美聯(lián)儲仍需“拄拐”前行

當各國都在揣度美聯(lián)儲QE退出會對自身帶來的可能影響，并做好了準備積極應(yīng)對時，美國當?shù)貢r間9月18日，美聯(lián)儲決定維持現(xiàn)有QE規(guī)模不變，基準利率仍維持在0-0.25%，繼續(xù)以每月850億美元的規(guī)模購買公債。

決定一出，業(yè)界嘩然，因為這并不符合美聯(lián)儲過去幾個月來帶給人們的普遍預(yù)期。三個月前，美聯(lián)儲主席伯南克給出了清晰的QE退出的條件、時間表和路徑，即在今年底之前開始縮減QE規(guī)模，明年中期結(jié)束QE，并將放緩的時間點定義在全美失業(yè)率逼近7%之時。2013年8月，美國失業(yè)率降至7.3%，縮減QE規(guī)模似乎正逢其時，但在這“合適時間窗口”，美聯(lián)儲卻選擇了按兵不動。

對于QE暫緩退出可能對市場產(chǎn)生的影響，瑞銀經(jīng)濟學家德魯·馬圖斯認為，金融市場已經(jīng)大部分消化了美聯(lián)儲將要在9月份縮減QE規(guī)模的信息，而最新的決策無疑會使其政策的可信度大打折扣，從而導致市場波動性增強，“美聯(lián)儲可能會為錯過這次難得的機會而后悔”。

美聯(lián)儲似乎不認為決定是錯誤的，至少伯南克等人認為，這樣的決定是基于美國經(jīng)濟的相關(guān)數(shù)據(jù)而做出的，對美國經(jīng)濟的表現(xiàn)還有待于進一步確認。這事實上也在說明，美國經(jīng)濟的恢復并不如幾個月之前經(jīng)濟界和市場人士的預(yù)期，而這似乎才是人們真正的擔心所在。

說到QE，這個指代中央銀行在實行零利率或近似零利率政策后，以購買國債等中長期債券，增加基礎(chǔ)貨幣供給，向市場注入大量流動性貨幣的干預(yù)方式，也被簡單理解為“印錢”。與傳統(tǒng)貨幣政策不同，量化寬松政策通常是在常規(guī)貨幣政策對經(jīng)濟刺激無效的情況下，才會使用，所以也被認為是在存在流動性陷阱情況下，實施的非常規(guī)貨幣政策。

自2008年金融危機以來，美國已經(jīng)實施了四次量化寬松政策。最近的一次便是2012年底，將每月資產(chǎn)采購額提至850億美元。美聯(lián)儲實施QE的目的，正是希望借助“財富溢出效益”，并傳導至實體經(jīng)濟領(lǐng)域，以促進美國經(jīng)濟復蘇，進而降低失業(yè)率。

但是經(jīng)歷四輪量化寬松的美國，失業(yè)率仍高達7%以上，與2008年底基本持平。如此，不得不讓人懷疑QE的實施對就業(yè)市場產(chǎn)生的積極效應(yīng)。但更重要的是，美國經(jīng)濟不如美聯(lián)儲想的那樣強勁，至少9月份公布的最新預(yù)期顯示，美國經(jīng)濟增長疲弱，通脹率低，而且預(yù)計明年通脹率都不會升至2%。

美國經(jīng)濟的可持續(xù)增長并未出現(xiàn)，現(xiàn)實低于預(yù)期，失業(yè)率就算處于下行趨勢，也仍居于高位，何況還有著通脹過低的憂慮，既然美聯(lián)儲講究用數(shù)據(jù)說話，以數(shù)據(jù)作為行動的依據(jù)，那么QE暫緩退出的決策就不難理解了。“我們還沒看到美國經(jīng)濟的成長步伐到了讓美聯(lián)儲丟開拐杖的地步，拐杖不能治好殘腿，但可幫助你行走。”Chapdelaine Foreign Exchange總經(jīng)理Douglas Borthwick所說的“拐杖”指的就是量化寬松政策。

政策總有兩面性。就像QE暫緩退出一發(fā)布，美股就由跌轉(zhuǎn)升，標普500指數(shù)更是以1709.67點，創(chuàng)下歷史高位，而美元對歐元則跌至七個月以來的低點，美國30年期公債收益率跌至3.77%。

有人失望，也有人受益。對于中國、印度和印尼等新興市場經(jīng)濟體來說，QE暫緩退出帶來的直接效應(yīng)就是，降低了資本外流的壓力。印度財政部首席經(jīng)濟顧問Dipak Dasgupta就表示，美聯(lián)儲的決策是一個“非常有利的決定”，因為這可能會讓印度短期經(jīng)濟成長率增加0.5個百分點。而此前受QE退出預(yù)期的影響，資本的大量外流曾導致8月份印度盧比降至破紀錄的低點，年內(nèi)跌幅近20%。

不論時間表延至10月份，還是今年年底，QE的退出都已是納入了美聯(lián)儲近期的“議事日程”。所以，對于我國和印度等新興市場經(jīng)濟體而言，退出的暫緩只會帶來一時的利好。既然QE的退出是遲早的事，各國就應(yīng)該做好充足的應(yīng)對準備，當然最重要的還是要通過改革和轉(zhuǎn)型，來增強自身的經(jīng)濟實力，只是這是一個長期的過程。

伯南克曾打過一個比喻，認為QE的退出就像是將飛機平穩(wěn)降落在航母的甲板上。在美聯(lián)儲看來，眼下的美國經(jīng)濟氣候，使其缺乏能將其平穩(wěn)降落的信心，所以，暫時還丟不開量化寬松這根“拐杖”。