互聯(lián)網(wǎng)金融改變貨幣生態(tài)

劉林

2013年被稱為互聯(lián)網(wǎng)金融的元年。此前互聯(lián)網(wǎng)技術雖在持續(xù)改變傳統(tǒng)金融業(yè)態(tài)，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)也已介入第三方支付，但以余額寶為首的“寶寶軍團”及“三馬”系保險的橫空出世，才讓人真切感受到互聯(lián)網(wǎng)金融大戲開演了。

金融體系微觀上的點滴變化在互聯(lián)網(wǎng)金融的快速擴張中聚沙成塔，已經(jīng)開始對宏觀的貨幣金融產(chǎn)生了影響。

利率管制的最后一個堡壘——存款利率，經(jīng)由互聯(lián)網(wǎng)金融引爆的真正意義上的“全民”理財日趨虛化。貨幣流轉(zhuǎn)加速、貨幣供應的內(nèi)生擴張能力有所增強、M2反應貨幣供應規(guī)模的準確度進一步下降。

未來，隨著規(guī)模進一步擴張，互聯(lián)網(wǎng)金融的影響還將加大，這也意味著央行必須隨之做出調(diào)整，重新審視貨幣增長與經(jīng)濟之間的數(shù)量關系，甚至需要盡快改變貨幣政策中間目標，從廣義貨幣供應量M2調(diào)整為利率。

互聯(lián)網(wǎng)金融作為一場基因式革命，最終可能通過信息流的整合，進入金融大數(shù)據(jù)時代。

屆時，央行可以利用極為豐富的數(shù)據(jù)資源對社會經(jīng)濟和貨幣金融進行前所未有的實時分析，貨幣政策可以前瞻地進行真正意義上的微調(diào)。

規(guī)模已不容輕視

2014年初，余額寶以每分鐘資金凈申購300萬元的速度增長。截至1月15日，余額寶規(guī)模已達2500億元。

增長迅猛的不僅僅有余額寶類貨幣基金，還有P2P網(wǎng)貸，其增長速度超過了200%。第一網(wǎng)貸提供的資料顯示，從2013年5月-12月，全國P2P網(wǎng)貸總成交額為700.62億元。而艾瑞咨詢通過公開信息計算，2012年全年P2P貸款交易規(guī)模僅228.6億元。

中國互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)協(xié)會估算，包括P2P、余額寶類貨幣基金在內(nèi)的互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)目前的資金規(guī)模在6000億元至8000億元左右。

“互聯(lián)網(wǎng)金融未來年增速會超過200%。” 中國互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)協(xié)會會長寧皓向本刊記者表示，“可以預見，未來5-10年將獲得井噴式發(fā)展。”

寧皓預計，如果余額寶保持現(xiàn)在的發(fā)展速度，7個月后，規(guī)模達到5000億元至6000億元，14個月之后，如果達到8000億元以上規(guī)模，就相當于一家大型銀行一年新增加的存款規(guī)模。而支付寶預估余額寶規(guī)模的上限在3萬億元左右。

目前，不斷有互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)進入金融領域。騰訊與華夏基金合作的理財通1月22日上線，上市7天規(guī)模即達百億元。繼新浪“信用寶”試水網(wǎng)絡信用支付后，京東商城將于2月15日推出一項名為“白條”的個人消費貸款服務，將虛擬信用支付從虛擬游戲產(chǎn)品拓展至實物交易。

不僅如此，傳統(tǒng)金融機構也在積極應對互聯(lián)網(wǎng)金融的沖擊，主動介入這一領域。中國平安即將上線一個移動社交金融服務平臺；各大銀行或成立網(wǎng)絡金融部取代電子銀行部或直接升級電子銀行部；為應對余額寶類貨幣基金的沖擊，陸續(xù)有銀行著手成立“T+0”貨幣基金，支持全天候?qū)崟r到賬。

互聯(lián)網(wǎng)金融的體量已經(jīng)不容輕視。按照上述中國互聯(lián)網(wǎng)金融協(xié)會估算的結果，資金來源主要是個人用戶的互聯(lián)網(wǎng)金融的規(guī)模，已經(jīng)相當于2013年居民戶新增人民幣存款的10.9%-14.6%。

盡管這些資金最終會有很大一部分仍在銀行體系內(nèi)，但貨幣流轉(zhuǎn)的過程、銀行的負債成本都發(fā)生了變化。

利率市場化雙向加速

互聯(lián)網(wǎng)金融的興起，有助于破除金融壟斷，加速利率市場化。

“大量的非金融機構得以提供金融服務，降低了金融服務的準入門檻，投資者可以依據(jù)大數(shù)據(jù)提供的優(yōu)勢對借款人進行市場化、差別化的利率定價。”中國人民銀行金融研究所所長金中夏公開表示，“互聯(lián)網(wǎng)金融對利率市場化乃至整個金融市場化的發(fā)展都是極大的推動。”

2013年，成長最為快速的互聯(lián)網(wǎng)金融板塊——余額寶類貨幣市場基金已經(jīng)成為推動利率市場化的“尖兵”。

此前，貨幣市場基金還只是小眾投資品種。這種海外市場常見的投資品，因為多種原因雖在中國發(fā)展十余年，仍只限于機構客戶和少數(shù)個人投資者。

“寶寶軍團”的出現(xiàn)，大幅降低了交易成本，購買門檻降至“零”、隨時轉(zhuǎn)入轉(zhuǎn)出的便利，在商業(yè)銀行活期存款利率只有0.35%-0.385%的時候，“寶寶軍團”年化收益率卻達6%左右，這些都使得貨幣市場基金迅速平民化，正在成為居民儲蓄的替代品種。申銀萬國證券研究所市場研究總監(jiān)桂浩明指出，過去作為獲取凈息差基礎的活期存款正在被貨幣市場基金蠶食，銀行在現(xiàn)金管理模式上的封閉與相對壟斷局面也就被打破了。

短期存款利率作為利率管制的最后一個堡壘正在被貨幣市場基金攻克。

美國利率市場化經(jīng)驗表明，貨幣市場利率與存款利率之間利率結構促進了貨幣市場基金的產(chǎn)生和發(fā)展，而貨幣市場基金的發(fā)展壯大又促進了美國利率市場化。

與此同時，貸款利率更趨多元化，競爭加大。在全面放開管制后，互聯(lián)網(wǎng)金融填補了貸款利率的一塊空白，主要面向小微企業(yè)的P2P網(wǎng)貸基于市場力量形成，其利率水平介于相對較低的銀行貸款利率與民間高利貸之間。互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)對消費信貸的介入，也將與傳統(tǒng)的消費貸款在一定程度上形成競爭。

無論是P2P網(wǎng)貸還是互聯(lián)網(wǎng)消費信貸，都會與傳統(tǒng)金融業(yè)競爭資金和客戶，最終會與貨幣市場基金一起推升短期利率。

貨幣供應隨之調(diào)整

互聯(lián)網(wǎng)金融不僅推動了利率市場化，也改變了貨幣供應，貨幣流轉(zhuǎn)速度將明顯加快。這不僅受益于支付效率的提升，也得益于其他業(yè)務的快速完成。

比如，P2P網(wǎng)貸放款所需的時間大幅少于傳統(tǒng)貸款業(yè)務。“積木盒子的一個項目從啟動到結束大概一周的時間，而銀行貸款則需要1-2個月”，積木盒子董事長董駿告訴記者，“我們采用工業(yè)化的細化分工，每個任務模塊有專人負責，數(shù)個角色并聯(lián)同時進行全方位盡職調(diào)查。”

在相同的基礎貨幣供給下，貨幣供應規(guī)模也會有所放大。一者，互聯(lián)網(wǎng)金融的資產(chǎn)業(yè)務不受貸存比限制，可以百分百使用資金。二者，資金從銀行轉(zhuǎn)向新興互聯(lián)網(wǎng)金融領域后不需要繳納存款準備金，中國人民大學重陽金融研究院世界經(jīng)濟項目研究主管高連奎告訴記者，這也意味著貨幣供應增加了。

“互聯(lián)網(wǎng)金融下，貨幣乘數(shù)增加，貨幣供給內(nèi)生性增大，信用創(chuàng)造增強。” 申銀萬國首席債券分析師屈慶指出，“直接融資也在擴大，銀行體系外的信用創(chuàng)造增大；此外，虛擬貨幣也在增加基礎貨幣供給。”

與此同時，貨幣供應結構也在發(fā)生變化。受持幣成本提高、變現(xiàn)成本降低的刺激，現(xiàn)金持有量會下降、存款會減少，其他貨幣性短期流動資產(chǎn)規(guī)模上升，由此，M0、M1、M2增速將放緩，覆蓋了大額可轉(zhuǎn)讓定期存單、貨幣市場共同基金、中長期回購協(xié)議的M3將進一步放量。

貨幣政策受到挑戰(zhàn)

貨幣與經(jīng)濟活動間原有的穩(wěn)定關系正在改變，央行的貨幣政策調(diào)控也需要做出相應調(diào)整。

屈慶認為，在互聯(lián)網(wǎng)金融加快貨幣乘數(shù)的背景下，央行的基礎貨幣投放可能需要控制到更低水平。

貨幣與實體經(jīng)濟相關性也在減弱。央行原有的貨幣控制機制受到挑戰(zhàn)，原有的以貨幣供應量為中間目標的調(diào)控難度增大。海通證券首席經(jīng)濟學家李迅雷向記者表示，單純以M2為中間目標的傳統(tǒng)模式已經(jīng)不適合當前形勢，可以考慮轉(zhuǎn)向以利率為中間目標。在利率市場化迅速形成過程中，法定利率已經(jīng)沒有太大意義。

美國的貨幣政策操作經(jīng)驗表明，利率目標和貨幣總量目標互不相容，不能同時達到。如果選擇了貨幣總量，那么在追求其特定增長目標時，不可避免會引起利率波動。

然而，受益于貨幣市場流動性提高、資產(chǎn)渠道的相互連接，貨幣的利率敏感性不斷提高。若是央行繼續(xù)堅持穩(wěn)定貨幣供應的增長速度，2013年貨幣市場利率大幅波動的現(xiàn)象可能還會重演。

互聯(lián)網(wǎng)金融的快速發(fā)展可能已經(jīng)超越了央行金融改革的既定預期，此前按部就班地改革步伐可能需要加快。

不過，對貨幣政策而言，互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展也不乏益處。

李迅雷指出，央行決策時可參考的東西變多了。高連奎指出，互聯(lián)網(wǎng)金融對實體經(jīng)濟的變化相對于傳統(tǒng)銀行更為敏銳。如果能對其進行充分的統(tǒng)計監(jiān)測，有助于央行更為精準地把握貨幣經(jīng)濟的走勢。

而且互聯(lián)網(wǎng)金融將推動信息流的整合，央行將面臨大數(shù)據(jù)的歷史機遇。2012年，聯(lián)合國發(fā)布的《大數(shù)據(jù)促發(fā)展：挑戰(zhàn)與機遇》白皮書指出，大數(shù)據(jù)對于各國政府來說是一個歷史性的機遇，可以使用極為豐富的數(shù)據(jù)資源來對社會經(jīng)濟進行前所未有的實時分析，幫助政府更好地預測經(jīng)濟運行。endprint