尚德爭奪戰

無錫尚德太陽能電力有限公司（下稱“無錫尚德”）第二次債權人大會定于11月12日召開。這距其進入破產重整程序已半年有余。近500家債權人再次齊聚無錫市，對無錫尚德的破產重整方案進行表決。

依據《破產法》的規定，無錫尚德的海外債權人和國內債權人享有平等權利，償債順序一般按照有物權擔保的債權、破產過程中的費用、職工債權、稅收債權和其他債權的順序進行。

在會議召開前夕，圍繞尚德的動作仍然層出不窮。10月30日，尚德電力控股有限公司（下稱“尚德電力”，NYSE：STP）發布公告稱，收到無錫市國聯發展（集團）有限公司（下稱“無錫國聯”）將以不少于1.5億美元現金的形式對尚德電力進行股權投資的意向書；4天后，順風光電國際有限公司（下稱“順風光電”，01165.HK）宣布，將以30億元收購尚德電力全資子公司——無錫尚德的全部股權權益。

順風光電與無錫國聯是聯手接盤尚德，還是在暗中較勁，抑或各行其是？坊間各種猜測不斷傳出。

盟友還是對手

無錫尚德2013年3月進入破產重組程序后，各路企業均表示出對這家昔日光伏大佬的垂涎。

6月，無錫尚德破產重整管理人小組公開招募戰略投資者，英利、天合光能、普天新能源、西電集團4家企業入選，并對無錫尚德進行了盡職調查。

9月上旬，無錫市政府要求候選企業交納保證金，金額一度被抬高到10億元。4家企業感到接盤門檻被抬高，紛紛退出。就在此時，順風光電突然高調宣布接盤無錫尚德，引來市場一片嘩然。

11月3日順風光電公告稱，將收購無錫尚德全部股權權益，并為此支付30億元，另外還有其他相關費用約3億元，若交易完成，無錫尚德將成為順風光電的全資附屬公司。

無錫尚德的產能占尚德電力的95%，是其核心資產，如果順風光電接盤無錫尚德成功，尚德電力作為美股上市公司，其存在是否還有價值？

對于無錫國聯投資尚德電力的意向，有分析人士認為，其目的主要是想穩住海外債權人。就在10月14日，尚德電力在美國的可轉債持有人向美國紐約一家法院提起訴訟，要求尚德電力進入強制破產程序。“無錫市政府希望通過保留尚德電力，保住其未來在國際市場融資的可能性。”安邦咨詢資深研究員王凌說。

無錫國聯由無錫市人民政府出資設立，成立于1999年5月，核心競爭力在于資本運作，發展戰略也定位為“做強金融主業，調整提升實業”。

《財經國家周刊》記者了解到，此次順風光電針對無錫尚德的股權收購，并不包括備受關注的P4工廠。P4工廠又稱為無錫德鑫太陽能電力有限公司，是無錫尚德的四大生產基地之一，P1、P2、P3工廠為無錫尚德全資擁有，P4工廠由尚德（中國）投資、無錫產業發展集團與無錫市新區經濟發展集團總公司，于2010年共同出資組建。尚德電力僅擁有其40%股份，后二者均是無錫國資委旗下的國有企業，各占30%股份。

P4工廠擁有600MW太陽能電池全自動生產線，P4工廠的日常運營管理由無錫尚德負責。因其生產成本較低，2012年光伏行業過冬，無錫尚德關停P1-P3工廠部分生產線，唯獨P4工廠未曾關停。

P4工廠是尚德電力極力保留的關鍵資產。8月30日尚德電力發布公告稱，重組方案的方向之一，就是由尚德電力保留核心資產，從而保證其在合理規模上維持運營。

王凌分析，留下P4工廠對尚德電力意義重大，不僅是重要的優質資產，并可以使其仍保有一定的制造實力，不至于成為空殼。

接近無錫尚德的人士透露，目前尚德內部正在分流，員工可自行選擇去無錫尚德或尚德電力，而這兩者未來最可能的控制者分別是順風光電和無錫國聯。

黑馬順風

順風光電在9月突然殺入無錫尚德的爭奪戰，讓業內大呼意外。這家名不見經傳的光伏企業，在此前鮮有人知曉，得知其參與競標后，一些業內人士也將其視為攪局者。“是為了炒作股價。”平安證券能源金融部執行總經理王海生自始至終都堅持如是看法。

接近無錫市政府的人士向《財經國家周刊》記者透露，順風光電是靠與官方的“特殊關系”獲得投標資格的。順風光電第一大股東鄭建明頗為神秘，此次在重組尚德事務中，也未公開露面。公開資料顯示，鄭氏早年在上海和海南投資房地產起家，2012年開始密集在光伏領域投資。

接近無錫市政府的人士表示，盡管順風光電仍需等待無錫市中級人民法院批準其重整方案，但方案基本內容沒有大礙。對于無錫尚德的國內債權人來講，已經確認的107億元債務中，近七成為銀行債務，可能由政府出面調停，債權人大會的主要任務是協調剩余三成債權人的債務問題。

順風光電的難題在于接盤無錫尚德后，如何運營。順風光電投資者關系部經理Kitty Ho對《財經國家周刊》記者表示，競投無錫尚德，是為了進一步加強順風光電電池片和組件的產能，順風光電致力于成為一站式光伏企業，未來三、四年，將以建設電站再營運為主營業務，同時保留電池片業務。

順風光電接盤無錫尚德的核心制造部分集中在P2、P3工廠，涉及1.2GW的電池片產能和2.4GW的組件產能。

中國可再生能源學會副理事長孟憲淦對記者表示，無錫尚德的技術骨干大多辭職，連高層董事也紛紛離開，目前的無錫尚德管理混亂，員工缺乏信心，如果順風光電成為接盤者，要將其拉回良性軌道，需要較長時間。

無錫國聯的壓力

與順風光電謀圖尚德電力的資產不同，無錫國聯希望入主無錫尚德的母公司尚德電力，有其更深的用意。作為代表地方利益的無錫國聯，顯然不愿意看到昔日作為無錫市名片之一的尚德就此沉淪。

如何挽救尚德電力？無錫國聯重要的任務之一就是化解海外債務。尚德電力的一筆可轉債于2013年3月中旬到期，總額為5.41億美元，隨后無錫尚德在3月20日宣布進入破產重整程序。

王凌認為，目前尚德電力償還海外可轉債最好的方式，就是勸服這些債權人債轉股。但阻力重重。首先，無錫國聯的1.5億美元注入后，確實可以增強一部分股東債轉股的意愿，但尚德電力目前總市值為2.5億美元，無錫國聯注資成功后將成為控股股東，可轉債股東選擇債轉股后就變成小股東。“誰也不愿意在一個剛出售了主要生產性資產、股價低迷的企業中做一個小股東。”王凌說。

此外，無錫國聯注入資金，必然會稀釋原有股東的股權，因此此舉還可能遭到原有股東的阻撓。

有接近無錫市政府的人士表示，無錫國聯作為破產重整臨時接管方，全面接管了無錫尚德的管理和經營，但無錫國聯并沒有光伏行業的運營經驗。因為不熟悉業務，現在無錫尚德的業務流程被延遲，經常需要技術人員提出方案，再反復向高層解釋，解釋通了，才有可能實施下去。而在過去，“可能施正榮一聲令下就去執行了”。