資本市場能否脫胎換骨

中國資本市場誕生20多年來，相當程度上仍是一個“畸型兒”，場內(nèi)市場一直“一枝獨秀”，股市長期偏向融資者。

這一國企為主的、傳統(tǒng)行業(yè)的、融資者的、層次單一的資本市場，能否成功向中小微企業(yè)的、新興產(chǎn)業(yè)的、投資者的、多層次的資本市場轉(zhuǎn)變？在十八屆三中全會開啟的全面深化改革的大布局中，資本市場能否脫胎換骨？

業(yè)內(nèi)人士普遍認為，資本市場作為經(jīng)濟大局中的重要一環(huán)，如何更好地為“穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革”這三方面任務(wù)服務(wù)，料將是三中全會籌謀資本市場改革的一個出發(fā)點。

從近年來中央重要文件有關(guān)資本市場議題的表述看，無不緊貼“服務(wù)實體經(jīng)濟發(fā)展”這一要求。

2012年十八大報告和金融業(yè)“十二五”規(guī)劃對資本市場提出要求：“健全促進宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定、支持實體經(jīng)濟發(fā)展的現(xiàn)代金融體系”，“著力提升對實體經(jīng)濟的服務(wù)能力”。

2013年6月19日的國務(wù)院常務(wù)會議也指出，要優(yōu)化金融資源配置， 盤活存量，用好增量，更好地服務(wù)實體經(jīng)濟發(fā)展。

業(yè)內(nèi)預計，十八屆三中全會及其開啟的改革新局，強調(diào)資本市場要提升服務(wù)實體經(jīng)濟能力的方向應該不會改變的。而落實這一要求，關(guān)鍵在于盡快建設(shè)和完善多層次資本市場。

多層次資本市場包括股票市場、債券市場、衍生品市場和并購市場。層次分明的多層次資本市場體系是完善資本市場結(jié)構(gòu)、提升資本市場功能的重要基石。一個完善的多層次資本市場體系，應該能夠滿足不同規(guī)模、行業(yè)、經(jīng)營狀況和盈利水平的企業(yè)的融資需求，同時滿足不同投資金額、投資目標和風險承受能力的投資者的投資需求。

海通證券研究認為，產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級是當前中國實體經(jīng)濟發(fā)展中的最核心問題。讓金融更好地服務(wù)實體經(jīng)濟，目前就是要通過市場化手段，讓資金流向新興產(chǎn)業(yè)、三農(nóng)、小微企業(yè)等領(lǐng)域。

在業(yè)界看來，建立多層次資本市場，最利好的是服務(wù)業(yè)和新興產(chǎn)業(yè)，而此類產(chǎn)業(yè)中大多是體量較小的民營企業(yè)，亦即中國經(jīng)濟中最有活力的市場主體，它們會追尋經(jīng)濟中最有前景的行業(yè)。

完善的多層次資本市場能夠加大對此類企業(yè)的資金支持力度，并鼓勵創(chuàng)業(yè)投資機構(gòu)和股權(quán)投資機構(gòu)投資此類企業(yè)，運用市場手段將更多金融資源投向此類市場主體，最終達到緩解中小企業(yè)融資難、加快“轉(zhuǎn)方式、調(diào)結(jié)構(gòu)”進程的宏觀目的。

除了不同層級的股票市場滿足不同融資需求外，未來債券、衍生品和并購市場發(fā)展空間都很大。

當前中國場內(nèi)市場的發(fā)展已經(jīng)比較完善，股票市場由主板、中小板和創(chuàng)業(yè)板以及場外市場形成了“倒金字塔”結(jié)構(gòu)。作為“金字塔底”的場外交易市場是整個市場體系的基礎(chǔ)板塊，本應是最為龐大和活躍的，但是，目前中國資本市場基礎(chǔ)板塊的活躍度和影響力都偏低。

海通證券認為，隨著多層次資本市場的建設(shè)，未來股票市場發(fā)展的重心將轉(zhuǎn)移至創(chuàng)業(yè)板以及場外市場，從而逐漸形成“正金字塔”結(jié)構(gòu)。

多層次資本市場的構(gòu)建，對維護市場公平、保護投資者利益將提出更高要求。這也是中國證監(jiān)會當前推進的重點工作。證監(jiān)會主席肖鋼已經(jīng)明確指出，要將工作重點轉(zhuǎn)到加強監(jiān)管執(zhí)法和保護投資者特別是中小投資者合法權(quán)益上來。業(yè)內(nèi)期待，該項內(nèi)容在十八界三中全會上有所反映。

保護投資者合法權(quán)益，不僅需要“除惡”，還需要“揚善”。對投資者而言，監(jiān)管層能提供的首要之善，乃是讓資本市場被長期忽視的“投資功能”得以凸顯，改變當前“重融資、輕回報”的思維模式。

A股市場新股發(fā)行工作自2012年10月暫停以來，至今已一年有余，遲遲不能開閘，已經(jīng)反映出監(jiān)管層對融資與投資功能不平衡問題的認識。在支持者看來，不平衡、不公正的融資，還不如不融資。