緊盯新興市場優質債券資產機會

目前亞洲美元債券收益率處于2009年以來僅次于全球金融海嘯和歐債危機的高位，平均市場收益率接近6%，一些2～3年期的高收益債券的收益率達到7%～10%，是近年來最好的投資時點之一

隨著新興市場債券的投資機會不斷涌現，再加上新興市場債券本身較發達國家、地區的債券收益率高，而其違約率相對低于發達國家和地區的特點，關注新興市場債券的投資者越來越多。本周，《投資者報》“基金經理面對面”欄目特別請來了嘉實新興市場雙幣分級債券型證券投資基金（以下簡稱嘉實新興雙幣分級債券）擬任基金經理關子宏先生。他認為，經過市場過去幾個月的調整，很多新興市場債券價格現在顯得更有吸引力。

目前是投資新興市場債券的較好時機

《投資者報》：新興市場債券對國內投資者來說是比較新的投資領域，新興市場債券投資范圍有哪些？

關子宏：新興市場債券，指新興市場國家或地區的政府發行的債券，主要包括離岸人民幣債券及中國內地、香港美元債券，部分亞洲及其他新興市場國家或地區政府、金融機構及公司發行的以美元或本幣計價的債券。新興市場包含了全球的一些發展中國家。比如：拉美、東歐的一些國家，當然也包括亞洲國家及中國香港地區。

《投資者報》：那嘉實新興雙幣分級債基主要是針對哪些區域的市場？

關子宏：我目前主要看好亞洲美元債市場。事實上，中國的美元債在中國、在海外發行的債券都是屬于亞洲債券市場。而且隨著中國的不斷發展，中國大陸再加上中國香港，就占了整個亞洲美元債市場的份額大概是40%左右。

國內的投資者因對這個市場還不了解，往往覺得其他亞洲國家市場可能波動比較大。實際上從過去的經驗來看，亞洲有一些國家的債券信用評級比國內要高，過去幾年這些債券市場也較為穩定。投資新興市場債券尤其是亞洲美元債券，同樣的收益率承受的信用風險比國內市場債券要低一些。國外市場供求比較平衡，債券的價格尤其是一些信用債、公司債的價格相對于中國的市場更充分反映了它的風險，所以它的收益率高。

《投資者報》：5月份以來全球債券市場出現了資金流出的現象，現在這個時機是否適合投資者投資新興市場債券呢？

關子宏：從長期看，在過去幾年美國極低利率的環境下，亞洲美元債券、香港和中國內地離岸美元債券的收益率依然保持在5%～6%的水平， 而且平均違約率大大低于發達國家市場。目前亞洲美元債券收益率處于2009年以來僅次于全球金融海嘯和歐債危機的高位，平均市場收益率接近6%，一些2～3年期的高收益債券的收益率達到7%～10%，是近年來最好的投資時點之一。

從短期看，投資者最近為美聯儲退出貨幣寬松政策的消息擔憂，關心什么時候會退出QE3，什么時候會加息。這些擔憂情緒引起了今年美元債券利率的大幅度上升，比如：美國國債的收益率已經上升了超過80個基點，市場對于美聯儲退出QE3的擔憂，對未來兩三年這種政策的不確定性已經很大程度上反映在價格上面。反過來說經過市場過去幾個月的調整，很多新興市場債券價格現在顯得更有吸引力，它的收益率大大提升。

美元約定收益 創新融合投資者需求

《投資者報》：嘉實新興雙幣分級債券作為全市場首只雙幣分級基金，為什么要強調是美元約定預期收益，與普通的美元理財產品有何不同？

關子宏：嘉實新興市場雙幣債券基金分為A、B兩類份額， A級我們是以美元來募集的。國內投資者無論是從美元處于長期升值趨勢的考慮，還是從配置美元資產、分散單一市場風險的初衷，美元理財需求正在悄然升溫。持有美元的人群當前的投資渠道比較少，現在主要放在存款里，而一年期美元存款的利息現在是0.7%～0.8%左右。嘉實新興市場A級的約定收益率，是在一年期商業銀行美元存款平均年利率（目前為0.8%）上加1.8%的浮動利差，則約定收益是2.6%。這個收益率相比定期存款是比較有吸引力的。

其次，當前美元理財產品匱乏，且申購門檻較高，一些銀行的美元理財產品的最低起買金額是8000美元～2萬美元。而嘉實新興市場A通過代銷機構最低認購金額僅100美元，這個門檻降低了，能夠滿足更多美元客戶的理財需求。

此外，對于嘉實新興市場B級（人民幣募集份額）的客戶而言，這個產品具有融資成本低、潛在風險小的比較優勢，這也是跟當前市場上人民幣分級產品的主要差異。

當前市場上的人民幣分級產品B類的融資成本非常高，因為A類的收益率已經接近或超過5%，即B類投資者要付出5%左右的融資成本，但投資債券的收益率可能只有6%～7%左右。 A和B的融資成本和投資池里面收益率的利差很小。因為利差太少就需要用杠桿來填補這一方面的收益率，當前人民幣分級產品的杠桿水平越來越高，潛在風險被抬升，一旦市場出現下跌，有可能給B級的客戶帶來較大的虧損。

但嘉實新興市場雙幣分級基金的B級份額獲得支付A級份額本金和約定收益后的剩余資產， 目前A的約定收益率為2.6%，也就意味著嘉實新興市場B的融資成本低，所以不需要用一個很高的杠桿，在市場平穩的前提下就可以謀求一個較好的預期回報。可見，融資成本低、潛在風險低是這個雙幣分級產品的一個差異化優勢。■

關子宏

2012年1月加入嘉實基金管理有限公司，在亞洲固定收益、美元信用債、全球債券組合和外匯投資方面具有超過12年的經驗。自2012年2月至今擔任嘉實國際資產管理有限公司Harvest Fund Intermediate Bond和DWS Invest II China High Income Bonds基金經理職務，自2012年4月至今任DWS Invest China Bonds基金經理職務。