資本逐鹿娛樂帝國

娛樂大亨、資本大佬，這是華誼兄弟實際控制人王中軍、王中磊的雙重身份。

繼7月收購了手游公司銀漢科技之后，華誼兄弟于9月初公告稱，擬以2.52億元收購張國立持有的浙江常升影視制作有限公司（下稱“浙江常升”）。其中1.52億元對價，標的方將用于購買王中軍、王中磊手中的部分華誼兄弟股份。

由于并未實施定向增發(fā)，華誼兄弟一方并未對浙江常升的資產(chǎn)資質(zhì)做詳盡的信息披露。不過1.52億元現(xiàn)金最終流向王中軍、王中磊腰包，被一些市場人士解讀為變相套現(xiàn)。

備受爭議之后，9月10日，華誼兄弟又緊急推出方案，張國立將改從二級市場購買華誼兄弟股票。 與此同時，新宣布與張國立團隊簽署對賭協(xié)議，對未來5年業(yè)績作出承諾，此外還承諾對浙江常升整體經(jīng)營情況及時持續(xù)披露。

盡管收購方案一再妥協(xié)，由于王氏兄弟減持動向仍舊懸頂，其資本操作是否意為圈錢仍受詬病。

這個故事的另一面則是，2012年以來，華誼兄弟通過快速的參股、并購，公司市值從不足百億到目前已經(jīng)超過三百億元。而今年9月份首周收市后，其市值達到368.02億元，成為僅次于碧水源的創(chuàng)業(yè)板第二市值的公司。受益于此，王氏兄弟相比創(chuàng)業(yè)維艱時期，已經(jīng)是娛樂界最為風生水起的富豪。

實際上華誼兄弟只是借力資本并購重組的一個案例，在最近的兩年間，影視業(yè)收購已經(jīng)越來越頻繁，資本運作逐漸成為國內(nèi)影視公司擴張的主要手段。

在文化產(chǎn)業(yè)成為支柱產(chǎn)業(yè)的大背景下，各影視公司都懷揣著打造綜合性的娛樂集團的夢想，爭霸戰(zhàn)已然打響。與此同時，國內(nèi)各類投資機構的主動投資，則令這場競技從內(nèi)部行業(yè)競爭，迅速外延成為一部更具看點的資本大戲。

全產(chǎn)業(yè)鏈比拼

9月3日，華誼兄弟拋出《擬以2.52億元收購影視公司浙江常升70%股權》的公告。過往案例中往往通過增發(fā)的方式，標的原持有人獲得上市公司股權；而在華誼兄弟案例中，收購款項中1.52億元對價用于購買王氏兄弟手中的股份。

北京某大型券商研究人士認為，通過這一設計，除了張國立團隊由于資產(chǎn)估值溢價36倍收獲豐收之外，王氏兄弟也因此成功套得1.52億元現(xiàn)金。也正是因為如此，市場關于華誼兄弟是否存在利益輸送、內(nèi)幕交易、曲線套現(xiàn)、信披違規(guī)的質(zhì)疑隨之井噴。

9月10日，華誼兄弟緊急推出方案，將購買王氏兄弟股權修改為從二級市場入手。與此同時，被收購方還做出了5年業(yè)績承諾，其中 2013 年度承諾的凈利潤目標為浙江常升經(jīng)審計的稅后凈利潤不低于人民幣 3000 萬元，其余幾年的稅后凈利潤目標將在 2013 年承諾的凈利潤目標基礎上按協(xié)議約定比例增長。

華誼兄弟的一路讓步，顯得對這一收購計劃志在必得。但有投資者質(zhì)疑，收購方案一旦完成，浙江常升3000萬元的業(yè)績承諾也毫無實質(zhì)的約束。

盡管資本操作的細節(jié)受質(zhì)疑，王氏兄弟的說法是，此舉系為打造其娛樂帝國。光大證券分析師張良衛(wèi)也認為，“華誼近幾年電視劇的發(fā)展一直不盡如人意，通過此次收購強化了該業(yè)務”，華誼后續(xù)仍有望圍繞產(chǎn)業(yè)鏈布局不斷尋求新突破。

自2009年登陸創(chuàng)業(yè)板以來，通過不斷地并購，華誼兄弟從制片公司發(fā)展為橫跨制作、發(fā)行、院線和文化旅游乃至游戲等綜合業(yè)務的影視王國。2012年以來，華誼兄弟先后進行多米音樂、GDC技術公司等5項收購，共計投資14個項目，投資金額達2.85億元。

2012年，華誼兄弟營業(yè)收入同比增長20%，這主要得益于電影和影院板塊的增長，全年共發(fā)行7部電影，總票房達21 億元。相較之下，電視劇業(yè)務、藝人經(jīng)紀業(yè)務的收入?yún)s出現(xiàn)下降和微幅增長，2013年上半年，兩項業(yè)務分別較上年同期減少37.06%、32.35%。

華誼兄弟總裁王中軍曾表示：“投資華誼兄弟，是夢想這家公司有一天會成為中國的華納兄弟。” 但這不僅僅是華誼兄弟的夢想，各影視公司均有從內(nèi)容制作范圍上拓寬、從產(chǎn)業(yè)鏈上下游延展的野心，力圖能從各個環(huán)節(jié)分得一杯羹。以往影視公司之間的單一項目競爭，已經(jīng)隨之演變?yōu)槿a(chǎn)業(yè)鏈的比拼。

國內(nèi)最大的電視節(jié)目制作和發(fā)行商光線傳媒先后投資網(wǎng)游公司天神互動、電視劇制作公司歡瑞投資，并以7500 萬元獲得呱呱視頻32%的股份，布局新媒體業(yè)務。

最大民營發(fā)行商博納影業(yè)如今已擁有垂直整合電影產(chǎn)業(yè)鏈的制片、發(fā)行、放映系統(tǒng)，近來一直在積極運作開拓海外市場。電視劇生產(chǎn)龍頭華策影視以16.5 億收購克頓傳媒100%股權，將年產(chǎn)千集電視劇，以電視劇制作為基礎向電影業(yè)務延伸，控股8家影院，向影視基地建設、新媒體、廣告開發(fā)多元化布局。

不難看出，影視公司都以不同的路徑向娛樂帝國夢邁進。“華誼通過收購銀漢科技不斷深入游戲業(yè)，一方面獲得穩(wěn)定現(xiàn)金流，一方面也利于衍生品開發(fā)。而目前這種非主營業(yè)務帶來大量現(xiàn)金流的形式悄悄興起于影視業(yè)，這也是由于該行業(yè)風險大、高投資等弊端所引起。”藝恩咨詢分析師易宗婷向記者分析，“華策更偏重于垂直一體化并購。這種類型在好萊塢很常見，傳媒巨頭迪士尼便以此起家，但后期主題公園等衍生產(chǎn)業(yè)的開發(fā)，又偏向于橫向擴張。”

多方資本混戰(zhàn)

當影視公司不斷調(diào)整產(chǎn)業(yè)結構，縱向拓展業(yè)務領域的同時，擁有地產(chǎn)背景的公司也進入了娛樂影視業(yè)，開始了橫向野蠻擴張。

恒大地產(chǎn)宣布未來在全國設立150余家影城，發(fā)展1200-1600塊屏幕；今典地產(chǎn)則計劃兩年拿出15億元，用于二、三線城市影院建設；中弘股份近日宣布將發(fā)展網(wǎng)游、影視業(yè)，地產(chǎn)大佬圈地影視業(yè)的消息不斷傳出。

實際上，受渠道為王的格局影響，以院線資源為代表的競爭一直是影視業(yè)角逐的核心，也成為了多方混戰(zhàn)的焦點。

在沖關IPO之際，“缺少院線”一直是華誼兄弟備受爭議之處。照招股書的說明，華誼兄弟只能在投拍的電影票房中，分得40%的票房收入。

華誼兄弟上市之后，也加大了在電影院的投資，不過截至2013年上半年，已建成投入運營的影院也僅15家。

“電影業(yè)正迅速從賣方市場轉向買方市場，以院線制為出發(fā)點的發(fā)行方式不再合理，發(fā)行方越過院線和影院合作效果更加顯著。”民族證券分析師欒飛雪稱，內(nèi)容商自建區(qū)域營銷公司，替院線完成二次發(fā)行，通過觀眾細分、打破檔期陳舊觀念、利基市場、類型片等長尾營銷策略，創(chuàng)造若干不同的全新市場。

然而，具有地產(chǎn)背景的公司不只滿足院線建設，也將產(chǎn)業(yè)鏈逐步向上挺進。今年1月，萬達影視公布新計劃將投資1.5億元，拍攝3D電影《鬼吹燈》；恒大地產(chǎn)接連投資了電視劇《師傅》，參拍電影《建黨大業(yè)》等。

不論是影視制作公司的產(chǎn)業(yè)延伸，還是地產(chǎn)商院線的快速擴張，都離不開資本身影，這也成為影視業(yè)未來競爭格局的主要變量。

光線傳媒是國內(nèi)最注重機構關系的影視制作公司之一，在此之前，該公司新片上線邀請近10家賣方研究員以及上百名基金經(jīng)理觀影，即反映出目前影視公司對于資本的關注熱情。

數(shù)據(jù)顯示，2007年至今，國內(nèi)共發(fā)生73起影視領域PE投資案例（包括影視制作公司及單個影視項目投資），累計投資規(guī)模達2.79億美元。紅杉中國、賽富基金、海納亞洲等先后在2009年、2012年投資影視制作公司博納影業(yè)。

在國家大力發(fā)展文化產(chǎn)業(yè)的背景下，國產(chǎn)電影市場的繁榮催生了影視PE基金的發(fā)展。統(tǒng)計顯示，截至2013年8月初，國內(nèi)設立的私募股權基金中，設立初期定位于影視投資方面的基金共有25只，目標規(guī)模為322.81億元。

2013年6月，弘毅投資宣布，將攜手SMG（上海東方傳媒集團）旗下尚世影業(yè)，共同發(fā)起總規(guī)模為30億元的影視專項基金，專業(yè)投資電視劇、電影和少部分股權投資。

弘毅投資總裁趙令歡認為，《泰囧》《致青春》等一系列國產(chǎn)片的成功表明，中國電影業(yè)完成了從“大導演、大明星導向”，到“觀眾導向”的轉變，電影市場趨于成熟，已具備向工業(yè)化產(chǎn)業(yè)發(fā)展的基本條件，而金融創(chuàng)新的力量將有助于行業(yè)邁向更為良性的發(fā)展軌道。

從華誼兄弟引發(fā)的創(chuàng)業(yè)者套現(xiàn)猜想，到資本溢價造就的諸多富豪，再到商業(yè)地產(chǎn)商和傳統(tǒng)內(nèi)容上兩個路徑的分化競技，以及后來資本的爭相涌入，這場發(fā)源于娛樂界的資本競技背后，究竟是植根于國內(nèi)影視消費的蘇醒，還是資本泡沫的盛宴，如今看來尚無結論。