互聯網金融構建多層次金融體系

周新旺

互聯網金融構建多層次金融體系

周新旺

新興的互聯網金融是對傳統金融的促進還是顛覆，我們拭目以待，但可以肯定的是要發展多層次金融市場，互聯網金融必不可少

2012年以來，一系列新型的金融方式進入大眾的眼球。阿里金融、人人貸、融360、點名時間等名字逐步被人熟知，這些新型的金融企業正在讓金融活動變得越來越便捷。一個新的名詞“互聯網金融”也在報刊媒體得到了廣泛的傳播。進入2013年，更多的企業開始進入這個領域，帶來一片繁榮的景象，2013年因此被稱為中國的“互聯網金融”的元年。隨著時間的往后推移，人們對互聯網金融從陌生變得越來越熟悉，稍微關注金融行業發展的人士都能對互聯網金融講出點一二三，在微信的平臺上出現的各種各樣的關于互聯網金融分析的文章也越來越多。

那么，什么是互聯網金融？有人說余額寶就是互聯網金融，也有人說P2P的網貸才算互聯網金融，也有人對各種各樣的形態進行稍加歸納，提出只要是金融產品和互聯網的結合就是互聯網金融。實際上，無論是國際上還是國內學術、實業界，對互聯網金融都還沒有嚴謹的定義。畢竟從互聯網金融的起源到現在也就不到20年的時間，互聯網金融還處于剛剛興起的狀態，要提煉互聯網金融的概念和歸納其涵義還為時尚早。從互聯網金融企業的發展歷程看，這一類企業有一些共同的特征：他們結合了互聯網和金融雙領域的優勢和特點，形成自身的獨特特征。互聯網從上世紀60年代出現到90年代大規模應用，從最初作為工具讓大家的工作生活更便捷、知識傳播更廣泛，到產生像粉絲經濟、維基經濟、眾包經濟等新經濟現象，現在已基本形成了“開放、平等、協作、分享”的互聯網精神。互聯網的精神代表著先進生產力的發展方向，從互聯網行業往各行各業發展，推動著金融業、教育業甚至房地產業等多個行業的發展。金融業從最初的資金融通功能衍生了很多新的領域，從存貸匯的基本功能進一步衍生，不同的金融工具被創造出來，新型的金融機構和市場被開發。互聯網精神的廣泛應用，加上金融的不斷創新，兩者迅速地滲透嵌套，形成了新興的領域——互聯網金融。

縱觀國內外的互聯網金融業態，基本分為這樣幾個大類：傳統金融業務互聯網化的模式，互聯網精神影響下的金融創新模式。

傳統金融業務的互聯網化，也可稱之為金融互聯網，這一類型的企業基本是把傳統金融業務搬到互聯網上，通過互聯網這個渠道擴寬產品的銷售途徑，這是金融行業的一個漸進式創新，只是通過互聯網創造規模經濟，帶來了一定的價值。

比如在美國，以嘉信理財、E*Trade為代表的互聯網券商業務在上世紀90年代先后推出，他們充分發揮互聯網高效、低成本的優勢，針對具有共性的中小投資散戶推出了折扣經紀業務，迅速抓住了這批長尾客戶，通過對中小額交易的傭金率提供相當折扣，爭取了更多的重要投資者業務。嘉信提供的是單純的渠道服務，買賣每一萬美元股票，收費僅29.95美元，而傳統券商美林提供這種全套服務或全方位服務的券商傭金是257美元，傭金的巨大差異吸引了大批對傭金剛性的顧客，互聯網券商迅速擴大市場份額。同時，一系列在互聯網上銷售基金、理財產品、保險產品的企業也紛紛成立，例如在英國，首家互聯網基金超市Fundsdirect于1999年12月推出，他是英國金融集團Royal London旗下的成員公司，目前Fundsdirect基金超市平臺上覆蓋70余家基金公司名下超過1000支共同基金，其致力于幫助每位投資者以較高折扣購買更合適的基金，現其互聯網基金超市平臺支持線上借記卡、信用卡支付，以及線下支票支付等多種支付手段，非常方便地便于客戶購買這些產品。在銀行領域，互聯網銀行也紛紛成立，美國的Capital One銀行充分利用互聯網的優勢，主動地引入客戶，基于客戶提供的信息建立一定的統計模型，從而為每一類客戶提供有針對性的高附加值的產品。互聯網交易所也先后在世界上出現，在2000年網絡泡沫出現后，為了解決大量投資人持有的私人股權交易，甚至有機構學習實體股權交易所的模式建立互聯網交易所，例如美國的Second Market成立于2004年，在2010年已經成為Facebook、Twitter和Dropbox等熱門公司非上市公司股權交易的領先平臺。SecondMarket是一個混合系統，既提供交易的平臺，又擔任著交易過程中經紀商的部分職務。對投資者平臺采用注冊會員制，對資產出售者，平臺為賣家設立展示板。SecondMarket收費金額的計算考慮包括交易價值，該交易的復雜性和資產類型等因素，傭金一般在2%和5%之間。Second-Market的最低交易金額為10萬美元，最低傭金為2500美元。作為經濟金融中的融資渠道，Second-Marke是多層次資本市場體系中的重要環節之一，一定程度上也可以解決中小企業融資難的問題。在我國，由于利率還沒有完全的市場化，最近出現了一大批以貨幣市場基金為基礎的“余額寶”、“現金寶”等各種“寶”類的互聯網金融模式，歸根到底，他僅僅是金融產品的互聯網化，利用長尾帶來規模效應，從而產生規模經濟。綜合來看，金融互聯網基本是在傳統金融業務上延伸互聯網的功能，幾乎很少或不涉及金融產品或金融技術的創新，僅僅通過互聯網帶來規模經濟，從而創造一定的價值。

互聯網精神影響下的金融創新模式是另外一個重要的分支，也代表著互聯網金融的發展方向。隨著社會的進步與發展，市場環境發生著深度的變化，人的個性化需求越來越強烈，當供給嚴重不足時，消費者的個性化需求是不可能得到滿足的。一旦供給逐漸豐富，在基本需求上的個性化需求即出現了。以借貸領域為例，過去借款人和出借人都是依靠銀行或者金融機構這個中介，出借人的錢以存款的形式放到銀行，銀行作為一個中心的節點來管理出借人的資金，這些資金如何利用由中心化的節點銀行說了算，出借人拿到的是利息，其他所有的借貸環節對他們而言是一個黑箱，這遠遠不能滿足出借人許多個性化的需求。比如出借人可能愿意借給與其有一些共同價值觀的人，或者附帶一些其他特征的人群，在傳統的中心化借貸關系中，是沒法滿足這些需求的，而且出借人的這些需求是很難由中心化的機構去采集和歸納的。于是一些新型的模式出現了，比如出現了一大批的P2P公司、眾籌融資的平臺，甚至在虛擬貨幣市場也出現了像比特幣這樣的新型金融產品。P2P公司通過平臺建立一定的交易規則，交易的雙方根據交易規則來自由買賣，交易雙方具有很強的自主權，這能帶來除利息外的其他消費者剩余。同時，需求方深度的參與交易的過程，能更好地反映其真實需求。而在處理這些真實需求的工具層面，基于大數據的數據存儲搜索統計分析的技術得到了長足發展，通過新技術來分析這些需求，進一步切割了市場，做到根據不同的消費者剩余進行差異化定價，即便需求的歸納和處理還達不到精確歸納出每個消費者的特征，但根據不同類型的消費者提供大規模定制已變為可能。因此，一些服務于特定對象的互聯網金融企業紛紛出現，比如 P2P 的平臺 Lending Club、Prosper、Kiva、Kabbage，眾籌融資的平臺Kickstarter、crowdcube，征信領域的Zestfinance，虛擬貨幣的比特幣、Ripple等粉墨登場。以美國的P2P平臺Lending Club為例，他為出借人和借款人雙方都帶來了極大價值，把出借人的投資收益從銀行的平均年化2.2%提高到9.5%，把借款人的借款成本從銀行的平均年化18%以上降低為13.9%。在我國，互聯網精神影響下的創新模式出現得非常緩慢，一方面是由于我國相關人才的缺乏，另一方面也由于我國金融基礎設施的不完善。要想在商業模式和金融技術上實現雙創新，對我國互聯網金融類創業人才的挑戰實在是不小，一個企業往往要做完一個產業鏈的事情，同時還要防止潛在進入者的復制或抄襲。

值得欣慰的是，經過這幾年的發展，我國已經有一大批有志于從事互聯網金融的人士越來越意識到創新的重要意義，他們在引領和帶動這個領域的發展。比如清華大學五道口金融學院早在2012年4月就成立了互聯網金融實驗室，系統性的研究互聯網金融的商業模式、核心技術和監管政策，定期組織互聯網金融人士交流學習。另外，社會上也有很多行業人士自發組織活動，他們通過一些線上線下的交流活動，逐漸的形成合力，從產業鏈的各個環節入手，形成互補、相互促進的聯盟。更重要的是，我國政府和相關監管人士也對互聯網金融持積極的態度，這為這一新興的行業營造了很好的宏觀發展氛圍。隨著互聯網金融的深入發展，相信社會上對于其發展的爭論會越來越多，是對傳統金融的促進還是顛覆，我們拭目以待。但是可以肯定的說，要發展我國的多層次金融市場，互聯網金融必不可少。

作者為清華大學五道口金融學院互聯網金融實驗室首席研究員、清控三聯創業投資（北京）有限公司總經理