IPO閘門重啟

促進新股發行制度進一步市場化是核心，而保障市場化的最重要的手段是真實、準確、完整、及時的信息披露。

2013年11月30日，這個原本再平常不過的星期六必將成為中國證券史上又一個值得紀念的日子。證監會在這一天突然召開新聞發布會，公布了中國證監會《關于進一步推進新股發行體制改革的意見》（以下簡稱《意見》），并宣布IPO 重啟后首批約50家公司將于2014年1月發行上市。資本市場在被無數次的“狼來了”折磨得幾乎神經衰弱之后，“狼”終于來了。

實際上，證監會在2013年6月6日就已經發布《中國證監會關于進一步推進新股發行體制改革的意見（征求意見稿）》，但據稱這一征求意見稿被政府高層認為改革不夠徹底，因此正式文件遲遲未能發布。直到十八屆三中全會上，中央提出“市場在資源配置中起決定性作用”。中央定調，證監會快速響應，此次新出臺的《意見》才應運而生。向注冊制過渡

促進新股發行制度進一步市場化是《意見》的核心指導思想，而保障市場化的最重要的手段是真實、準確、完整、及時的信息披露。

與原制度相比，《意見》提出招股說明書受理即披露，并且信息披露的要求貫穿全部環節，特別是過去信息披露要求相對較少的定價及配售環節。

在定價環節，《意見》要求發行人和主承銷商制作定價過程及結果的信息披露文件并公開披露。在網上申購前，應當披露每位網下投資者的詳細報價情況，包括投資者名稱、申購價格及對應的申購數量等。《意見》還特別強調需要披露公募基金報價的中位數和加權平均數，確定的發行價及對應的市盈率等。如果擬定的發行價其市盈率高于同行業上市公司二級市場的平均市盈率，網上申購前發行人和主承銷商還需要發布投資風險特別公告。

在配售環節，主承銷商和發行人同樣需要制作配售程序及結果的信息披露文件并公開披露。其內容應包括投資者參與自主配售的條件、配售原則以及自主配售的結果等。

除了上述信息外，《意見》還要求發行人應當在公開募集及上市文件中披露公開發行前持股5%以上股東的持股意向及減持意向。持股5%以上股東如要減持，也必須提前三個交易日予以公告。

可以說，信息披露是新股發行制度市場化改革的抓手，相關措施如能有效推行將會為實行股票發行注冊制奠定良好的基礎。

明確權責

過去，證監會發審委對申請上市的企業盈利能力的評判是發行審核過程的重點，這也被認為是以行政權威為擬上市企業的發展前景背書。但從實際效果來看，上市后業績變臉的案例屢見不鮮，監管機關的越俎代庖也被廣為詬病。

針對這一現象，《意見》提出在發行審核過程中，證監會審核對發行申請的審核重點，由發行人的持續盈利能力和投資價值轉向發行申請文件和信息披露內容的合法合規性。對發行人持續盈利能力和投資價值進行專業評判的職責以后將落在保薦機構頭上。若再出現上市后“業績變臉”，保薦機構在事前如未履行充分披露義務揭示相關風險將面臨重罰，而不再僅僅是保薦人受到處理。

發行人以及控股股東在發行過程中和發行上市后也將承擔更多的責任。發行人招股說明書有虛假記載、誤導性陳述或者重大遺漏，對判斷發行人是否符合法律規定的發行條件構成重大、實質影響的，將依法回購首次公開發行的全部新股和已轉讓的原限售股，致使投資者在證券交易中遭受損失的，將依法賠償投資者損失。

“超募、炒新”要小心了

由于特殊的投資人結構，炒新一直是中國股市的一道怪異風景。炒新熱情的高漲也間接導致了新股發行定價過高，公司上市頻繁出現資金超募的現象。

為抑制定價虛高，《意見》提出提高網下配售比例、優先向公募基金配售、剔除申購總量中報價最高的10%部分的申購量等措施。此外，如果上市后6個月期末收盤價低于發行價，控股股東以及董、高、監等持有公司股票的鎖定期限自動延長至少6個月。如果出現超募現象，則超募的資金要相應減持老股。

更為重要的是在IPO重啟后將采用批量發行的模式，一方面這樣能夠以較快的速度消化暫停一年多以來翹首以盼的700多家排隊的企業；另一方面批量發行也迫使投資人在申購時必須有所取舍，合理報價、合理安排資金。

滬深兩地交易所為配合《意見》也在2013年12月公布了兩地交易所網下和網上申購的新規則。按市值申購、新股上市首日開盤價形成機制的修改也在一定程度上起到了抑制炒新的作用。

A股向何處去？

雖然IPO 的暫停與重啟并非決定市場牛熊的全部因素，但回顧歷史有利于我們對本次重啟后的市場走勢作出判斷。簡單回顧歷次IPO重啟后市場反應，很明顯是跌多漲少。

最近一次IPO 暫停后重啟帶來大牛市行情的情況發生在2006年6月。當時股權分置改革大方向塵埃落定，IPO重啟后滬指一路從1700 點附近狂飆至6124，從此孤峰鶴立。可見，如果要重啟后的市場能夠形成長牛，必須有與之配套的重大的符合市場化方向的制度性改革。除此之外，宏觀經濟形勢的穩定也是不可或缺的因素。

本次IPO暫停的時間是A股史上最長的，暫停期間積累了近800家申報企業，這一規模可謂是前所未有。一旦開閘并批量發行，對市場的供給沖擊不言而喻。加之目前國內整體流動性逐步收縮，國家對經濟結構主動調整的力度空前，在經濟增速放緩的背景下市場的整體估值必將受到壓制。市場要消化IPO重啟的影響估計需要半年以上的時間。

不過，從辯證的角度來講，事物有其兩面性。對市場中短期走勢保持謹慎的同時我們還應看到，伴隨《意見》的發布及相關配套細則的陸續出臺，我國IPO制度正在向著全面市場化的方向靠攏。站在更長的時間標尺上考量，我們有理由相信本次IPO改革和重啟作為金融領域貫徹全面深化改革路線的積極舉措，會在更長的時期里對促進資本市場的繁榮和健康發展發揮積極作用。