世界需警惕“貨幣懸崖”

最近，美國智庫、媒體、學術界有關經濟的討論基本聚焦于“財政懸崖”，以及與此相關的債務違約、黨派政治等話題，但美國企業研究所（AEI）駐所研究員約翰·馬金（John Makin）的關注點卻有所不同。在AEI最新一期《經濟展望》政策簡報中，他呼吁人們警惕另一個“懸崖”——貨幣懸崖。

馬金認為，相對于剛剛經歷的“財政懸崖”，“貨幣懸崖”才是美國目前面臨的最大風險，威脅性甚至遠大于前者。一旦“貨幣懸崖”發生，美國、日本、中國都無法幸免，而且美國可以將通貨緊縮輸出給其他國家。

作為AEI《經濟展望》政策簡報的主筆，馬金出版過多本金融、貨幣、財政領域的專著。曾在美國財政部、國會預算局、國際貨幣基金組織（IMF）等擔任經濟顧問的他建議，美聯儲應將防止“貨幣懸崖”列為政策目標，通過設定合適的通脹下限，避免“貨幣懸崖”的發生。

危害大于“財政懸崖”

“貨幣懸崖”一詞并非馬金首創。2012年6月，高盛經濟學家簡·哈祖斯（Jan Hatzius）曾提出“貨幣懸崖”（Monetary Cliff）之說，含義是指美聯儲在刺激性貨幣政策路上越走越遠，可能進行第三輪量化放松，走上貨幣政策懸崖。但馬金的“貨幣懸崖”概念與哈祖斯所言不同。馬金將“貨幣懸崖”定義為美國在量化寬松政策結束之時滑入通貨緊縮通道的風險。

“‘財政懸崖’已通過國會平息，而‘貨幣懸崖’的發生可能就在不遠的將來。”馬金說。“財政懸崖”有可預期的發生時間，可通過政治談判解決。“貨幣懸崖”無確定發生時間，僅談論這個話題就足以擾動全球市場的神經，而一旦發生，世界各經濟體將陷入混亂。

數據證明，世界各主要國家都面臨通貨緊縮風險。2008年雷曼危機發生后，各主要國家在2009年相繼陷入通縮，直至2011年才回歸正常水平。然而，在過去兩年里，美國、歐洲、中國的通脹率一直較低。日本在“安倍經濟學”的“結束通縮”措施干預下，通脹率剛開始緩慢回升。就核心通脹率（剔除食品、能源等價格后的通脹率）而言，歐洲只有約1%，美國則徘徊在1.5%上下。

馬金認為，人們沒有完全意識到滑落“貨幣懸崖”的嚴重危害性。一旦某一經濟體滑入通縮，“螺旋”式自我加強的通縮情況就有可能發生。持久的通縮將給經濟帶來四方面的嚴重后果：

第一，通縮發生后，真實利率會上升，并阻礙投資和消費；第二，通縮將導致人們增加現金需求量，把錢握在手里，進一步加劇通縮；第三，債務負擔將加重，使得債務違約風險增大，借貸者不愿借出；第四，通縮使真實工資水平提高，企業對用人的需求下降，使得就業惡化，進一步壓制消費，加速通縮。

更糟的是，由于決策者和市場對“貨幣懸崖”認識不足，可能進一步催生“貨幣懸崖”。馬金說，出于對通脹的一貫畏懼，即使通縮威脅臨近，美國聯邦公開市場委員會（FOMC）可能還執著于抗通脹。因此，美聯儲可能在應對通縮上慢半拍，失去出臺政策的良機。

通縮威脅世界

“制止通貨緊縮的辦法，是通貨再膨脹”，根據馬金的說法，結束通縮的必要條件是央行承諾通脹；而充分條件則是達到央行所設立的通脹目標。

自1998年陷入通縮以來，日本已經花了15年時間與通縮作斗爭，但結果并不成功。2013年3月，日本央行宣布其通脹目標為2%，時至今日，效果如何還未完全顯現。不過，日本最近計劃在2014年4月將消費稅從7%提高到10%，引發人們對“安倍經濟學”通貨再膨脹政策連貫性的懷疑，因為消費稅的提高將促進通縮現象，日本1998年就曾有過類似的歷史教訓。此外，日元近來走強，也將削弱通貨再膨脹措施的效果。

美國面臨的巨大阻力是，緊縮的財政政策和越來越大的政策不確定性。即使美國延續量化寬松，美元也僅對日元和歐元溫和貶值，這不僅對抵御國內通縮的效果不明顯，而且會因美元走弱、日元歐元走強而把通縮輸出到他國。為避免這種情況發生，G7成員國需要協調一致，為抗擊通貨緊縮達成共同承諾。

中國也在與通縮作斗爭。2011年，中國的CPI曾高達6%，但2013年已跌至2%左右。與此同時，人民幣一直對美元升值。中國對美國的量化寬松政策非常不滿，因為此舉將美國的通縮輸出到中國，導致中國經濟增速放緩。人民幣升值對于中國抗通縮十分不利，因此中國也需要與G7一道，共同承諾抗擊通縮。

避免“貨幣懸崖”

馬金說，雖然美聯儲官員和其他經濟學家一直在呼吁警惕通脹風險，但實際上美聯儲面臨的真正風險是陷入通縮。他表示，在通縮臨近時執迷于通脹風險，將進一步促成通縮的發生，而美聯儲對經濟預期和抗通脹情況的自鳴得意，也將為通縮的發生創造條件。

馬金表示，對于美聯儲主席伯南克及其繼任者耶倫來說，要降低滑落“貨幣懸崖”的風險，需要拿出措施：

第一，應該改變對通縮風險的輕視。“如果美聯儲最喜歡的通脹衡量指標——核心通脹率——跌至1%以下（目前是1.2%），”馬金說，“那它就應該重申刺激通脹的政策目標，并強調將為此努力，比如暗示將加大量化寬松，而不是縮減其規模。”

第二，美聯儲應通過設立新的通脹率下限來預防通縮。馬金認為，當前，美聯儲的通脹目標是2%，一旦通脹率超出2%，就收緊政策。“實際上，美聯儲可強調將在長時間內防止通脹發生，將通脹下限目標明確在0.5%～1.5%。在這一范圍內，通脹率若低于1%，美聯儲就應強調抗通縮。”他表示，盡管人們對通脹的預期很強，一旦通縮發生，人們的期望會突然發生改變，造成恐慌。“這將給美國經濟乃至全球經濟帶來負面影響。”

在馬金看來，耶倫可能在2014年第一季度就任美聯儲主席，這是美聯儲強調預防通縮的機會，也是第三個措施的期望所在。他表示，作為“鴿派”的耶倫應繼續接受“鴿派”的名聲。“耶倫熟知通縮風險及應對之道，如果要將對通貨緊縮的恐慌降到最低，她必須對通貨風險進行詳盡探討，并表明美聯儲不會容忍通貨緊縮的態度。”馬金說，“耶倫執掌的美聯儲，應該將抗擊通縮作為一個明確的政策目標。”

最新數據顯示，10月份歐元區通脹率同比意外放緩至0.7%，遠低于歐洲央行“接近但不到2%”的目標水平。英國《金融時報》說，“歐元區通脹放緩，這不僅凸顯出這里的經濟復蘇有多么乏力，而且加大了出現日本式通縮（物價持續下跌）的風險”。