新一輪改革的優(yōu)先選項(xiàng)

在未來5至10年中，中國的實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展將面臨一系列新的變化。其中，全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性減速、人口結(jié)構(gòu)發(fā)生趨勢性變化、城市化成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主要引擎，以及工業(yè)革命進(jìn)入以第三次工業(yè)革命為基礎(chǔ)的新型工業(yè)化階段等，影響最為深刻和久遠(yuǎn)。

實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面的這樣一些變化，亦將在中國經(jīng)濟(jì)的金融層面引發(fā)產(chǎn)生一系列新的現(xiàn)象，其中，儲(chǔ)蓄率趨于下降，人口紅利漸失，無通貨膨脹的資金來源漸減，對(duì)長期資本的需求更為強(qiáng)烈，“借短用長”的期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)更加增大，金融業(yè)的杠桿率趨升等等，最為突出。

全面推進(jìn)新一輪改革，是面對(duì)經(jīng)濟(jì)的實(shí)體層面和金融層面上述重大變化的唯一出路。而且，這種改革絕不能單兵突進(jìn)，而應(yīng)從若干綜合性的角度提出問題。在我看來，調(diào)整宏觀調(diào)控政策框架、建立宏觀審慎政策體系、加強(qiáng)財(cái)政政策和貨幣政策的協(xié)調(diào)配合，以及形成市場價(jià)格基準(zhǔn)、完善多層次資本市場、建立長期資本的投融資體系等，需要置于改革的優(yōu)先地位。

供給管理和需求管理并重

需求管理一向是各國宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控政策的主要傾向，此次全球金融危機(jī)以來，它更是被用到了極限。然而，需求管理或能發(fā)揮擴(kuò)張需求總量的作用，但顯然無助于結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型與結(jié)構(gòu)優(yōu)化。另外，需求管理政策長期過度使用，其效率已然遞減，其副作用則由微而著。

如果我們認(rèn)定轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式、調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)、提升創(chuàng)新能力等構(gòu)成中國未來長期發(fā)展的真正基礎(chǔ)，那么，中國的宏觀經(jīng)濟(jì)政策框架就應(yīng)及早轉(zhuǎn)型。一方面，為了追求宏觀穩(wěn)定，我們應(yīng)緩行、慎行需求管理；另一方面，為了搞活微觀，我們應(yīng)盡快展開供給面的機(jī)制體制改革。

供給管理的基本要義是激發(fā)企業(yè)和市場的活力，它不同于普通的產(chǎn)業(yè)政策。傳統(tǒng)的產(chǎn)業(yè)政策與供給管理政策的區(qū)別在于：前者以政府為主導(dǎo)，通常需要擬定詳細(xì)的產(chǎn)業(yè)調(diào)整規(guī)劃，并高度依托各級(jí)政府部門，通過行政、經(jīng)濟(jì)、法律等多重手段予以實(shí)施；后者則以企業(yè)為基礎(chǔ)、市場為主導(dǎo)，依靠企業(yè)和市場去發(fā)現(xiàn)并糾正結(jié)構(gòu)失衡。在這里，政府的功能，只是為企業(yè)和市場發(fā)揮作用創(chuàng)造體制和機(jī)制的條件，維持良好的競爭環(huán)境。

總而言之，一方面，供給管理旨在通過降低市場準(zhǔn)入門檻、降低稅負(fù)、降低融資成本等一系列體制、機(jī)制改革，激發(fā)企業(yè)主體的活力，讓它們承擔(dān)起變革的責(zé)任；另一方面，它致力于通過解除各種僵硬的體制機(jī)制約束，提高要素市場（勞動(dòng)力、資本、土地等）效率，藉以全面提升經(jīng)濟(jì)體系的競爭力。顯然，宏觀調(diào)控追求宏觀穩(wěn)定和微觀搞活，其要義是全面推進(jìn)新一輪改革，創(chuàng)造并獲取改革紅利。

建立宏觀審慎政策體系

對(duì)于中國而言，主要的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)來源于實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長勢頭的放緩。因?yàn)槿绻麤]有足夠的實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長為金融體系提供流動(dòng)性和收益預(yù)期，那么當(dāng)前這種“邊干邊修”的金融發(fā)展策略就難以為繼。而資產(chǎn)泡沫的潛行、地方政府融資平臺(tái)的泛濫、金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)負(fù)債的同質(zhì)性及其行為的趨同性、金融機(jī)構(gòu)治理機(jī)制的不完善等因素，則會(huì)進(jìn)一步放大上述風(fēng)險(xiǎn)，使得整個(gè)金融乃至經(jīng)濟(jì)體系出現(xiàn)震蕩。從這一角度看，對(duì)于正面臨經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式調(diào)整任務(wù)的中國，我們需要通過設(shè)立宏觀審慎政策框架對(duì)上述風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理。

中國金融體系面對(duì)的另一個(gè)問題是缺乏適當(dāng)?shù)恼{(diào)控工具。雖經(jīng)三十余年的改革與發(fā)展，由于金融市場化仍在進(jìn)行之中，政策當(dāng)局仍然缺乏有效的（常規(guī)化的、基礎(chǔ)的）市場化手段對(duì)金融體系進(jìn)行調(diào)控，從而不得不時(shí)時(shí)依賴一些具有濃厚行政色彩的措施，如信貸規(guī)模控制和準(zhǔn)備金管理。隨著金融改革的進(jìn)一步深化，行政性手段的運(yùn)用必將受限，而市場化調(diào)控機(jī)制的建立與完善又需要相對(duì)較長的過程。所以，在過渡階段，如何彌補(bǔ)調(diào)控手段的缺口，或者更本質(zhì)地說，如何補(bǔ)上“傳統(tǒng)”的市場化調(diào)控機(jī)制發(fā)展不足的一課，就成為政策當(dāng)局迫切需要解決的問題。

對(duì)于中國來說，規(guī)則的修訂、新方法的引進(jìn)，并不存在重大的障礙。主要的問題是設(shè)立機(jī)構(gòu)間的協(xié)調(diào)機(jī)制。2003年，中國最終形成了“一行三會(huì)”的金融監(jiān)管格局，這無疑提高了貨幣政策制定和監(jiān)管水平。但時(shí)至今日，中國仍然沒有建立金融監(jiān)管協(xié)調(diào)、貨幣政策和金融監(jiān)管協(xié)調(diào)、以及貨幣政策和財(cái)政政策協(xié)調(diào)的正常機(jī)制。這種缺陷，阻礙了宏觀審慎政策的建立。

為了建立并有效實(shí)施宏觀審慎政策體系，我們需要以改革的精神，進(jìn)一步做出體制上的安排。包括監(jiān)管當(dāng)局的協(xié)調(diào)——功能監(jiān)管體制的建立及監(jiān)管規(guī)則的統(tǒng)一；監(jiān)管當(dāng)局與貨幣當(dāng)局的協(xié)調(diào)——總量政策的協(xié)調(diào)、總量政策和結(jié)構(gòu)政策的配合；監(jiān)管當(dāng)局、貨幣當(dāng)局、財(cái)政當(dāng)局與發(fā)改委之間的協(xié)調(diào)——發(fā)展政策及發(fā)展戰(zhàn)略的統(tǒng)一。

協(xié)調(diào)財(cái)政政策和貨幣政策

財(cái)政政策和貨幣政策的調(diào)控領(lǐng)域都是宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行，調(diào)控的對(duì)象都是貨幣資金，這就決定了兩大調(diào)控體系必須協(xié)調(diào)配合，政策效應(yīng)必須“內(nèi)洽”。遺憾的是，迄今為止，中國還沒有形成有效的財(cái)政政策和貨幣政策協(xié)調(diào)配合的機(jī)制和體制，在很多情況下，兩大政策間尚有掣肘。面對(duì)日趨復(fù)雜和嚴(yán)峻的國內(nèi)外形勢，建立有效的財(cái)政政策和貨幣政策的協(xié)調(diào)配合機(jī)制問題，必須盡快提上議事日程。

財(cái)政政策和貨幣政策的協(xié)調(diào)配合，涉及相當(dāng)廣泛的領(lǐng)域，其中最重要者：兩大政策體系的松緊搭配態(tài)勢；國債政策；工業(yè)化和城鎮(zhèn)化進(jìn)程中長期投融資機(jī)制（尤其是政策性金融體制）的建設(shè)；國家外匯儲(chǔ)備的管理體制調(diào)整；以及宏觀經(jīng)濟(jì)政策的國際協(xié)調(diào)機(jī)制等。

基本形成市場價(jià)格基準(zhǔn)，完善多層次資本市場

經(jīng)過30余年的改革，中國已基本形成了結(jié)構(gòu)比較完備的金融組織體系、市場體系、調(diào)控體系和監(jiān)管體系，并有效地發(fā)展了同國際組織和各國貨幣當(dāng)局的合作。在未來5?10年中，金融改革主要應(yīng)致力于形成市場價(jià)格基準(zhǔn)、完善多層次資本市場、建立高效率的長期資本投融資體系。

基本完成利率市場化和匯率的彈性化改革，是金融發(fā)展的基礎(chǔ)條件，其目的在于形成市場化的金融價(jià)格基準(zhǔn)，為金融組織和金融市場的運(yùn)作提供良好的價(jià)格信號(hào)，引導(dǎo)金融資源有效配置，為央行的宏觀調(diào)控提供準(zhǔn)確的信息和有效手段。

發(fā)展多層次資本市場，亦為未來金融改革的重點(diǎn)，其目的在于完善金融體系結(jié)構(gòu)，滿足多元化的投融資需求，更好地為實(shí)體經(jīng)濟(jì)、特別是小微企業(yè)服務(wù)。在未來，尤應(yīng)致力于建立以證券公司網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)為平臺(tái)、經(jīng)紀(jì)人為核心的場外交易市場，從根本上解決小微企業(yè)權(quán)益性資本供給不足的問題。

建立長期資本的投融資體系

建立高效率的長期資金投融資體制，是應(yīng)對(duì)城市化和工業(yè)化深入發(fā)展的不二選擇。雖然中國自上個(gè)世紀(jì)90年代中期以來便已不是一個(gè)資金短缺國家，但是，長期資本匱乏問題以及相應(yīng)的金融資源的期限錯(cuò)配問題，卻始終困擾著我們。鑒于今后城市化和新一輪工業(yè)化將繼續(xù)成為中國經(jīng)濟(jì)增長的主要引擎，而工業(yè)化和城市化均高度依賴長期資本支撐，中國長期資本匱乏的狀況將更加嚴(yán)重。有鑒于此，建立有效的長期資金的投融資體制，便成為中國金融改革最重要的內(nèi)容。我們注意到，最近于俄羅斯結(jié)束的G20財(cái)長和央行行長會(huì)議，也首次將長期資本短缺列為制約全球性經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的頭號(hào)問題。

完善長期投融資機(jī)制，就機(jī)構(gòu)而言，就是要繼續(xù)發(fā)展政策性金融機(jī)構(gòu)、鼓勵(lì)發(fā)展以保險(xiǎn)公司為代表的各類契約型（尤其是長期契約）金融機(jī)構(gòu)；就市場而言，就是要建立發(fā)達(dá)的股票市場、固定收益?zhèn)袌觥⒁约笆姓袌觥Ａ硗猓膭?lì)民營資本進(jìn)入中長期信用市場，也是建立長期資本投融資機(jī)制的不可或缺的重要內(nèi)容。

（作者為中國社會(huì)科學(xué)院副院長）