美股·美元與美聯儲的超級賭局

華爾街對沖基金近年來實際上一直進行“買美股指標股+賣大宗商品”的對沖組合操作，整體上沒有敞口買美股的操作。這也是美聯儲想通過QE推高全球資產，轉嫁危機一直沒有實現的一個重要原因

本輪全球實體經濟之長波危機、衰退周期已經結束了嗎？美股指數見新高之“晴雨表”其背后的真相是什么？

危機與衰退的長波周期是躲不過的。美國的經濟與金融危機只能在轉嫁的前提下才能“自我修復”，否則，它最終必須承擔危機的后果！

極度失真的美股指數

在全球化、金融化的當代，經濟晴雨表已經不能單指股票指數。下面的一段關于美股走勢的評論可謂一針見血：

“據紐約10月22日消息，美國股市周二攀升，標普500指數再創紀錄新高，美國公布的9月就業崗位增幅弱于預期，鞏固對美聯儲將維持經濟刺激計劃規模至明年的預期。美國勞工部周二公布的數據顯示，9月非農就業崗位增加14.8萬個，預估為增加18.0萬個。9月失業率為7.2%，預估為7.3%，創2008年11月以來最低。數據被視為支持了美聯儲維持每月850億美元購債的決定。標普500指數今年迄今大漲23%的一個主要推動力就是美聯儲的刺激措施。”

從這段華爾街經典而權威的股市評論，我們就可以看出，美股近年的上漲不是其經濟有多么好，反而完全是美聯儲QE，另加美國政府大量借債進行財政擴張刺激的結果，是“虛擬泡沫”的晴雨表。

全球老百姓所支持的終端消費實際上一直在萎縮，歐美失業率其實一直在高位。美國失業率略走低其實是被就業參與率同步降低所掩蓋。QE并沒有增加就業，相反更加拉大了收入差距。

華爾街對沖基金近年來實際上一直進行“買美股指標股+賣大宗商品”的對沖組合操作，整體上沒有敞口買美股的操作。這也是美聯儲想通過QE推高全球資產，轉嫁危機一直沒有實現的一個重要原因。

美國因為自身的問題，以及新興國家中國的崛起，令美國的政策頓然失色。近年美國制造業占比在12%以下，金融與服務業占比在73%以上，美國玩“空手道”遭遇中國這種經濟政治體制的對手，已經具備了可能遭受歷史性失敗的命運。

奧巴馬繼續大舉借債+伯南克之美聯儲歷史性QE擴張資產負債表，如果不懸崖勒馬，只能導致美國虧空得更多，最后陷入長期的衰落之中，就像上世紀90年代之后的日本一樣！

自QE2之后，A股與CRB走勢共振性相當強，難道這是一種巧合嗎？（見圖1）

答案是否定的！

到目前為止，中國還是全球制造業與商品提供的第一大國，所以其重要股指與大宗走勢共振，是正常的。因為全球終端消費需求水平決定了中國經濟的核心狀況，也必然反映到股市的“價值”水平上。

除非中國也不顧一切地放水“救市”！但中國沒有這樣做，而是把通脹努力控制在3.5%以下（房地產價未包含其中）。

同時，華爾街在大宗商品方面與中國做對手，對沖股市風險放空大宗為主，也是其重要原因。

未來階段的核心問題是：美股與CRB長達2年多的背離現象之結果，是美股補跌，向CRB靠攏；還是相反？

QE2之后，特別是今年以來，美股能夠保持“強勢”，真是華爾街投資機構在美國不斷放水影響下的結果。本輪危機以來，美國主權債務擴大7萬多億（2007年底9.8萬億～目前17萬億）；美聯儲資產負債表2.8萬億（2007年底8900億～9月底3.7萬億）。

兩項總計增加9.8萬億 ，不過美聯儲新增資產有一半是購買國債，這樣，危機以來財政及貨幣政策擴張達8.4萬億左右，而且未來幾個月還要增加。

想一想，美國的GDP才有16萬億！如果沒有美國財政+QE注水，美國股市真正的指數價格會在哪里？

美國的關門危機也好，財政預算兩黨爭斗也好，絕大多數人都說“是政治危機”，但實際上在反映經濟危機！

美國的主權債務擴張也好，美聯儲QE也好，其放水之本質是不能長期持續下去的！奧巴馬+美聯儲所設的歷史性超級賭局，是不會有好結果的，其主權債務泡沫破裂，是全球都無法避免的結局！

所以，美股最后向大宗商品回歸，是經濟規律的必然，不管這其中過程多么曲折而復雜！世界經濟及全球市場重見2008年底部，也是經濟規律的必然！

已開始走下神壇的美元

日前，美國財政部長杰克盧稱，“美國經濟受到近期華盛頓預算僵局的打擊，不能再經歷新一輪邊緣政策，這很重要”。他認為導致政府關門事件是政治危機，而非經濟危機。關門對企業和消費者信心造成打擊。

但我認為，這是“自欺欺人”的說法！政治危機的背后原因是什么？如果兩黨能夠接受美國經濟的現實，盡快解決已經拖延2年多的財政預算與緊縮問題……大幅減支增稅，關門就不會出現了，但這種結果所裸露的經濟真相會怎么樣？美股還會這么“?！眴?？

答案大家都心知肚明！

達拉斯聯儲總裁費希爾還是說了一些真話，他稱，“財政失序幾乎到了不可容忍的地步”。除非國會和總統解決財政亂局，否則聯儲無法完成充分就業的職責。本月的短期協議未能消除財政問題，只是延后了而已。指望聯儲解決美國的問題可能讓形勢雪上加霜，而聯儲為防止市場擾亂的舉措不應被看成是一種財政修補。

費希爾最后一句話實際上是不打自招，美聯儲的QE就是一種修補！近年來美國財政部每個月的財政赤字達600～1000億元左右，如果沒有美聯儲在大多數時間每個月（特別是今年）購買達450億美元的國債，財政部國債早就發不出去了，即使發出去，債息也會大幅升高！財政部負擔會更重！

所以，鑒于未來幾個月美國繼續的財政預算亂局，美聯儲不退出QE是繼續的不得已而為之，如果誰相信它能夠繼續抬高全球資本市場價格，那就上了美國人的當了。而且，精明的機構、特別是知情的華爾街會利用這個時間出逃多頭。

近年來，美國實際上的大量印鈔放水，并且不周期性回收，希望通過鑄幣轉嫁債務與經濟危機，其結果直接導致美元正在走下神壇！這實際上也是不斷空洞化的美國經濟實力的寫照！

CRB是“Commodity Research Bureau”的縮寫。由于CRB指數包括了核心商品的價格波動，因此，總體反映世界主要商品價格的動態信息，廣泛用于觀察和分析商品市場的價格波動與宏觀經濟波動，并能在一定程度上揭示宏觀經濟的未來走向。它能比較好地反映出生產者物價指數（PPI）和消費者物價指數（CPI）的變化。研究表明， CRB指數是一種較好反映通貨膨脹的指標，它與通貨膨脹指數在同一個方向波動，與債券收益率在同一方向上波動?？梢哉f，CRB指數在一定程度上反映著經濟發展的趨勢，與經濟波動同樣也具有較強的趨同性。

為了更好地說明美元已走下神壇，我們選取了CRB與美元指數進行月線疊加（見圖2）。而美元具有全球性的定價功能。是多數交易的結算貨幣。所以從圖2中我們可以看出，美元指數正常情況下與大宗商品價格走勢是背離的。

但從QE2以來的2年多時間，其大體上的走勢背離程度不高，甚至局部在同向共振運動。

美元的貶值對大宗商品價格的“拉升”已經失去動力。

這盡管可能是一個短期現象，但說明如下幾個問題：

首先，美國的財政預算亂局，正在動搖美元的神壇地位，其“定價功能”正在逐步喪失；其次，全球終端消費實際需求衰竭導致對大宗的需求降低，特別是中國等新興國家經濟發展速度下降，中國過去兩年在高位購買套牢大量大宗頭寸……大宗的趨勢繼續向下。第三，中國等新興國家正在出售或打壓美元。一方面“去美元化”，購買黃金等；另一方面通過打壓美元來“保護”自己的大宗多單頭寸。

從中長期看，未來2年，在全球二次金融危機爆發狀況下，美元的保險功能，或投資者持幣策略，會重新導致美元與大宗的背離走勢。但全球去美元化會導致其很難在這個周期中達到120的高位，105附近是一種技術性選擇。

而從更長周期（2015年8月之后的7.5年美元貶值周期）看，美元將跌至55以下的技術性歷史新低的價位。

（本文作者為富蘭投資管理公司副總經理、知名財經評論員，http：//blog.sina.com.cn/u/1739980167）