私募債可解擔保鏈風險？

8月中旬，浙江亙古電纜有限公司通過浙江省股權交易中心成功發行了5000萬元3年期的私募債。

和以往發行的中小企業債不同的是，這種私募債以純信用發行，既沒有抵押，也沒有第三方擔保。甚至承銷商也是非券商、非銀行機構。

而這僅僅是拉開以一系列私募債產品為浙江中小企業融資解困的序幕。

此次私募債的設計者、承銷商浙江中新力合股份有限公司（以下簡稱“中新力合”）執行總裁楊勝對《財經國家周刊》記者表示，浙江受累于擔保鏈危機的企業中，不乏本身經營狀況良好的優質企業，通過發行私募債，可以改善過于依賴銀行貸款的融資結構，涉及互保聯保的企業通過擴大再生產，將一環套一環的互保鏈切斷。

解環

7月末，杭州中科賽思節能設備有限公司以同樣的方式成功發行2000萬元3年期私募債。

“這次發行債券主要是為我們一個新項目籌資，研發一種新的產品。”中科賽思總經理劉桂林告訴《財經國家周刊》記者，本次債券票面利率為10.7%，發行成本大概在12%左右。

“雖然比向銀行借貸的成本高一些，但3年中我們只要每年支付利息，到期兌付時我們這個項目的經濟效益也出來了，而向銀行貸款一般是一年一貸，相比之下這個成本還是值得的。”劉說。

浙江股交所副總監王敏俊對記者介紹，浙江企業往往1億元-2億元的融資規模，需要從6-7家銀行分別借貸，到期將出現集中的償債高峰，企業要花大量時間去維護這些銀行的關系，一旦一家銀行抽貸，其他銀行就會聞風而動，使得企業很被動。

同時，銀行貸款仍注重資產或其他實物的抵押，當借貸銀行一多，企業沒有足夠的抵押物時，只好借助互保聯保。

中國人民銀行杭州中心支行的數據顯示，2012年以來，在擔保鏈中出現風險的企業，60%是為其他企業擔保代償后出現資金困難。

浙江省銀監局的統計顯示，浙江省企業貸款近40%為互保貸款。

王敏俊對記者表示，在銀行貸款融資的浙江企業中，有90%參與了企業間的互保、聯保。

2012年7月，杭州地區600家民企曾向浙江省政府緊急求助，懇請政府幫助它們渡過因銀行催貸、抽貸而面臨的難關。杭州家具行業商會的一份統計資料顯示，涉及擔保圈的家具企業就超過100家，債務金額達100多億元。

曾經，互保聯保為因抵押物不足而無法貸款的浙江中小企業提供了融資便利。不過，全球金融危機后，一些企業破產倒閉、企業老板跑路，連累擔保鏈上的其他企業，造成杭州、溫州、寧波、紹興等地的浙江民企擔保鏈危機爆發。

“一環扣一環，現在有的互保聯保已經到了第15環。”溫州中小企業發展促進會會長周德文對記者表示，現在這些有擔保記錄的中小微企業在銀行根本貸不到款。

在此背景下，依托于區域性股權交易中心的私募債，成為補上浙江中小企業巨大的融資缺口、將企業從互保聯保危機中拯救出來的良方。

“現在是7000萬，未來將達萬億的規模。”楊勝透露，目前中新力合簽約等待發債企業已超過20家，融資規模達20億元；另有意向發債企業40多家，年內突破百億的發行規模將可望實現。

創新

上述私募債，因信用發行、無抵押、無第三方擔保而獲得中小企業的青睞。

“浙江其實是不缺資金的。”楊勝表示，問題是怎么把這些存量的閑散資金盤活起來，銀行有大量的理財資金，尋求投資渠道的保險資金，民間還有富余存量資金，以及地方政府用于扶持中小企業的財政資金等等。

“我們在當下推出這一純信用私募債，應該說是生逢其時。”楊勝表示，8月中旬，國務院辦公廳發布《關于金融支持小微企業發展的實施意見》，在大力拓展小微企業直接融資渠道方面，提出11項措施緩解小微企業融資困難，其中就包括在清理整頓各類交易場所基礎上，以修訂《證券法》為契機，明確區域性市場作為私募、小眾市場的定位，加強區域性市場與多層次資本市場中其他市場的有機聯系，繼續支持證券公司積極參與區域性市場；同時，進一步擴大中小企業私募債試點范圍，更好地滿足中小微企業的融資需求。

上海佰誠投資咨詢宏觀分析師蔡還認為，現在從中央到地方政府都希望可以扶持中小企業發展，私募債的市場發展應該會有起色。特別是今年銀監會8號文下發之后，銀行要將超標的非標資產置換為標準資產，私募債就是一個不錯的標的。

“目前主要鎖定一些真正值得幫助的優質企業。”楊勝對記者表示，從債券發行方的篩選上，有較大一部分由銀行推薦，評級可達到2A或A級的企業，“要讓投資者對債券發行有信心。”

中新力合行政總監葉毛華對記者介紹，銀行對于一些資質次優的企業，不能完全滿足其貸款需求，比如企業需要1個億，銀行只能貸款4000萬元，另外，銀行也擔心企業會有一些隱性擔保，因此不敢批太多的額度，但銀行又想保留這家企業客戶資源，因此不能滿足的貸款部分就通過私募債來解決。

“實際上很多情況下是一種‘反推’的過程。”滬上一家大型證券公司債券資本市場部副總裁對記者表示，銀行判別一些企業基本上有還款能力，就從中挑一些推薦給承銷商進行發債，然后銀行來認購，債券的利率是高于貸款利率的，銀行也可以獲得更高的收益。

中新力合在設計這款私募債產品時顯然考慮到這一點。“我們長期關注企業的信用經營、資金投向、股東間的關系、企業及個人和家族成員的征信資質、還款來源，比如你的銷售能不能來償還貸款等，圍繞這些來設計一系列的產品，在擔保抵押方面放開限制。”葉毛華說。

風險

但隨著債券發行量的擴大，涉及面越來越廣，潛在的風險也會增長。

“一旦哪家企業出問題，就會把債務轉嫁到債券的投資者身上。”周德文說。

從風險的把控來看，劉桂林向記者透露，發行債券經過承銷商和股權交易中心兩方面的審核。具體要提交有關企業經營狀況、交稅情況等資料，之后股交中心的十幾名專家組成的團隊對資料進行審核，債券發行后會對資金的應用情況加以監管。“銀行有一個監管賬戶，對資金走向進行監管，比如你用來炒股肯定不行的。”

記者了解到，浙江股交中心在企業備案材料上報后，對材料完備性、財務、法律方面進行核對，推薦的企業須經過會計事務所審計，在推薦項目時，對發行人的信用評級、項目本身、財務情況進行一些窗口指導，并給承銷商及投資者一些建議。

“風險主要是信息的不透明。”浙江杭州一位銀行業內人士對記者表示，除了必要的發行前盡職調查外，債券承銷商、發行平臺將不對認購方的投資本金與收益承擔風險。

王敏俊認為，解決浙江企業目前的資金鏈問題比預防私募債后續可能產生的風險更加重要。“不能因為存在風險，就不改善企業融資難的問題。”

對此，周德文也認為，通過發行私募債融到資金，把銀行的債務還掉，將企業從互保聯保中解救出來，這樣是值得鼓勵的，不過投資者也要做好承擔風險的準備。

事實上，私募債發行備案時，對發行人的財務數據都要進行測算，其經營性的現金流需能支付一年的利息；另外，這類債券一般也不是真正的“純信用”，加上國內對債券利率設有上限，因此，應不至于產生如“次貸危機”那樣的風險。

蔡還也認為，承銷商事先可在央行的征信系統查詢融資方的擔保情況，也可通過走訪企業了解發行企業現狀。

王敏俊透露，浙江省金融辦正在考慮成立一個政府層面的擔保基金，通過政府、銀行、保險公司幾方的合作，從募集的資金中提取一到兩個點成立一個資金池，既可以拓寬私募債的銷售渠道，也可為認購者提供一定風險擔保。