基于終極控制權視角下的企業(yè)股權結構分析

承孝強

摘 要：本文以上市公司現(xiàn)金流權與控制權數(shù)據(jù)為研究樣本，對終極控制權下的股權結構進行了實證研究，對優(yōu)化股權結構提出了相關建議。

關鍵詞：終極控制權；企業(yè)股權；結構分析

一、我國上市公司股權結構現(xiàn)狀

本文分析的數(shù)據(jù)為2010-2013年我國上市公司的現(xiàn)金流權和控制權數(shù)據(jù)。最終得到4936個樣本，主要分析了上市公司股權結構特征，我國國有企業(yè)改革的特殊制度背景導致我國國有股權高度集中，并且主要集中于第一大股東手。

二、 統(tǒng)計結果及其分析

（一）我國上市公司股權集中度分析

為了解我國上市的股權集中，本文以10%的控制權比重為遞增，分別統(tǒng)計了不同控制權比重水平下上市公司的公司數(shù)目。

我國如果以10%作為最低控制權的標準，那么我國有99.09%的上市公司被其終極控股股東控制著；即使以30%作為最低控制權的標準，我國也有64.16%的上市公司被其終極控股股東控制著。由此可見，我國大部分上市公司都存在著控制性控股股東，我國上市公司的股權屬于一種典型的集中股權結構。

（二）我國上市公司的現(xiàn)金流權和控制權比例分析

在集中股權結構下，控股股東為獲取超額私人收益，通常采取金字塔結構使得公司的現(xiàn)金流權和控制權分離。目的在于以較小的成本達到控制公司重大決策得目的，并以各種合法或非法的渠道將上市公司的資源輸送給自己。在我們的研究樣本中，公司終極控制股東擁有的控制權平均為39.796%，而其投入的現(xiàn)金流平均只有32.894%，就是說控制股東投入的現(xiàn)金流顯著小于其獲得的控制權，有6.902%的差異，兩權分離指數(shù)為1.732，兩權分離程度達到了6.9%。……