堅定看好畜禽鏈 超配飼料獸藥股

謝剛

傳統的農耕板塊經歷一輪寒冬的洗禮，開始煥發出蓬勃生機。與此對應，資本市場農業股也將迎來一年中最好的投資時點，農林牧漁各子行業景氣將全面超越上一年。

繼2013年豬價中周期見底之后，2014年豬價仍將延續反彈格局，我們判斷2014年4-5月份將是畜禽產業鏈由守轉攻的重要分水嶺。其中，禽業股的彈性大于養豬股，圣農發展（002299.SZ）、新希望（000876.SZ）、益生股份（002458.SZ）、民和股份（002234.SZ）等養殖盈利同比激增，疊加三季度的行業反轉預期，畜禽養殖股將確定迎來階段性的反彈契機。

豬價進入上升通道

2014年，全國生豬供給增速將小于需求增速，行業將由小幅過剩趨向緊平衡。目前豬價處于走出底部的反彈征途之中。雖然豬價反彈可能會一波三折，但反彈趨勢業已明確，我們預計2014年豬價走勢每一波低點都會比前低要高，低點在12.5-13元/公斤，較2013年的低點11.7元/公斤高約5%-10%，高點則較上年更高，豬價中樞整體上移，頭豬盈利有望較2013年翻一番，雛鷹農牧（002477.SZ）等生豬養殖股反彈可期。

由于高效養殖產能對低效養殖產能的擠出，中國生豬養殖正在進入新一輪的結構性去產能階段，規模養殖戶加存欄、散養戶去存欄現象尤為顯著。這表明中國已進入新的豬周期，在未來7-8年，中國生豬存欄總量將長期居高不下，變化幅度也非常有限，2013/14年就是這種現狀的縮影。歷史上，美國、日本也都經歷過類似的高存欄下份額集中的階段。

而對國內三類生豬養殖主體行為的分析表明，結構性去存欄和規模養殖戶份額集中暗示新的豬周期將趨向扁長化，豬價正在逐步失去彈性。若按照傳統的豬周期邏輯去買畜禽養殖股的進攻性，收益率可能差強人意，受益于規模養戶存欄增加的優質飼料股、獸藥股將取而代之，成為2014年更佳投資方向。

看好飼料與獸藥

2014年，我們重點推薦飼料行業的景氣回暖，看好平臺型公司的崛起。上游成本端風險已經鎖定，下游存欄微增、養殖盈利好轉，共同助推2014年飼料業景氣走高，飼料股有望成為確定性與高彈性、進攻防御兩相宜的投資板塊，看好豬飼料的大北農（002385.SZ）、新希望、唐人神（002567.SZ）及水產飼料的海大集團（002311.SZ）、通威股份（600438.SH）。

2014年，我們亦較為看好受益于高存欄和疫病防控增加的獸藥行業。與飼料業邏輯相近，2014年獸藥行業景氣度也將顯著提升；同時，國內獸藥正處于劇烈變革的前夜，外延式擴張已成為行業核心成長模式，優勢公司2014年的并購整合進程值得期待。

我們認為，未來能夠滿足規模養殖戶疫病防控需求，脫穎而出的獸藥公司需具備三大要素：（1）完善的產品線，包括疫病防控“消毒-免疫-保健-驅蟲-治療”不同環節產品、動物種類產品多元化、不同治療領域產品多元化；（2）先進的生產工藝和過硬的產品質量；（3）優秀的營銷渠道運營能力和技術服務體系。

未來獸藥行業集中度提升將呈現加速狀態，行業訂單將向優勢企業傾斜。重點推薦金宇集團（600201.SH）、瑞普生物（300119.SZ）、大華農（300186.SZ）和中牧股份（600195.SH）。

種業首選登海

我們認為行業最差的時候已經來臨，2014年行業制種量將繼續下降，種業庫存繼續創新高。2013/14推廣季，種子行業將迎來本輪最困難時點，上半年普通品種將出現大幅降價或者轉商，影響行業利潤增速，整體缺乏機會，重在精選個股，首推登海種業（002041.SZ）；下半年需要重點觀察庫存、轉商和新推廣季的制種產量等數據，若供需格局好轉，種業有望迎來新一輪周期的底部轉折點，推薦新品種放量的隆平高科（000998.SZ）和登海種業。

登海種業產品處于順周期階段，2012/13推廣季業績穩定增長，呈現出明顯的“穿越周期”特征，我們認為2013/14推廣季登海先鋒的先玉335繼續保持穩定增長，母公司及東北兩大子公司繼續高速增長，其在種業板塊中的增長確定性是最高的，繼續將登海種業作為種業板塊的首推品種。

海產股收益或超預期

由于養殖周期影響，2014年和2015年春天，北方地區海參供給難有增長，而且未來兩年隨著海參苗種成本上升將直接推動海參價格的上漲，我們預計在供給端收縮的情況下，2014年和2015年海參價格將繼續保持同比上漲態勢，目前市場一致預期顯然并未反映這一判斷。而由于資本市場對其中長期需求端變化較為悲觀，對海參供求格局尚未形成確定性的預期，我們判斷市場預期拐點的形成常常受慣性思維的影響而滯后，但一旦有基本面的利好信息出來不斷強化投資者信心，那么在確定性的盈利環比超預期催化下，有可能最終帶來估值水平的大幅回升，進而引發股價的強烈反彈。在分歧越大、不確定性越多的背景下，投資海產股的超額收益越大，這極有可能成為未來海產股投資邏輯演變的大概率方向。

具體而言，2014年海參養殖公司業績增長主要來自于“以量補價，成本改善”。在2013年海參減產導致2014/15年供應受限背景下，同時“三公消費”、高端禮品需求也受到抑制，我們預計2014年海參均價同比上漲7%-10%，進一步超預期的可能性不大，海參養殖企業的業績增長更多依靠以量補價和成本改善帶來的利潤率上升。按海參產銷增長空間及溢價銷售能力，由高到低分別是：壹橋苗業（002447.SZ）、好當家（600467.SH）、東方海洋（002086.SZ）、獐子島（002069.SZ）。

水產品行業中我們相對更看好定位中低檔的蝦夷扇貝。獐子島蝦夷扇貝單產最低點已經過去，未來單產提升將帶來較大的業績彈性。獐子島是我們2014年核心關注的拐點型公司。

食糖股無機會

我們相對看淡2013/14榨季食糖表現。中國、巴西及全球食糖均處于增產周期，預計全球2013/14榨季產量為1.76億噸，需求量為1.67億噸，供給大于需求量，供求寬松局面加劇，庫存消費比上升至17.70%。在此背景下，2014年內外盤糖價均難有起色。我們預計國內糖業公司2014年仍將延續虧損，或有天氣等交易性機會，但不值得參與。

玉米油推薦西王

2014年，玉米油行業“成本端做減法，需求端做加法”，盈利穩步提升。受益于產品升級和成本下降，西王玉米油、長壽花玉米油毛利率有望繼續提升，推動2014年玉米油企業盈利穩步增長，推薦西王食品（000639.SZ）。

我們認為，西王食品2013年銷售穩步增長，費用率回落，將是五年來首次利潤增速超過小包裝銷量增速的拐點之年。通過產品結構的升級和新產品線的不斷導入，公司未來的持續成長性值得期待。

整體策略偏向積極

除了以上農業細分子行業的景氣判斷及投資邏輯外，農業政策亦是舉足輕重的變量。十八屆三中全會提出“構建新型農業經營體系”，表明農業現代化進程將在本屆政府任期內提速，我們預計農村建設用地或率先流轉，宅基地、耕地流轉將同步推進，流轉率和滲透率將在接下來的幾年中加速提升。

目前，全國各地實踐層面對耕地流轉的探索步伐明顯加快，我們預計亞盛集團（600108.SH）、北大荒（600598.SH）、海南橡膠（601118.SH）等擁有豐富土地資源的農業公司在2014年將反復活躍、持續發酵。

此外，我們預計豬價對CPI的正貢獻為0.2-0.35百分點，這意味著2014年，尤其是上半年通脹會升溫。歷史統計也表明，溫和通脹下農業股的投資機會也會更大。

鑒于2014年農業子行業景氣全面超越2013年，我們整體策略偏向積極。2014年全年首推飼料和獸藥的穩定增長機會，4-5月份可以階段性布局畜禽養殖股價格上漲和行業回暖的大級別反彈機會，種子自下而上精選個股，看好蝦夷扇貝供求改善下的單產提升趨勢，關注土地流轉反復發酵機會。

我們重點推薦的公司包括大北農、海大集團、新希望、唐人神、金宇集團、瑞普生物、登海種業、獐子島、亞盛集團。endprint