資產證券化：挖掘存量資產潛力

帥長斌

資產證券化：挖掘存量資產潛力

帥長斌

黨的十八屆三中全會對國有企業改革提出一系列指導性的意見，明確指出了要發揮國有經濟主導作用，不斷增強國有經濟活力、控制力、影響力，這標志著新一輪國有企業改革的大幕已經拉開。浙江省則是先聲而動，早在2012年6月省政府就下發了《關于推進省屬國有企業深化改革加快發展的意見》，全方位地提出了國有企業在新一輪改革發展中的主要任務，其中有一項是推進優質資產上市，提高國有資產證券化水平。浙江省鐵路投資集團作為一家綜合類的投資控股公司，做好存量資產管理、推進資產證券化既是由公司屬性所決定的本職工作，又是關乎企業發展的戰略安排，根據集團公司“十二五”戰略規劃，要不斷整合提升集團存量資產，把一批優質資產做大做強，加大上市培育，充分運用好上市公司平臺資源，開展產融結合，有效推進國有資產證券化工作。因此，乘國企改革之大勢，順企業發展之愿景，浙鐵集團必須要在存量資產證券化的路徑上做出積極的創新和探索。

浙鐵集團的存量資產情況

集團公司截至2012年底，總資產為483.23億元，其中鐵路資產256.68億元、非鐵資產226.55億元。非鐵資產又以化工和房產板塊所占比重較大。在集團全資和控股的子公司中，擁有一家上市公司：江山化工（SZ.002061）。當前，存量資產主要呈現以下特征：一是鐵路與非鐵資產雙輪驅動特征顯著。鐵路資產盈利能力較弱，非鐵資產總體健康平穩運營，反哺鐵路產業。二是產業板塊清晰，主業突出。鐵路、化工、房產、金融、實業類資產歸類清晰，各板塊各司其職，實現了專業運營。三是各資產板塊相對獨立，協同與合作比較薄弱。作為集團的有機構成，潛在的發展能量沒有得到充分的挖潛,尤其是鐵路產業巨大的資產存量，未充分挖掘其中的價值。四是主業板塊，結構不平衡。化工板塊實力有待增強，裝備制造、金融、實業板塊有待進一步培育，對產業板塊的運營能力有待加強提升。

根據集團公司“十二五”發展規劃中對“產業整合”的定義，即產業內資源整合、產業間互相協同。通過產業的板塊化運作，實現資源共享和專業化管理，強化產業協同能力，提升產業運營效率；借助產業組合對沖，平衡產業布局，形成多業齊頭并進、有機結合、互為支撐的全面快速發展格局。

結合集團公司發展現狀，存量資產的整合與優化目標是：進一步提高集團產業板塊的專業化經營，同類產業通過內在凝聚，挖掘專業管理優勢；促進板塊間的合作與協同，最大程度實現資源共享，發揮集團產業組合優勢；通過資本與收益紐帶，建立具有內生推動力的管理與激勵機制，獲得機制紅利。

第一，化工板塊依托已有平臺，走整合之路。積極發揮已有的上市公司平臺，適時注入優質資產，實現集團化工板塊整體上市。要在集團董事會的統一決策部署下，通過中介機構的咨詢，以順酐一體化和PC兩大項目建設為契機，推進化工板塊在原材料采購、技術、人才、市場等多方面的優勢互補與整合，逐步打造兩大化工公司的協同管理平臺。下一步，要結合資產證券化的要求，統籌安排布局，穩步有序推進。

第二，以鐵路股權的置換來集中控制力。除了金溫鐵路，浙鐵集團在省內其他鐵路項目均是參股而不控股，由于所占股比較小，在鐵路運營管理中話語權不強，更談不上開展鐵路資產的運作管理，浙鐵集團所掌握的鐵路股權規模雖然近200億元，但由于較為分散，無法形成合力，因此如果能夠通過股權置換來盤活這部分存量，那么無論是宏觀上解決浙江新建鐵路融資問題，還是微觀上做大集團鐵路產業板塊，都具有極端重要的戰略價值。一定要抓住這個機遇，通過盤活既有鐵路資產，以“存量換增量”、“存量帶新量”，順勢推進通過股權置換控股金麗溫鐵路，為后續以金溫公司為主體推進省方鐵路資產證券化創造條件。

第三，房產板塊重在提升內力，積蓄發展潛能。要不斷加強房產集團總部的專業管理能力。一是突出采購的集約管理，對房產項目具有共性的材料，實現協同采購；逐步推進到總部集約采購，嘗試開展戰略供應商合作。二是加強總部對各項目的品質管理與督導，確保產品質量，營造浙鐵房產競爭力。三是加強總部對房產板塊發展的研究能力，對市場需求、土地、政策等進行持續性研究，為產品設計與房產板塊的發展提供信息與意見。

資產證券化對鐵路資產的重要意義

鐵路是資產證券化的理想標的物。2013年3月17日，中國鐵路總公司正式掛牌成立。這標志著鐵道部政企分離邁開步伐，鐵路市場化之路正式開啟。在市場經濟下，決定企業價值或股東財富的，是企業經營活動產生的凈現金流入量，只要能產生穩定的現金流，就具有資產證券化的條件。鐵路資產由于其公益類屬性，具有建設投資巨大、投資回收期長、投資報酬率低的不足之處，但其承擔的客貨運份額相當可觀，具有預測的、穩定的現金流收入，而且隨著高鐵路網的逐步完善和國民經濟的飛速發展，鐵路客貨運需求將進一步增加，市場容量將進一步放大。可以肯定的是，鐵路資產將有一個穩定的未來現金流量。除此之外在風險性上，由于鐵路干線具有穩定的現金流，不確定因素少，其經營風險較低，并且鐵路運輸行業存在著巨大的進入壁壘，基本不存在競爭性風險。因此，鐵路資產是進行資產證券化的一個理想標的物。

資產證券化對鐵路發展同樣有積極的作用。首先，資產證券化可以為鐵路引入外資開辟良好的渠道，選擇合適的鐵路建設項目，通過信用擔保和信用增級，使鐵路企業進入國際投資級證券市場發行債券成為可能。其次，資產證券將成為鐵路利用國內資本市場的重要方式之一，隨著我國企業債券的發展，一些規模較大、經濟效益良好、擁有大型良好項目的鐵路企業將可以單獨發行債券來融資。再次，可以保持和增強鐵路自身的借款能力，資產證券化采用表外融資的方式，使鐵路企業即能籌集到資金，又不會增加資產負債表上的負債水平，從而改善鐵路企業的借款地位。最后，證券化有利于保護鐵路的所有者權益，其出售的只是資產在未來一定時期的現金收入流，不會改變鐵路資產的所有權結構，也不會改變經營決策權，從而可以維護鐵路資產作為國民經濟命脈的安全。

資產證券化的目標與思路

綜上分析，資產證券化是浙鐵集團在下一個階段實現跨越式發展的重要途徑，浙鐵集團資產證券化的總體目標是：通過江山化工上市公司平臺，大力推進化工資產整體上市；積極推進房地產、裝備制造和鐵路資產的證券化進程。到“十二五”末，集團總資產證券化率和非鐵資產證券化率要從“十一五”期末的6.3%（包含小額上市公司股權）、12.3%的基礎上再翻一番，分別達到12%和24%。為了更好地實現這一戰略目標，必須以創新開拓的思路積極推進鐵路、化工、房產三大主業板塊的資產證券化工作。

在鐵路體制改革中，壯大鐵路產業核心能力，超前研判鐵路資產的證券化。鐵路資產證券化將以“把握大勢、順勢而為”為原則，既要考慮到在現有鐵路投融資體制內盤活余地較小的現實，也要兼顧未來鐵路大體制改革引發的可能性。爭取與中國鐵路總公司商談進行鐵路股權置換。目前，浙鐵集團在合資鐵路中的股權規模達到近200億元，如果能夠通過股權置換來盤活這部分存量，將產生重要的戰略價值。集團將把握鐵路新一輪建設發展重點，務實地在鐵路大平臺上大力拓展相關產業，做大做強基于鐵路投資建設的關聯產業體系。

積極實現化工資產整體上市。化工資產整體上市的途徑是依托江山化工上市公司平臺，適時注入鎮洋化工優質資產，實現集團化工板塊整體上市。要以順酐一體化和PC兩大項目建設為契機，推進化工板塊在原材料采購、技術、人才、市場等多方面的優勢互補與整合，逐步打造兩大化工公司的協同管理平臺。下一步，要結合資產證券化的要求，統籌安排布局，穩步有序推進。

適時啟動房地產的證券化。集團房產企業經過整合，組建了房產集團，股權構架上基本符合了上市要求。下一步，重點是要練好內功，努力營造企業競爭力。一是深入推進房產集團的標準化建設，在組織職責、業務系統管理、母子公司管控上，通過對標，結合自身戰略目標，形成一套規范、科學的運轉體系。二是努力提升產品營造能力與品牌影響力。通過與綠城的合作、獨立項目的歷練，打造一支專業力量強的隊伍，造就一批頗有影響力的品牌項目。三是加強土地儲備，確保房產集團的后續穩定發展能力。四是要著眼長遠，適時啟動房產板塊證券化進程，加強行業研究和資本市場的研判，關注動向，做好方案，為實質性啟動做好準備。

國有企業以國有資產保值增值為己任，不但要實現經濟效益，還要承擔社會責任，可謂任重而道遠。為了進一步激發企業活力，增強市場競爭力，我們要認真學習和貫徹十八屆三中全會有關國企改革的精神要求，積極落實省委省政府省和國資委的工作要求，勇于創新，敢于開拓，充分掌握和合理運用資產管理和資本運作的方法，不斷探索和實踐省屬國企做大做強的有效路徑。

作者為浙江省鐵路投資集團有限公司副總經理