大宗商品周期與中國(guó)經(jīng)濟(jì)

人們都在談?wù)搹膫焦善钡霓D(zhuǎn)移，或者說(shuō)輪換。但全球市場(chǎng)的另外一種轉(zhuǎn)變或許已經(jīng)開始，并且可能會(huì)變得更重要。這就是關(guān)于大宗商品的轉(zhuǎn)變，它可能預(yù)示著中國(guó)及其經(jīng)濟(jì)的一場(chǎng)演變。這種越來(lái)越緊迫的擔(dān)憂就是，大宗商品價(jià)格已經(jīng)達(dá)到頂點(diǎn)，價(jià)格上漲10年的“超級(jí)周期”已經(jīng)結(jié)束。

大宗商品周期或已轉(zhuǎn)向

歷史最悠久的美國(guó)商品研究局（CRB）大宗商品指數(shù)沒(méi)有分享股市的反彈。與近兩年前的峰值相比，該指數(shù)下降了15%左右。而此前的10年，該指數(shù)幾乎上漲了兩倍。在2001年該指數(shù)開始上漲之前的20年，它實(shí)際上也是下降的（也就是上世紀(jì)70年代通貨膨脹時(shí)期大宗商品價(jià)格暴漲之后的階段）。

經(jīng)歷了急劇上漲之后，工業(yè)金屬價(jià)格大幅下跌（今年迅猛上漲但依然遠(yuǎn)低于歷史高位的原油價(jià)格一定程度上是個(gè)特例）。

所有這些都表明，大宗商品市場(chǎng)的走勢(shì)是一個(gè)長(zhǎng)周期。這種觀點(diǎn)至少可以追溯到被斯大林處死的馬克思主義經(jīng)濟(jì)學(xué)家尼古拉·康德拉季耶夫（Nicolai Kondratieff）。他發(fā)現(xiàn)，大宗商品價(jià)格存在10到20年的上漲期，間隔其間的停滯期的時(shí)間也差不多長(zhǎng)。他在上世紀(jì)20年代發(fā)現(xiàn)的這一模式一直存在，只是周期在縮短。

毫無(wú)疑問(wèn)，人們對(duì)歷史上的大理論有些直覺上的懷疑。但它與近期歷史的吻合非常有說(shuō)服力，其影響也不僅僅波及大宗商品投資者。

經(jīng)濟(jì)研究機(jī)構(gòu)Longview Economics的克里斯·沃特林（Chris Watling）的研究顯示，整個(gè)20世紀(jì)，大宗商品處于“上升”周期的時(shí)候，股市就是水平的，凡是股市上漲的時(shí)候，大宗商品價(jià)格都處于靜默期。過(guò)去10年原材料價(jià)格的上漲，正好對(duì)應(yīng)股市“失去的10年”。

這些理論也有一些直觀的邏輯。大宗商品價(jià)格上漲的時(shí)候，成本就會(huì)上升，資源就會(huì)實(shí)行限額配給。除了大宗商品生產(chǎn)者以外，這對(duì)任何人都沒(méi)好處。當(dāng)原材料價(jià)格平穩(wěn)的時(shí)候，資本主義的機(jī)器就會(huì)穩(wěn)定運(yùn)轉(zhuǎn)。

因此，如果眼下大宗商品周期真的已經(jīng)轉(zhuǎn)向，或許還是好消息。是這樣嗎？

中國(guó)增長(zhǎng)的周期性問(wèn)題

與最近大部分經(jīng)濟(jì)難題一樣，答案在于中國(guó)。過(guò)去的20年，大宗商品價(jià)格與外匯儲(chǔ)備的積累幾乎是完美地聯(lián)系在一起的。當(dāng)資金更多的時(shí)候，硬資產(chǎn)價(jià)格就會(huì)被抬高。

由于成功的出口，中國(guó)積累了大量的外匯儲(chǔ)備（在這個(gè)過(guò)程中，中國(guó)也成為很多基礎(chǔ)原材料的最大消費(fèi)國(guó)），但在過(guò)去的兩年，中國(guó)正在穩(wěn)步減少外匯儲(chǔ)備。它希望將注意力重新轉(zhuǎn)移到內(nèi)部增長(zhǎng)上，可能也希望本國(guó)貨幣升值（從而緩解通貨膨脹）。

中國(guó)也有自身的周期性問(wèn)題，這個(gè)可以用我在女兒所在小學(xué)的班級(jí)關(guān)于全球貿(mào)易的講座來(lái)闡釋。講座時(shí)每個(gè)人都非常興奮地把自己的鞋子脫下，除了一個(gè)人之外，其余人都發(fā)現(xiàn)鞋子是中國(guó)制造的。這雙例外的鞋子來(lái)自越南。

我解釋說(shuō)，曾經(jīng)大家的鞋子都是英國(guó)制造的。然后一個(gè)小女孩舉手對(duì)我說(shuō)，在拍攝于1985年、講述時(shí)空穿越到上世紀(jì)50年代的電影《回到未來(lái)》（Back to the Future）中，戰(zhàn)后的美國(guó)沒(méi)有人相信30年之后，美國(guó)人會(huì)穿戴并使用日本制造的產(chǎn)品。這個(gè)轉(zhuǎn)變正好反映了亞洲最強(qiáng)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)周期。

Longview Economics的說(shuō)法更實(shí)際。先是日本，然后是亞洲“四小虎”經(jīng)歷了30年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，年均增長(zhǎng)率達(dá)到10%，但之后又回到5%的常規(guī)增長(zhǎng)。中國(guó)則緊隨其后。最近中國(guó)銅進(jìn)口的劇烈收縮，可能就是這種漸進(jìn)轉(zhuǎn)變的一部分。

價(jià)格正在健康回歸

對(duì)于其他市場(chǎng)來(lái)說(shuō)這意味著什么呢？目前來(lái)看還不錯(cuò)。特別是金屬價(jià)格曾有許多年與世界股市保持一致（與歷史模式不同）。現(xiàn)在股價(jià)上漲而大宗商品價(jià)格下跌表明，歷史上二者的反常關(guān)聯(lián)正在減弱，我們正在回歸常態(tài)。這將是健康的。

這可能也表明，通過(guò)開采更多礦場(chǎng)，供應(yīng)正在增長(zhǎng)，從而滿足需求。這是循環(huán)的正常結(jié)束方式，也是健康的。

最后，這可能表明，西方股市的投資者不再感覺要依賴中國(guó)的增長(zhǎng)來(lái)促進(jìn)自身的增長(zhǎng)。這點(diǎn)還有待證實(shí)。

西方股票投資者已經(jīng)習(xí)慣了預(yù)期中國(guó)經(jīng)濟(jì)會(huì)永遠(yuǎn)快速增長(zhǎng)下去。這種樂(lè)觀為股票和金屬價(jià)格都提供了支撐。如果中國(guó)經(jīng)濟(jì)真的像日本和韓國(guó)當(dāng)初那樣放緩，那對(duì)世界其他地方未必有益。 （文章選自《金融時(shí)報(bào)》 譯者：王慧玲）