人民幣中長(zhǎng)期看漲

潘云良

人民幣中長(zhǎng)期看漲

潘云良

中國(guó)并非期望通過(guò)人民幣貶值取得單邊貿(mào)易優(yōu)勢(shì)，而是力圖逐步形成市場(chǎng)決定匯率的機(jī)制。中國(guó)的匯率政策不會(huì)被國(guó)際機(jī)構(gòu)所左右，更不會(huì)順應(yīng)美國(guó)政府的喜好來(lái)變化。

完善人民幣匯率市場(chǎng)化形成機(jī)制，加快推進(jìn)利率市場(chǎng)化，是黨的十八屆三中全會(huì)作出的重大決定。為此，中國(guó)人民銀行加快了利率市場(chǎng)化改革步伐。既然是市場(chǎng)化，匯率有升有降本來(lái)應(yīng)該是市場(chǎng)的正常情況。但讓許多人始料不及的是，近期人民幣匯率波動(dòng)幅度擴(kuò)大，卻引起了全球性關(guān)注。

中國(guó)人民銀行3月15日發(fā)布公告：自2014年3月17日起，銀行間即期外匯市場(chǎng)人民幣兌美元交易價(jià)浮動(dòng)幅度由1%擴(kuò)大至2%。此前一個(gè)月以來(lái)，人民幣一改十年單邊升值，持續(xù)大幅貶值。更值得關(guān)注的是，這一輪人民幣貶值引起國(guó)際社會(huì)尤其是美國(guó)的強(qiáng)烈反應(yīng)，要求人民幣升值迅速演化成一個(gè)國(guó)際問(wèn)題。

急需深化匯率改革

自2003年以來(lái)，中美“匯率之爭(zhēng)”幾乎沒(méi)有停止過(guò)。2003年，國(guó)際社會(huì)開(kāi)始出現(xiàn)要求人民幣升值的聲音，國(guó)內(nèi)外也形成了人民幣升值的一致性預(yù)期。在經(jīng)過(guò)兩年的爭(zhēng)論后，2005年7月21日，中國(guó)人民銀行決定進(jìn)行人民幣匯率制度改革，人民幣一次升值2%。隨后人民幣走上了持續(xù)緩慢升值的道路。人民幣對(duì)美元匯率的單邊升值已經(jīng)達(dá)到32%以上的水平。

而人民幣匯率長(zhǎng)期的單邊升值，不僅使得人民幣匯率價(jià)格機(jī)制的改革嚴(yán)重滯后、市場(chǎng)價(jià)格機(jī)制嚴(yán)重扭曲，而且由此引發(fā)一系列嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題。比如，大量熱錢(qián)涌入內(nèi)地市場(chǎng)，推高資產(chǎn)價(jià)格和吹大房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫；不少行業(yè)的產(chǎn)能?chē)?yán)重過(guò)剩；金融風(fēng)險(xiǎn)聚集；造成內(nèi)地收入分配嚴(yán)重不合理；國(guó)際市場(chǎng)利用人民幣套利嚴(yán)重等。央行為維護(hù)人民幣匯率的穩(wěn)定，不得不被動(dòng)購(gòu)匯，形成長(zhǎng)達(dá)10年的“人民幣被動(dòng)投放”，并積累了超過(guò)3.8萬(wàn)億美元的巨額外匯儲(chǔ)備。

具體來(lái)說(shuō)，首先，由于我國(guó)在匯率方面的管制，改革開(kāi)放以來(lái)匯率水平總體上有利于出口企業(yè)，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)較多地依靠出口來(lái)拉動(dòng)；同時(shí)，由于利率的管制，促進(jìn)了投資水平的不斷提升。但同時(shí)，出口和投資的強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)導(dǎo)致需求結(jié)構(gòu)不盡合理。

其次，由于利率和匯率的管制，在一定程度上促進(jìn)了二產(chǎn)業(yè)特別是重化工比重在三次產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)中不斷提高，加劇了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)失衡的狀況。

最后，由于利率和匯率的管制，包括資本市場(chǎng)的金融管制，間接地導(dǎo)致我國(guó)創(chuàng)新動(dòng)力不足，制約了我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展由主要依靠增加物質(zhì)資源消耗向主要依靠科技進(jìn)步、勞動(dòng)者素質(zhì)提高、管理創(chuàng)新轉(zhuǎn)變。

因此，我國(guó)金融體制改革中亟須解決的問(wèn)題應(yīng)當(dāng)是進(jìn)一步深化利率市場(chǎng)化和匯率市場(chǎng)化改革，讓資金價(jià)格的信號(hào)在金融市場(chǎng)中發(fā)揮更加完善的功能，以更好地服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

短期波動(dòng)，長(zhǎng)期看漲

人們關(guān)心的是，利率市場(chǎng)化改革會(huì)導(dǎo)致人民幣持續(xù)貶值嗎？在今年1月美元兌換人民幣匯價(jià)達(dá)6.0406歷史高位之后，在短短兩個(gè)多月的時(shí)間里，人民幣兌換美元匯價(jià)很快就貶值到了6.225，貶值幅度達(dá)3%以上。這是自2005年7月中國(guó)進(jìn)行人民幣匯率制度重大改革以來(lái)，人民幣匯率貶值最快的一段時(shí)間。不少?lài)?guó)際市場(chǎng)的投資機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為，人民幣兌換美元匯率在短期盤(pán)整之后，貶值周期即將結(jié)束，人民幣匯率將會(huì)重拾單邊升值的軌道。而美國(guó)則對(duì)人民幣貶值保持了相當(dāng)?shù)木琛Ｈ嗣駧藕笃谧邉?shì)究竟會(huì)如何呢？

我們認(rèn)為，在未來(lái)較長(zhǎng)的時(shí)間里，人民幣匯率的升值或貶值存在更多的不確定性。客觀看，人民幣匯率的升值或貶值各有利弊。從有利的方面看，如果本幣貶值那么外幣的購(gòu)買(mǎi)力就強(qiáng)，這樣一定量的外幣就可以購(gòu)買(mǎi)更多本國(guó)產(chǎn)品。這意味著本國(guó)產(chǎn)品在國(guó)際市場(chǎng)上價(jià)格相對(duì)便宜，從而可以增加出口；而另一方面，本幣貶值外國(guó)商品價(jià)格就昂貴，這樣本國(guó)進(jìn)口必然減少。所以，人民幣貶值的結(jié)果是擴(kuò)大了出口，抑制了進(jìn)口，增加了貿(mào)易順差，促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

從不利的方面上看，如果人民幣貶值對(duì)外會(huì)引起貿(mào)易摩擦，對(duì)內(nèi)會(huì)引發(fā)通貨膨脹，極不利于國(guó)家經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定。貶值也不利于解決外部需求放緩問(wèn)題，貶值雖然會(huì)幫助出口企業(yè)因降低成本而存活下來(lái)，但卻很難持久。特別是中國(guó)已經(jīng)失去競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)業(yè)，貶值只會(huì)延遲產(chǎn)業(yè)的退出時(shí)間。

從美國(guó)自身利益出發(fā)來(lái)考慮，受益于國(guó)內(nèi)消費(fèi)緩慢復(fù)蘇及中國(guó)經(jīng)濟(jì)等強(qiáng)勁拉動(dòng)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始緩慢走出金融危機(jī)的影響，其中人民幣升值及美元相對(duì)貶值對(duì)改善美國(guó)的貿(mào)易狀況起到至關(guān)重要的作用。在此情況下，美國(guó)顯然不想中斷這一進(jìn)程，這是顯而易見(jiàn)的。但以“取消政府對(duì)匯率的人為干預(yù)”為由，強(qiáng)硬要求人民幣繼續(xù)升值，這是毫無(wú)道理的。無(wú)論怎樣，美國(guó)政府應(yīng)該做的不是品頭論足，而是鼓勵(lì)人民幣匯率制度改革向市場(chǎng)化方向走。

中國(guó)并非期望通過(guò)人民幣貶值取得單邊貿(mào)易優(yōu)勢(shì)，而是力圖逐步形成市場(chǎng)決定匯率的機(jī)制。在人民幣對(duì)美元匯率的單邊升值已經(jīng)達(dá)到32%以上的情況下，單靠市場(chǎng)的力量就足以將匯率水平拉回到相對(duì)均衡的水平，還用人為控制嗎？美國(guó)人有一個(gè)最簡(jiǎn)單的道理，就是貨幣升值會(huì)削弱競(jìng)爭(zhēng)力，貨幣貶值會(huì)增強(qiáng)競(jìng)爭(zhēng)力。使它的利益最大化，別人的利益最小化，這是美國(guó)貨幣政策的初衷。因此，中國(guó)的匯率政策不會(huì)被國(guó)際機(jī)構(gòu)所左右，更不會(huì)順應(yīng)美國(guó)政府的喜好來(lái)變化。人民幣匯率恢復(fù)雙向波動(dòng)的常態(tài)后，央行無(wú)需進(jìn)行常態(tài)式外匯干預(yù)，得以從“匯率穩(wěn)定”中解套。

從長(zhǎng)期看，我們認(rèn)為人民幣不具有長(zhǎng)期貶值的條件，因?yàn)閰R率是一國(guó)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的外部體現(xiàn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速雖有所放緩，但在世界主要經(jīng)濟(jì)體中仍遙遙領(lǐng)先，而且與其他國(guó)家相比，中國(guó)的利差仍然較大。短期來(lái)看，人民幣匯率走勢(shì)主要取決于美元的變現(xiàn)、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)以及貨幣當(dāng)局的喊話(huà)；中期而言，人民幣與美元的實(shí)際利差仍會(huì)維持在有吸引力的水平上，這就決定了人民幣在中期內(nèi)仍有較強(qiáng)的升值動(dòng)力。

潘云良 中央黨校經(jīng)濟(jì)學(xué)部副主任、教授、博士生導(dǎo)師

責(zé)編:董彥