新興市場(chǎng)暫別夢(mèng)幻十年

自從2003年高盛公司的一份《與金磚一起夢(mèng)想》的報(bào)告發(fā)布后，當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)總量?jī)H相當(dāng)于G6國(guó)家15%的金磚四國(guó)（BRIC）瞬間走紅。之后，展望五國(guó)（VISTA）等名詞陸續(xù)涌現(xiàn)，由此組成的新興市場(chǎng)成為過(guò)去十年炙手可熱的投資概念。

然而，新興市場(chǎng)的夢(mèng)幻十年似乎有戛然而止于2013年之勢(shì)。

全球金融危機(jī)之后，新興市場(chǎng)的經(jīng)濟(jì)增速普遍放緩。最近受發(fā)達(dá)國(guó)家量化寬松政策退出影響，這些國(guó)家更是出現(xiàn)了國(guó)際收支惡化、貨幣貶值、資本外逃等現(xiàn)象。自此，新興市場(chǎng)將進(jìn)入一個(gè)較為漫長(zhǎng)的結(jié)構(gòu)調(diào)整期。

近十年來(lái)，受益于全球央行的低利率和量化寬松政策，新興市場(chǎng)吸引的私人資本從2000年的2000億美元左右，一路飆升到2012年的1.12萬(wàn)億美元。短期金融資本繁榮了新興市場(chǎng)股票、債券和房地產(chǎn)市場(chǎng)，長(zhǎng)期生產(chǎn)資本（主要是FDI）為新興經(jīng)濟(jì)體的工業(yè)化和城鎮(zhèn)化提供了必要的資金、技術(shù)和管理經(jīng)驗(yàn)。

但隨著全球流動(dòng)性從擴(kuò)張轉(zhuǎn)向緊縮，新興市場(chǎng)的短期金融資本及長(zhǎng)期生產(chǎn)資本流入都將趨勢(shì)性放緩，依賴(lài)外資的發(fā)展模式難以為繼。未來(lái)十年，新興市場(chǎng)必將面對(duì)資產(chǎn)價(jià)格下行、流動(dòng)性緊縮和貨幣貶值，如今的動(dòng)蕩僅是開(kāi)頭。

同時(shí)，歷經(jīng)銀行業(yè)危機(jī)、主權(quán)債務(wù)危機(jī)的洗禮，全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了私人和公共部門(mén)同步去杠桿的漫長(zhǎng)周期。盡管美、日近期經(jīng)濟(jì)有較為強(qiáng)勁的反彈，但發(fā)達(dá)國(guó)家面臨漫長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)低迷局面未改。

在此大勢(shì)之下，美日等發(fā)達(dá)國(guó)家想出了能源獨(dú)立戰(zhàn)略、出口倍增計(jì)劃、TPP、TTIP、“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”等各類(lèi)招數(shù)，其都指向一個(gè)目標(biāo)：想方設(shè)法擴(kuò)大對(duì)新興市場(chǎng)的出口，糾正與新興市場(chǎng)的巨額貿(mào)易失衡。這也使得新興市場(chǎng)的出口導(dǎo)向模式難以為繼。

分手的時(shí)候到了。新興市場(chǎng)中，有的可能會(huì)爆發(fā)短期金融危機(jī)，也有可能會(huì)陷入長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)低谷，或許只有極少數(shù)國(guó)家將化危為機(jī)，越過(guò)“中等收入陷阱”，躋身成熟經(jīng)濟(jì)體行列。新興市場(chǎng)國(guó)家若想回到往日輝煌的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，結(jié)構(gòu)性改革加強(qiáng)供給管理是重中之重。

首先，推進(jìn)金融體系改革和創(chuàng)新，改善資本要素供給。在國(guó)際資本流入將逐步放緩及國(guó)內(nèi)金融風(fēng)險(xiǎn)也加速凸顯的背景下，新興市場(chǎng)國(guó)家一要加快完善金融市場(chǎng)，提高資金運(yùn)轉(zhuǎn)和利用的效率，比如引入風(fēng)險(xiǎn)投資、改善對(duì)中小企業(yè)的融資服務(wù)；二要加快金融機(jī)構(gòu)改革，提高金融企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力；三要穩(wěn)步推進(jìn)金融創(chuàng)新，拓寬企業(yè)和政府投資的融資渠道，比如財(cái)政貼息貸款、資產(chǎn)證券化等；四要加快利率市場(chǎng)化改革和匯率靈活性改革，糾正長(zhǎng)期存在的要素價(jià)格扭曲。

其次，推進(jìn)勞動(dòng)力市場(chǎng)改革，改善勞動(dòng)力要素供給。低廉的勞動(dòng)力成本是過(guò)去十年新興市場(chǎng)最主要的后發(fā)優(yōu)勢(shì)。但是，隨著勞動(dòng)力成本攀升和人口老齡化，后發(fā)優(yōu)勢(shì)正在演變成后發(fā)劣勢(shì)。更為危險(xiǎn)的是，經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的時(shí)候勞動(dòng)力都涌入就業(yè)市場(chǎng)，一旦增長(zhǎng)放緩，可能突然出現(xiàn)大規(guī)模的失業(yè)，尤其是青少年失業(yè)。西班牙就是前車(chē)之鑒。對(duì)新興市場(chǎng)來(lái)說(shuō)，更應(yīng)著力通過(guò)勞動(dòng)力市場(chǎng)改革提高勞動(dòng)參與率、降低勞動(dòng)力成本。

最后，深化內(nèi)外制度改革，提高全要素生產(chǎn)率。新興市場(chǎng)需要改革的基礎(chǔ)經(jīng)濟(jì)制度主要包括以下幾方面：一是行政制度。通過(guò)放松行政管制，激活經(jīng)濟(jì)自身的造血功能。二是財(cái)稅制度。通過(guò)合理的財(cái)稅制度設(shè)計(jì)，在維持財(cái)政可持續(xù)性的基礎(chǔ)上降低企業(yè)稅收負(fù)擔(dān)，擴(kuò)大企業(yè)的盈利空間。三是科技創(chuàng)新體制。通過(guò)鼓勵(lì)支持科技創(chuàng)新，提高國(guó)家的核心競(jìng)爭(zhēng)力。四是對(duì)外開(kāi)放制度。通過(guò)提升自身以及整個(gè)新興市場(chǎng)的話(huà)語(yǔ)權(quán)，改變?cè)趪?guó)際經(jīng)濟(jì)秩序中的被動(dòng)局面，主動(dòng)創(chuàng)造適宜的外部環(huán)境。比如金磚國(guó)家正在籌建的金磚銀行，就是改變發(fā)達(dá)國(guó)家主導(dǎo)的國(guó)際金融秩序的重要一步。

新興市場(chǎng)近十年的強(qiáng)勁增長(zhǎng)逐漸遠(yuǎn)去，全球化暫別黃金時(shí)代。未來(lái)若要夢(mèng)想再現(xiàn)，需付出十倍的汗水和決心。

（作者何帆為中國(guó)社科院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所副所長(zhǎng)，朱振鑫為民生證券宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)研究中心研究員）