨后富煌建設又與其他企業發起成立巢東股份并成功上市。巢東股份的募投項目之一就是使用募資3120萬元的鋼結構新型建材技改，項目上市一年即告完工，2001年實現收入8178.15萬元，增長超過1倍，凈利潤為781萬元。

不過轉年情況卻發生了變化，原本經營狀況良好鋼結構業務卻出現了近800萬元的大幅虧損，很快巢東股份就與富煌建設簽訂了《資產轉讓協議》，將輕鋼分廠整體轉讓給富煌建設，轉讓價格為6560萬元。

在2001年年報中，巢東股份稱，“輕鋼產品系公司的另一主導產品。公司是安徽省內最大的輕鋼結構系列產品生產企業。產品主要銷往華東、華北及東北等省市，約占安徽市場的80%份額?！痹谑日紦鲗В矣麪顩r良好的輕鋼業務卻在2002年急轉直下大幅度虧損。緣何新募投的項目一年之內會有如此之大的變化呢？看不清的背后隱藏著怎樣的秘密？

值得注意的是，就在拿回“虧損業務”之后，富煌建設分別在2002年和2005年先后兩次進行增資，注冊資本由1461.67萬增加至8000萬元，而增資的資金主要來自于公司公積金、盈余公積及未分配利潤。這也讓鋼結構業務急轉直下的虧損顯得更加可疑。

在當初入股巢東股份時，富煌建設是以輕型鋼結構業務相關的凈資產1691.37萬元獲得了巢東股份5.76%的股份。也就是說，在資產膨脹近4倍之后，該塊業務又重新流回到了富煌建設的手中。作為回報，富煌建設將其持有巢東股份股票在業務轉讓前一個月，以5.08元/股的價格轉讓給后者大股東巢東集團，既避免了關聯交易，折讓40%的轉股價格也讓巢東集團獲益匪淺，而富煌建設扣除轉股獲得的資金后，只需拿出707.84萬元便將6000多萬元的輕鋼資產重歸名下。

如今，這塊原本虧損的業務已經成為富煌鋼構的核心資產，收入和凈利潤早已經不可同日而語，對于富煌鋼構的實際控制人楊俊斌而言，其并沒有付出太多真金白銀就控制了一家即將上市的公司，而富煌鋼構每到關鍵時刻就異常波動的業績，讓業績操縱的影子揮之不去。

對于本刊的提問，富煌鋼構以相關人員不在為由，未予回應。endprint