匯率波動與出口的理論研究

石小語

（中南財經政法大學經濟學院，湖北武漢430073）

一、引言

我國金融市場逐漸開放，匯率制度也在不斷改革，尤其在2005年7月21日，中國實行了以市場供求為基礎的、參考一籃子、有管理的浮動匯率制度，匯率市場化改革有了新的內容。當天，美元兌人民幣官方匯率由8.27調整為8.11，人民幣升幅約為2.1%。2007年5月21日，央行決定，銀行間即期外匯市場人民幣兌美元交易價浮動幅度，由0.3%擴大至0.5%。2008年中期至2010年6月，人民幣自2005年匯改以來已經升值了19%，但受到2008年美國金融危機的影響，人民幣停止了升值走勢；同時，在危機爆發后，人民幣開始緊盯美元。2010年6月19日，央行宣布，重啟自金融危機以來凍結的匯率制度，進一步推進人民幣匯率形成機制改革，增強人民幣匯率彈性。2012年4月14日，央行決定自4月16日起，銀行間即期外匯人民幣兌美元交易價浮動幅度，由0.5%擴大至1%，為5年來首次。

中國對外貿易總量巨大，《中國的對外貿易》白皮書稱，在2011年，中國已經連續兩年成為世界貨物貿易第一出口大國和第二進口大國；中國也將成為世界第三大服務貿易進口國和第四大服務貿易出口國。

匯率的變動與我國進出口之間的關聯度日益增大，尤其是匯率波動幅度增加，我國的國際貿易必與之緊密聯系。匯率波動于出口之間聯系的研究也對我國政府政策選擇、廠商戰略選擇、人民生活水平狀況的分析具有重要意義。

二、相關理論基礎

（一）匯率

克魯格曼將匯率定義為一種貨幣一另一種貨幣所表示的價格。[1]世界各國的貨幣并不統一，匯率在兩國之間貨幣兌換上起到了重要作用，它使得不同國家商品和服務的價格能夠比較，從而計算出國際貿易流動的相對價格，影響到一國的產出總量。并對一國的進出口、金融、政策等方面都有巨大影響。

常用的匯率度量方式有直接標價法和間接標價法兩種。外國貨幣的本國價格，即每單位外國貨幣所對應的本國貨幣數量，被稱為直接標價法；本國貨幣的外國價格，即每單位本國貨幣所對應的外國貨幣數量，被稱為間接標價法。

一國的匯率制度通常分為三類：固定匯率制度，有管理的浮動匯率制度，浮動匯率制度。

其中固定匯率制是貨幣當局把本國的貨幣和外國貨幣兌換的比例（匯率）固定，并且控制兩國貨幣比價的波動幅度；浮動匯率制度與固定匯率制度不同，在浮動匯率制下，政府不干預匯率，完全有市場的供求決定匯率的大小；有管理的浮動匯率制度在工業化國家中實行較多，在該體系中，政府雖然干預匯率，但是只是做到緩和匯率的波動幅度，并沒有完全固定兩國間的匯率大小。我國的匯率發展歷史就是從固定匯率制度轉變為有管理的浮動匯率制度，2005年7月21日，我國央行實行了以市場供求為基礎的、參考一籃子、有管理的浮動匯率制度。

（二）匯率波動

匯率波動，即貨幣對外價值的上下波動。2005年7月21日以來，我國匯率波動幅度不斷增大。由0.3%逐步擴達到現在的1%。波動幅度的不斷增大，匯率對國民經濟的影響程度也隨之增加。

匯率波動主要通過影響資本市場上匯率預期與套利，影響產品市場上供求變化，影響貨幣市場與產品價格這三條途徑來影響一國的總產出水平。

（三）匯率波動的主要計算方法

對出現群集波動現象的金融時間序列，如匯率，其波動的測量往往采用三種測量方法。

雙邊匯率或有效匯率的匯率標準差的移動平均值，ARCH模型和GARCH模型。

1.匯率標準差的移動平均值法[2]

Faik Koray和William D.Lastrapes在Real Exchange Rate Volatility and U.SBilateral Trade:a Var Approach一文中使用了匯率對數的一階差分的標準離差來計算匯率的波動，即匯率標準差的移動平均值算法。

基于匯率標準差的移動平均值法，所有變量的值，除了真實匯率波動值，都可以直接觀測。表達式如下所示：

其中，Z表示匯率的對數，m表示移動平均的階數，V表示計算得出的匯率波動值。

2.ARCH模型

匯率是一種金融時間序列數據，而金融時間序列數據多具有水平值隨機游走，即非平穩的特性，但是其一階差分往往是平穩的，通常也表現出大幅波動，因此可以考慮模型化匯率的一階差分。

恩格爾最早提出了自回歸條件異方差(autoregressive conditional heteroscedasticity,ARCH)模型，即ARCH模型。ARCH模型采取一種自回歸形式來刻畫方差的變異，對于像匯率這樣的時間序列數據，在不同時刻的數據不同，其相應的條件方差也不相同，t時刻擾動項的方差依賴與上一時期的殘差平方的大小。利用ARCH模型，計算出隨時間變化的條件方差來描述像匯率這樣的時間序列數據的波動情況。模型內涵如下所示：

其中，為被解釋變量，為解釋變量，為誤差項，。

3.GARCH模型[3]

GARCH模型，即廣義自回歸條件異方差（generalized autoregressive conditional heteroscedasticity,GARCH）模型。是ARCH模型的變形。有伯勒斯列夫最早提出。相比移動平均模型，能夠反映出高頻數據所表現的條件方差正向的自相關特性(聚類現象)與時變特性,近年來被廣泛用來度量波動性。GARCH(p,q)模型的一般形式如下：

三、匯率波動與出口的關系

（一）三種觀點

匯率的變化會影響一國的進出口量。匯率升值，一國的出口減少，進口增加；匯率貶值，一國的出口增加，進口減少。彈性理論，J曲線模型，匯率超調模型，Redux模型等理論都認為匯率的改變會對進出口造成影響。但是匯率頻繁波動對進出口的影響是否顯著，或者說匯率波動是否會影響到進出口，學術界尚未形成統一的觀點。

早期的觀點認為，浮動匯率制度下，國際貿易會受損。匯率急劇而頻繁的波動可能會導致匯率與購買力平價的嚴重背離。從比較優勢理論來看，這又會改變各個國家、不同部門之間的產出種類與數量的變化，使國際貿易的方向與結構偏離均衡，不能達到資源的有效分配，阻礙各國發揮其比較優勢，導致國際貿易的非效率，并帶來福利損失。

第二種觀點認為，匯率波動不僅不會是國際貿易受損，反而對其起到促進作用。如Franke(1991)等人的理論研究認為，匯率波動會促進國際貿易的發展。

第三種觀點認為，匯率波動本身對貿易并無影響。Hooper和Kohlhapen(1978)指出,匯率波動不會對貿易產生明顯的影響。Bacchetta和Wincoop(2000)通過一個買方貨幣定價的一般均衡模型分析指出,當不存在實際沖擊時,匯率制度的差異或匯率波動本身并不對貿易產生影響,不同匯率制度與貿易及其相應的福利水平之間并無一一對應的關系。[5][6]

（二）匯率與出口關系的研究概述

現在，很多學者運用計量的方法，較為精確的測算出匯率波動和出口變動的情況，并通過實證研究得出了一些結論。

李廣眾，Lan P.Voon（2004）利用1978～1998年制造業SITC3位數代碼商品對不同國家的出口平行數據，運用似不相關估計法對我國出口商品的需求方程系統進行了估計。認為伴隨著人民幣匯率水平與（或）匯率制度的變動，人民幣匯率的錯位水平與（或）波動性也將發生相應的變動。本文模擬了匯率波動的凈影響，認為90年代人民幣實際匯率水平被低估了，實際匯率向均衡匯率水平調整對我國制造業的出口具有有利影響。但在所分析的64個樣本中，有14個表現出有利影響，29個表現出不利影響，剩余的影響表現并不顯著。

盧向前、戴國強（2005）在《人民幣實際匯率波動對我國進出口的影響:1994—2003》一文中對Marshall-Lerner(ML)條件與J曲線做了檢驗。ML條件認為，進出口需求彈性之和大于1，則本幣貶值會改善貿易。J曲線效應認為，在匯率貶值的最初的一段時期內由于消費和生產行為的“粘性作用”，使得經常項目收支情況惡化，經過一段時間后才恢復正常的水平，改善貿易情況。采用1994年至2003年的數據，運用協整向量自回歸的分析方法，對人民幣的加權實際匯率波動大小與中國進出口貿易的長期關系進行了實證檢驗。實證的結果顯示，人民幣實際匯率波動對我國進出口存在著顯著的影響，ML條件成立；人民幣實際匯率波動對進出口的影響存在J曲線效應。

宋志剛、丁一兵（2005）利用協整分析和誤差修正模型，選取了墨西哥、智利、韓國、印度尼西亞4個新興市場國家的數據樣本，專門針對新興市場國家的匯率波動與出口之間的關系做出了經驗分析，并得出結論。認為匯率波動對不同國家的影響程度不同，對一些新興市場國家的出口會有一定程度上的抑制，但對某些新興市場國家出口的影響并不明顯。匯率波動對新興市場國家出口的影響與一國經濟規模、經濟發展水平和開放度的不同而不同。

谷宇，高鐵梅（2007）采用1994年一季度到2006年三季度的季度數據，建立GARCH模型測量了匯率的波動，并建立誤差修正模型，從長期和短期兩個方面分析了匯率波動對中國進出口的影響。分析表明：在短期內，匯率波動無論對出口還是進口都表現為負向沖擊，但是對進口的沖擊效應稍大。在長期內，匯率波動對出口、進口的影響顯著不同，對出口表現為負向沖擊，對進口表現為正向沖擊。從長期來看，人民幣實際有效匯率的波動性擴大能一定程度上降低貿易順差。

封福育（2010）運用我國1995年1季度至2008年3季度的季度數據，運用門限回歸模型,考察人民幣實際匯率波動對我國出口貿易的影響。跳出了傳統的線性模型分析方法，采用非線性的方法來考察兩者之間的關系。模型的實證結果顯示，1.26%作為匯率波動幅度的一個臨界值。如果匯率波動的幅度小于1.26%，則實際匯率貶值，我國的出口也將會得到改善，出口貿易量響應增加；然而匯率波動幅度大于1.26%時，出口貿易與匯率之間關系并不顯著，實際匯率貶值并不能改善我國的出口狀況。

戴翔、張二震（2011）利用2007年1月到2010年12月全球經濟危機期間部分國家的面板數據，構建了誤差修正模型，研究發現，匯率波動對出口績效具有顯著的負面影響。并認為匯率波動的大幅加劇在本輪金融危機中是促成全球貿易“崩潰”的一個重要原因。并認為我國要保障出口貿易健康發展，其中很重要的一點是盡可能的降低人民幣匯率的波動幅度。

四、簡要評論

從各個學者的文獻中，可以看到，最新的研究普遍認為匯率的波動對出口是有影響的。

但是影響的程度，長短期的影響都是有所區別的。

首先，眾學者所選取的匯率區間和貿易的國家不同。如谷宇，高鐵梅所選取的為1994年至2006年的季度數據測算匯率波動。由于我國匯改發生于2005年7月21日，在此之前都是固定匯率制度，所以可以認為1994年至2006年期間我國匯率的波動幅度非常小。因此，計量模型所測算出的結論可能對現在不具有指導意義。戴翔、張二震選取的數據在2007年至2010年，我國匯率波動幅度在2007年擴大到0.5%，但2007年至2010年正值全球范圍的金融危機，其結論是在特殊的情形下得出的，可能過于偏激。

其次，匯率波動對出口的影響與整個國家的經濟總量，經濟結構，開放程度等因素息息相關。從宋志剛、丁一兵得出的結論可以看出，雖然選取的都是新興市場國家，但是卻不能得到一致的結論。有的國家匯率波動與出口之間的關系顯著，有的卻不顯著。所以分析匯率波動與出口之間的關系，還應具體國家具體分析，不同國家的數據所得到的結論不盡相同。

再次，匯率波動對出口的影響需要考慮不同的滯后期與長短期影響。正如谷宇，高鐵梅得出的結論，在短期內，匯率波動無論對出口還是進口都表現為負向沖擊，但是對進口的沖擊效應稍大。在長期內，匯率波動對出口、進口的影響顯著不同，對出口表現為負向沖擊，對進口表現為正向沖擊。短期由于J曲線效應和匯率超調的影響，得到的結論與長期可能有很大差別。同時，長期中，國家的經濟總量，經濟結構，金融與貿易開放程度等都可能會發生變化。因此，在研究中，應當有發展的眼光，不能只考慮短期影響，短期影響很可能是偏離實際情況的。

[1] 高鐵梅.計量經濟分析方法與建模[M].清華大學出版社,174.

[2] 谷宇,高鐵梅.人民幣匯率波動性對中國進出口影響的分析[J].世界經濟,2007,10.

[3] 李廣眾,Lan P. Voon.實際匯率錯位、匯率波動性及其對制造業出口貿易影響的實證分析：1978～1998年平行數據研究[J].管理世界,2004,11.

[4] 盧向前,戴國強.人民幣實際匯率波動對我國進出口的影響：1994—2003[J].經濟研究，2005,5.

[5] 宋志剛,丁一兵.新興市場國家的匯率波動與出口：一個經驗分析[J].數量經濟技術經濟研究，2005,9.

[6] 封福育.人民幣匯率波動對出口貿易的不對稱影響—基于們先回歸模型經驗分析[J].世界經濟文匯，2010，2.

[7] 戴翔,張二震.危機沖擊、匯率波動與出口績效—基于跨國面板數據的實證分析[J].金融研究，2011，8.