金改“三化”怎樣布局

新一屆中央領(lǐng)導(dǎo)集體和中央政府履職后，金融領(lǐng)域大動(dòng)作頻出，如2013年7月出臺(tái)“金十條”，全面放開貸款利率管制等，讓各界對(duì)十八屆三中全會(huì)后的金融改革有了更多期待。

利率市場(chǎng)化、匯率市場(chǎng)化、人民幣國(guó)際化，是金改的三大基本面。

在高盛投資管理部投資策略組中國(guó)區(qū)副總裁哈繼銘看來(lái)，“三化”是系統(tǒng)性工程，決策層會(huì)根據(jù)實(shí)際情況有序推進(jìn)。

國(guó)務(wù)院批轉(zhuǎn)的發(fā)展改革委關(guān)于2013年深化經(jīng)濟(jì)體制改革重點(diǎn)工作意見(jiàn)的通知中，“穩(wěn)步推進(jìn)利率匯率市場(chǎng)化改革”已被列為金融體制改革之首。人民幣資本項(xiàng)目可兌換等既定舉措的用詞亦為“穩(wěn)步推進(jìn)”。

一位接近決策層的權(quán)威人士對(duì)《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者表示，由于利率改革、匯率改革、人民幣國(guó)際化的未竟事項(xiàng)均為“硬骨頭”，決策層顯示的思路為“成熟一項(xiàng)推進(jìn)一項(xiàng)”。

利率闖關(guān)

利率是資金逐利于市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)杠桿。1996年6月，中國(guó)放開金融機(jī)構(gòu)同業(yè)拆借利率。此后17年，利率市場(chǎng)化機(jī)制建設(shè)逐步推進(jìn)。2013年7月，央行全面放開金融機(jī)構(gòu)貸款利率管制，利率市場(chǎng)化再進(jìn)一步。只剩最核心的存款利率上限，目前仍未突破。

央行調(diào)查統(tǒng)計(jì)司司長(zhǎng)盛松成曾表示，由于存款利率上限的放開可能導(dǎo)致銀行過(guò)度競(jìng)爭(zhēng)，引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)，改革難度較大。

因此，存款利率上限放開，被業(yè)內(nèi)稱為“驚險(xiǎn)一躍”。各國(guó)利率市場(chǎng)化的完成，均以存款利率上限放開為標(biāo)志。

前述權(quán)威人士表示，中國(guó)目前的制度建設(shè)，不但離“驚險(xiǎn)一躍”尚有距離，而且短期內(nèi)存款利率擴(kuò)大波動(dòng)幅度也難以實(shí)現(xiàn)。

《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者采訪獲悉，在現(xiàn)有的條件下，央行更希望通過(guò)發(fā)展替代性負(fù)債產(chǎn)品來(lái)推進(jìn)存款利率市場(chǎng)化。近期表現(xiàn)為，醞釀許久的大額可轉(zhuǎn)讓同業(yè)存單（NCD）或?qū)⒑芸煸圏c(diǎn)發(fā)行；而針對(duì)企業(yè)和個(gè)人的大額可轉(zhuǎn)讓定期存單（CD）也有望在年內(nèi)亮相。

中國(guó)社科院金融研究所銀行研究室主任曾剛在接受《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者采訪時(shí)表示，存款利率放開之前，央行可以多醞釀替代性產(chǎn)品，培育存款替代產(chǎn)品體系。隨著替代產(chǎn)品的增加，受利率管制的存款規(guī)模會(huì)減少，這樣就能減輕未來(lái)放開存款利率上限所形成的沖擊。

整體來(lái)看，據(jù)《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者從權(quán)威渠道了解到的思路，中國(guó)的利率市場(chǎng)化將采取“有序穩(wěn)步”的原則，按照“先長(zhǎng)期后短期，先大額后小額”的思路漸進(jìn)式推進(jìn)。

大體步驟為：首先，重啟大額可轉(zhuǎn)讓存單發(fā)行與流通；其次，允許大額長(zhǎng)期存款利率上??；再次，允許活期存款以外的存款利率分步上浮；最后，允許活期存款利率自由浮動(dòng)，完成利率市場(chǎng)化改革。

在利率市場(chǎng)化的沖擊下，某些銀行或?qū)⒃诟?jìng)爭(zhēng)中破產(chǎn)。為了減小對(duì)金融系統(tǒng)的沖擊，還需相關(guān)配套制度的落地。譬如，結(jié)束由政府埋單的“隱性全額存款保險(xiǎn)”，推出顯性的存款保險(xiǎn)制度。

近日，央行原副行長(zhǎng)馬德倫稱，存款保險(xiǎn)制度的設(shè)計(jì)已經(jīng)基本完成，即將推出。

此外，金融機(jī)構(gòu)市場(chǎng)化退出機(jī)制也在逐步建立中，由銀監(jiān)會(huì)負(fù)責(zé)牽頭起草的《金融機(jī)構(gòu)破產(chǎn)條例》已經(jīng)在內(nèi)部征求意見(jiàn)，現(xiàn)處修改當(dāng)中。但是何時(shí)推出，尚無(wú)明確時(shí)間表。

匯改求穩(wěn)

相比利率市場(chǎng)化較為清晰的路線圖，同樣撩動(dòng)市場(chǎng)敏感神經(jīng)的匯率市場(chǎng)化，推進(jìn)路線尚未明朗。

2013年以來(lái)，人民幣升值的潛在壓力，以及熱錢帶來(lái)的問(wèn)題，都增加了對(duì)匯率機(jī)制加快改革的呼聲。

央行副行長(zhǎng)胡曉煉曾表示，人民幣匯改的目標(biāo)不是要達(dá)到一個(gè)什么匯率水平，而是要通過(guò)改革形成一種機(jī)制，使匯率水平能夠基本反映市場(chǎng)供給和需求狀況，并有利于促進(jìn)國(guó)際收支基本平衡。

北京大學(xué)國(guó)家發(fā)展研究院教授周其仁近日表示，多年來(lái)扭曲的匯率機(jī)制導(dǎo)致國(guó)內(nèi)外相對(duì)價(jià)格信號(hào)出現(xiàn)很大誤差，使國(guó)內(nèi)生產(chǎn)者產(chǎn)生錯(cuò)誤價(jià)格預(yù)期，布下過(guò)多產(chǎn)能，導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理。

《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者多方了解到，2013年全國(guó)兩會(huì)以來(lái)，針對(duì)匯率改革如何推進(jìn)，國(guó)內(nèi)官方及半官方的智囊機(jī)構(gòu)曾多次閉門商討良策，并形成政策建議遞交決策層。

在許多有關(guān)部門、業(yè)內(nèi)和研究機(jī)構(gòu)的人士看來(lái)，先逐步擴(kuò)大人民幣兌美元匯率日波幅，能給央行的宏觀調(diào)控留出空間，在與市場(chǎng)的博弈中掌握主動(dòng)；然后在減少行政干預(yù)的基礎(chǔ)上，逐步實(shí)現(xiàn)將人民幣中間價(jià)定價(jià)權(quán)交予市場(chǎng)。

2005年7月匯改啟動(dòng)至今，人民幣兌美元日波幅經(jīng)歷過(guò)兩次擴(kuò)大，已經(jīng)從最初的0.3%擴(kuò)至1%。央行副行長(zhǎng)、國(guó)家外匯管理局局長(zhǎng)易綱對(duì)下一步匯改曾公開表態(tài)：“將在不久的將來(lái)進(jìn)一步擴(kuò)大人民幣交易區(qū)間。”

前述權(quán)威人士透露，人民幣兌美元日波幅將逐步放寬，下次或?qū)U(kuò)大至2%，放寬的時(shí)機(jī)取決于市場(chǎng)窗口。

央行行長(zhǎng)周小川曾明確表示，匯改要堅(jiān)持主動(dòng)性、可控性和漸進(jìn)性原則。前述權(quán)威人士也表示，擇機(jī)自主進(jìn)行人民幣匯率的漸進(jìn)性調(diào)整，有助于在對(duì)外經(jīng)濟(jì)關(guān)系中掌握主動(dòng)。

中國(guó)的匯率改革一直面臨著外部壓力。10月30日，美國(guó)財(cái)政部向國(guó)會(huì)提交半年報(bào)告，再度稱人民幣被“明顯低估”。盡管有外界壓力，但決策層在重啟彈性匯率形成機(jī)制的時(shí)機(jī)選擇上，仍堅(jiān)持自主步調(diào)。

人民幣國(guó)際化路還很長(zhǎng)

中國(guó)目前已與全球20多個(gè)經(jīng)濟(jì)體簽署了貨幣互換協(xié)議，通過(guò)貨幣互換“走出去”的人民幣總額過(guò)1萬(wàn)億元。

一般說(shuō)來(lái)，人民幣國(guó)際化包含三個(gè)步驟：人民幣在境外享有一定流通度；以人民幣計(jì)價(jià)的金融產(chǎn)品成為國(guó)際各主要金融機(jī)構(gòu)包括中央銀行的投資工具；國(guó)際貿(mào)易中以人民幣結(jié)算的交易要達(dá)到一定比重。

由央行貨幣政策委員會(huì)委員、中國(guó)人民大學(xué)校長(zhǎng)陳雨露主編的《人民幣國(guó)際化報(bào)告2013》指出，截至2012年第四季度，中國(guó)的人民幣國(guó)際化指數(shù)為0.87。

在國(guó)際使用方面，人民幣仍處在起步階段，未來(lái)人民幣的國(guó)際化還有相當(dāng)長(zhǎng)的路要走。

有央行人士對(duì)《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者透露，人民幣流通量在國(guó)際貿(mào)易中的比例仍然較低，主要是因?yàn)闆](méi)有全面放開資本項(xiàng)目。

《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者了解到，央行牽頭的一次閉門會(huì)議曾提出采取審慎積極的態(tài)度，適時(shí)推進(jìn)資本賬戶放開。

有與會(huì)人士對(duì)《財(cái)經(jīng)國(guó)家周刊》記者強(qiáng)調(diào)，資本項(xiàng)目開放是一個(gè)循序漸進(jìn)的改革過(guò)程，不會(huì)一步到位。在放開的過(guò)程中，要警惕流動(dòng)性過(guò)剩等外部環(huán)境帶來(lái)的挑戰(zhàn)。

據(jù)悉，資本項(xiàng)目放開或?qū)凑铡绊攲釉O(shè)計(jì)、先易后難、循序漸進(jìn)、積極審慎”的原則分步推進(jìn)。政府未來(lái)可能從直接投資、證券投資和項(xiàng)目融資三個(gè)方面，逐步推進(jìn)資本項(xiàng)目放開。

上海自貿(mào)區(qū)的創(chuàng)建是人民幣國(guó)際化路線圖上的重要節(jié)點(diǎn)。據(jù)上海自貿(mào)區(qū)金融方案細(xì)則，自貿(mào)區(qū)人民幣資本項(xiàng)下可兌換將探索“分賬管理”模式，初期可能實(shí)行額度總量控制。

資本項(xiàng)目可兌換程度的逐步提高，將對(duì)利率和匯率改革提出更高要求。有學(xué)者指出，不能在缺乏彈性的匯率下推進(jìn)資本項(xiàng)目開放和人民幣國(guó)際化，否則將進(jìn)一步累積金融風(fēng)險(xiǎn)。

《人民幣國(guó)際化報(bào)告2013》建議，短期內(nèi)應(yīng)積極推動(dòng)雙邊貿(mào)易以人民幣計(jì)價(jià)結(jié)算，考慮通過(guò)擴(kuò)大直接投資、建設(shè)自貿(mào)區(qū)或其他合作機(jī)制來(lái)實(shí)現(xiàn)。同時(shí)應(yīng)大力推動(dòng)國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)發(fā)展與貿(mào)易相關(guān)的人民幣貸款業(yè)務(wù)，并鼓勵(lì)離岸金融市場(chǎng)為該區(qū)域提供人民幣流動(dòng)性以及規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)的套期保值服務(wù)。

此外，報(bào)告還建言把建設(shè)全球人民幣支付清算體系作為國(guó)家戰(zhàn)略，積極推進(jìn)全球支付清算相關(guān)立法工作，完善離岸市場(chǎng)的制度和法律建設(shè)。

前述接近決策層的權(quán)威人士表示，美元實(shí)現(xiàn)國(guó)際化用了70年時(shí)間，人民幣國(guó)際化也將是一個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程，并與國(guó)內(nèi)金融體系建設(shè)相輔相成。