對沖IPO開閘利空

自2012年11月浙江世寶上市后，A股市場新股發(fā)行（IPO）暫停時間已達(dá)9個月，何時才能重啟牽動著市場各方的神經(jīng)。在7月26日的新聞發(fā)布會上，證監(jiān)會對此作出最新的表態(tài)稱：“關(guān)于IPO重啟時間，目前沒有新的進(jìn)展。”

盡管如此，IPO重啟“又聞樓梯響”，已足可令患上“融資恐懼癥”的A股市場承壓。7月份，上證綜指始終圍繞2000點上下徘徊，并在月底再度破位下行，IPO重啟被認(rèn)為是最為重要的壓力因素之一。

監(jiān)管層也已意識到了這一問題。有業(yè)內(nèi)人士稱，IPO遲遲未開閘，除了一些技術(shù)性因素外，還因為證監(jiān)會正醞釀出臺一系列制度性文件及措施，這些制度和措施將在客觀上能夠?qū)_IPO開閘后對股市形成的負(fù)面影響，而重啟時間可能要延遲到今年三季度末甚至四季度。

若果真如此，本次IPO暫停期或有望沖擊“史上最長”。回顧以往歷次IPO暫停，時間最長的為2005年6月至2006年6月，長達(dá)一年；其次是2008年9月至2009年6月，暫停了9個月。

如此長的IPO暫停期，也成了監(jiān)管部門深化IPO改革的絕佳窗口期。今年以來，證監(jiān)會就啟動了新一輪新股發(fā)行體制改革，并于6月7日發(fā)布了《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見（征求意見稿）》。

據(jù)了解，目前證監(jiān)會正根據(jù)此前征求意見階段收到的2450份回復(fù)修訂落實正式的指導(dǎo)意見。與此同時，《證券發(fā)行與承銷管理辦法》、《信息披露規(guī)定》、《保薦工作管理辦法》等一系列配套規(guī)章制度也在抓緊修訂中。未來承銷辦法會做非常大的調(diào)整，包括如何詢價、誰能詢價等都將有詳細(xì)規(guī)定。

我們期望，這些即將出臺的規(guī)定都將有助于融資這一證券市場基本功能的發(fā)揮，都將有助于在“公開、公平、公正”的原則下平衡IPO過程中一系列錯綜復(fù)雜的利益安排。

實際上，從長遠(yuǎn)的視角看，科學(xué)、合理、平衡的IPO制度設(shè)計才是對IPO重啟“利空”最有力的對沖。從改良資本市場的層次上看，市場恐懼的并非僅僅是IPO重啟，更是在乎以何種方式重啟。如果僅滿足于對原有規(guī)章的修修補(bǔ)補(bǔ)，不對舊有痼疾痛下猛藥，利益失衡和估值扭曲依然持續(xù)，市場的失望情緒恐難扭轉(zhuǎn)。

再回到本次IPO重啟。本輪重啟IPO程序的基本條件是，已過會的83家企業(yè)一要將上半年經(jīng)營數(shù)據(jù)及時補(bǔ)充，且最新一季的財務(wù)數(shù)據(jù)滿足發(fā)行條件；二要根據(jù)即將出爐的新股發(fā)行制度的有關(guān)要求，補(bǔ)充和制作有關(guān)材料。

企業(yè)完成上述兩項要求，證監(jiān)會才會根據(jù)整體情況擇機(jī)下發(fā)IPO發(fā)行批文。此外至少要等到新股發(fā)行體制改革的正式稿公布后，IPO才能重啟。

一般來說，IPO重啟會引起市場的恐慌心理，擔(dān)心新股發(fā)行會使得大量資金流入一級市場，導(dǎo)致股市大跌。但從A股歷史上曾有過8次IPO的暫停和7次重啟的市場表現(xiàn)來看，這些都難以改變市場原有的趨勢，而只是市場加速上漲或者加速下跌的觸發(fā)因素。

不過，近幾個月以來，IPO重啟預(yù)期帶來的負(fù)面影響已經(jīng)在相當(dāng)大程度上在指數(shù)上得到了反映。上海證券交易所的統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，截至7月30日，上證所的A股平均市盈率為10.24倍，居于歷史低位。一般說來，如此低位上，監(jiān)管層出臺提振股市措施的概率較平常為高。

而且，2010年9月以來，通過再融資方式發(fā)行股票的比例就已高于首次公開發(fā)行，因此預(yù)期IPO的重啟應(yīng)該是漸進(jìn)式的，占二級市場的融資規(guī)模較低。

此外，《財經(jīng)國家周刊》記者從接近監(jiān)管層的人士獲悉，未來監(jiān)管層將進(jìn)一步提高QFII（合格境外機(jī)構(gòu)投資者）的投資額度，審批及投資限制也將逐步放開，以大量引入境外資金為股市提供“活水”，提升市場對資金利好預(yù)期，這也將有助于緩解IPO開閘所帶來的資金需求壓力。