蛇年股債“蹺蹺板”難現 債市有結構性機會

過去一年，相比股票市場，債券市場結構性行情突出。然而，從2012年12月初至今短短50個交易日，上證綜指上漲了400多點，漲幅超過20%。股市走高，是否意味著股債“蹺蹺板”效應會再次出現？

接受《投資者報》采訪的多位基金經理認為，相比以往，本次股債蹺蹺板效應不會太明顯，這一方面與經濟基本面有關，另一方面，股市環境雖然優于2012年，但大幅上漲的概率較小。

多位固定收益類產品基金經理認為，2013年債市不會有去年那樣的好行情，但依然存在結構性機會。

債市存結構性機會

2012年，債市稱得上是牛市，債券型基金最高收益為16.7%，收益率超過10%的債券型基金超過30只，一級債基、二級債基的平均收益率超過7%，這樣的業績往年并不多見。

按照一位基金經理的說法，債券型基金7%的收益已經是好成績了。益民基金公司的一位固定收益類基金經理也談道，今年可能難以復制去年的債券行情，因為今年經濟見底回升已經是必然事件，宏觀經濟向好對債市有負面影響。

去年12月初至今，股市雖然大幅上揚，但債市也并沒有下跌，股債“蹺蹺板”效應并不明顯。

所謂的“蹺蹺板”效應，即股市上漲，使得市場對風險資產的偏好有所轉移，債市吸引力下降，導致資金分流，引發債市下跌。

談及此，匯添富固定收益投資副總監陸文磊撰文認為，從基本面動因看，兩大因素決定了股票和債券的相對價格走勢。

其一是經濟周期，當經濟進入景氣上升周期或下降周期的時候，股票和債券走勢會相反，此時股債“蹺蹺板”效應會表現得比較明顯；其二是資金面松緊程度。在資金非常寬?；蚍浅＞o張的時候，股債漲跌方向往往是一樣的，比如2011年股債雙殺。

大成基金股票投資總監曹雄飛認為，春節前股指漲幅較大，因此市場有震蕩整固的要求；另外，樓市調控加碼以及新股發行重啟的傳聞對市場心理形成一定壓力。

“2013年全年的經濟增速相較于2012年可能出現小幅反彈，但是若通脹快速回升會影響經濟復蘇進程。整體而言，A股市場面臨的依然是弱復蘇的背景，甚至可能面臨復蘇與滯漲的快速轉換風險。”

陸文磊認為，目前股債“蹺蹺板”效應不顯著，可能有兩方面原因。

其一，投資者對未來經濟的走勢判斷存在分歧。畢竟目前股市的反彈仍然缺乏持續的經濟基本面支撐，盡管經濟已經呈現企穩跡象，但尚缺乏明顯的上升動力；其二，年初以來市場資金面非常寬松，貨幣市場利率保持在很低的水平，這對股市和債市都有直接的支撐。

“現階段是資金面因素在起主導作用，如果經濟回升的力度繼續加強，周期性因素可能會使得股債‘蹺蹺板’效應逐漸顯現，從這個角度來講，二季度可能會進入一個比較敏感的時間窗口，債券市場的波動可能會有所加大?！标懳睦谂袛唷?/p>

對于債市的整體走勢，大多基金經理持中性態度。

申萬菱信一位基金經理認為，當前經濟底部特征已經非常明顯，經濟增速將溫和回升；2013年下半年通脹壓力漸增；貨幣政策取向將溫和穩定，降息的概率較小。在此背景下，債券市場需警惕信用風險，中長期利率產品走勢以區間震蕩為主，轉債由于債底保護增強，向下空間有限。

上述益民基金經理認為，目前市場對宏觀經濟究竟是復蘇還是會再次探底仍然存在分歧，而圍繞這一分歧，信用債將迎來機會。但如果二季度初宏觀經濟繼續下探，投資者對信用風險的擔憂程度會加大，信用等級較低的債券風險較大。

股市強于2012年

債市牛市概率較小，因此，從資產配置的角度來看，投資者配置股票類資產的比例相較2012年，應該有所提高。無論是基金公司新產品發行的動向上，還是其對整個2013年股票市場的判斷上，都較為樂觀。

據《投資者報》統計，2012年全年，近六成新產品都是固定收益類的，主動管理的股票型產品（包括QDII）只占兩成。

今年以來，從證監會新公布的基金募集申請核準進度可見，建信、中銀和國海富蘭克林等基金公司均上報了股票類產品，而上海多家基金公司人士告訴記者，由于股市向好，產品方向也適當地增加了股票類產品的發行比重。

事實上，股市經歷了兩個多月的反彈后，包括基金公司在內的機構對2013年的行情由謹慎變得相對樂觀。

大成基金曹雄飛就認為，2013年A股市場非金融行業盈利增速將出現小幅回升，政策釋放的制度改革紅利預期，使得A股出現向上波段行情的概率較大，但全年難以大幅上漲。

“弱復蘇背景下，通脹回升預期一般會快于經濟復蘇力度，傳統行業受產能限制反彈幅度有限，因此成長股具備更大的投資空間。周期性行業和非周期性行業，取決于經濟增速與通脹的轉換節奏，2013年全年風格切換將較為明顯?！辈苄埏w判斷。

博時基金公司宏觀策略部總經理魏鳳春認為，經濟周期弱復蘇與制度變革的紅利均在，國內外貨幣環境與外圍經濟仍存邊際改善的跡象和動力，說明支撐A股的基本面因素可能短時期還不會消退。

“唯一改變的，是上漲之后的估值水平已經大幅提升，對金融服務業尤其如此。雖然以國際投資者的眼光看，銀行等金融股目前的估值仍合理，但估值提升的空間已大為縮窄。建議組合投資者堅持偏周期行業的投資策略，對周期性行業的內部結構或可更加均衡一些?！蔽壶P春認為。