基尼系數影響藝術品定價

2007年，英國藝術家達米恩·赫斯特（Damien Hirst）以1億美元賣掉了一具用白金鑄造鑲滿8601顆鉆石的骷髏雕塑。這件藝術品之所以能賣到如此高價，至少在原材料成本上具有不同尋常的內在價值。那么又如何解釋另一項創紀錄的藝術作品——畢加索《拿煙斗的少年》——的價值呢？

藝術品市場中的價格是如何決定的？解釋藝術品市場價格演變的因素有哪些？

站在經濟學家的立場上，藝術品價值波動是一個有趣的問題。筆者和威廉·格茲曼（William Goetzmann）、呂克·海涅伯格（Luc Renneboog）抓住這個問題，試圖解釋決定藝術品市場價格變化的原因，藝術品市場的特點是個人買家具有獨特性，并且其對經濟波動有高敏感性。

我們建立了一個歷史跨度超過一個世紀的藝術品價格變化指數，希望能為藝術品市場作出獨特貢獻。通過評估拍賣價格的變化對投資回報建立模型。這一指數系針對英國市場設計的，其變化說明了藝術品價格與經濟環境變化之間的關系。

實際上，藝術品價格在經濟動蕩時期（第一次世界大戰、1930年代的大蕭條和1973年石油危機）下降，在1960年代經濟繁榮時期、1980年代的藝術品市場興盛時期和2000年代（至少截至2007年）上升。

另外值得一提的是研究指數顯示，以實際價格計算，藝術品價格從1913年以后一直低迷，直到1968年才重新達到1913年的水平，盡管在這段時期經濟經歷了持續的增長。

藝術品市場、股票市場、收入不均和財富之間的關系為何？

由于藝術品的價格完全取決于收藏家愿意支付的價格，所以藝術品的轉手價格沒有上限。因此，需求決定了市場價格，這就是為什么研究人員試圖通過研究藝術品的主要買家——億萬富豪的收入水平來解釋藝術品價格波動的原因。為說明收入變化的原因，他們研究了資本市場的變化。他們的分析還延伸至收入不均現象和億萬富豪的收入水平。

我們的研究表明：股票市場的變化與藝術品價格呈正相關性；收入不均加劇時，藝術品價格也上漲。因此，與藝術品的價格相似，收入不均程度在二十世紀上半葉縮小，而在過去的30年中加大；藝術品價格波動尤其與社會最富有人群收入的增長密切相關。某些估算數據顯示，占人口總數0.1%的最富有人群收入每增加一個百分點就會觸發藝術品價格上漲10%。從長遠來看，最富有人群的收入是解釋藝術品價格變化的決定性因素。

這些結果與具體歷史時期相關，并獲得子周期分析的支持，子周期分析分別對1945年之前和1945年之后藝術品價格變化情況進行了分析。二十世紀下半葉，收入不均對藝術品市場的影響不太明確。之所以出現這一結論可能是因為僅采用了英國的數據，因此不能用于解釋藝術品市場的國際化，尤其是藝術品買家的國際化。換言之，現在英國拍賣吸引了來自世界各地的買家。

（作者為巴黎HEC商學院金融學教授）