未到退潮時

對美國量化寬松將逐步縮減、熱錢或大規模“退潮”的擔憂，最近在亞太地區市場引起一番強震。

6月中上旬，亞太地區股市全面下挫，僅6月13日一天，日本東京股市日經225種股票平均價格指數大跌6.35%，菲律賓馬尼拉股市下跌6.75%，韓國首爾股市綜合指數下跌1.42%，印度孟買股市敏感30指數下跌1.12%，新加坡海峽時報指數下跌0.72%，中國香港恒生指數下跌2.19%，中國臺北股市加權指數下跌2.03%。

人們擔心的是，在經歷了一輪海外資金大量流入后，中國是否會面臨大規模的資金撤出？

接受《財經國家周刊》記者采訪的一些業界人士認為，熱錢是否會出現一輪“撤出潮”，取決于國內外利差的變化，以及人民幣匯率是否出現回調。

而從相關部門傳出的聲音也表示，國內此輪從數據上反映出的所謂熱錢撤出，實際上更多的是《關于加強外匯資金流入管理有關問題的通知》（即“20號文”）頒發后，對貿易項下熱錢涌入限制后的結果。

基本面現不確定性？

美聯儲主席伯南克5月22日在國會聽證會上稱，如果經濟持續改善，美聯儲或縮減資產購買項目。自這一表態以來，摩根士丹利資本國際新型市場指數下跌了10%。

同時，美國長期的利率也有所上升，對于發展中國家也構成一定威脅。高華證券在6月中旬發布研報表示，美國債券收益率走高可能對其他資產帶來更多挑戰，中期內一些新興市場資產可能受到較大沖擊。不過，報告也指出，盡管最近債券收益率大幅上升，但并未遠高于年初。

利率的收窄是否意味著資金由新興國家流向美國？中國社會科學院金融重點實驗室主任劉煜輝認為，一定要美債收益持續大幅上行后，來自海外的資金才會被吸引進美債美股，不過，“這最終還是要看美經濟復蘇的強度”。

從經濟基本面來看，世界銀行6月13日在上海發布的《2013全球經濟展望》指出，發展中國家2014年的經濟提速可能不及發達市場。

從中國5月的宏觀經濟數據來看，CPI增速放緩，PPI降幅擴大，工業增加值和固定資產投資都低于預期，且經濟“晴雨表”之一的用電量數據，同比增速也較4月份滑落1.8個百分點。當月，經季節性調整的匯豐PMI也跌破50的榮枯線為49.2，達到最近8個月以來的最低點，業界預計6月受季節性因素影響，PMI還將出現一定回落。同時，5月社會融資總量降至1.2萬億元，市場預計二季度降準或者降息的可能性增加。

摩根士丹利等投行先后調低中國經濟增長預測。大摩預測內地經濟全年增長7.6%，低于早前預測的8.2%。

“經濟基本面的變化，可能會使資金流向在一些特定時刻發生調整。”中國人民大學金融與證券研究所研究員應展宇對記者說，“美國經濟走穩，中國經濟出現一些不確定性，一些投資性資金可能會利用一些短期的機會調轉走向。”

同時，衡量海外市場對人民幣升值預期的一大指標人民幣NDF（人民幣無本金交割遠期）近期也出現大幅貶值。

不過，截至目前，人民幣兌美元即期匯率仍保持升值的走勢，17日，人民幣對美元匯率中間價報6.1598，首次升破6.16關口，并創下匯改以來新高，這也是從6月7日以來連續四個交易日創下新高。市場人士指出，中國央行引導人民幣兌美元繼續穩步上行，意在推動在岸和離岸市場匯差收窄，以為未來擴大人民幣交易區間作鋪墊。

對此，興業證券也發布報告認為，目前經濟基本面和出口疲弱不支持人民幣繼續大幅升值，從近期中間價的走勢來看，升值步伐越來越小，與此前單日升值逾百基點不同的是，上行幅度已落至個位數，升值明顯乏力。

難言撤出

短期資金的撤出是否會形成一股趨勢？對此，應展宇表示，“不排除有一些投資資金尋找短期的機會進來或撤出，但不能說空方力量的加強就意味著資金的退出”。

李慧勇也認為，資本市場短暫的漲跌本身不是根本，真正決定資金進出的背后的因素，是投資回報率是否發生了變化。“比如說利差是不是還繼續存在，資產價格本身價格是不是有泡沫，是不是有新的因素導致其風險和收益的評估發生變化。千萬不能說股票跌了，熱錢就是出去了。”

這一輪國際游資的流向主要為套取利差，從主要國家利率表來看，目前美國聯邦基準利率在0-0.25%的水平，歐元區僅為0.75%，英國基準利率為0.5%，中國香港的利率約在0.25%的水平，相比之下，中國一年期存款利率在3.00%的水平，泰國利率達2.75%，印度的再回購利率高達8.00%，印尼基準利率也有5.75%，越南的再融資利率達9%，巴西的基準利率也達7.25%。

“利差還是比較高，（熱錢）流出的動力還不是那么強。”澳新銀行中國經濟師周浩對記者表示。

據新興市場基金研究公司（EPFR）最新數據顯示，截至6月5日之前的一周，新興市場國家單周凈流出資金50億美元，規模創近三年來的新高，配置中國的全球基金也凈流出近15億美元，配置國內A股市場的全球基金凈流出8億美元。

對此，周浩認為，從全球投資資金總量來看，“50億美元并不算多”，“投資者今天買了一個基金、股票，過兩天賣出，再過兩天再去買，這不能代表什么趨勢”。

而對于一些短期資金流出中國可能產生的影響，應展宇認為，對股價的起伏、資產價格的變化，都有可能產生影響，但由于中國具有對資本項目的控制，從大的基本面來說還不會受到影響。

“最要命的會影響市場投資者的信心，影響短期的供求，改變投資者對未來的預期。”應展宇說。

事實上，世界各國市場因游資資本配置的轉向可能產生過大波動，也引發了國際組織的擔憂。國際貨幣基金組織（IMF）近日下調2014年美經濟增長預期，并敦促美聯儲應謹慎操作退出刺激計劃事宜。而世行發展預測局局長漢斯·蒂莫13日在上海表示，美日量化寬松和大宗商品價格走勢，是眼下世界經濟面臨的主要風險因素。

“現階段來看，美國的央行可能還未有足夠的能力來有效管理驟然減少或者退出QE所帶來的影響。因此，在做決策的時候，一定要非常謹慎，非常小心。”漢斯說。

可以看到，在經歷對國際流動性縮減的短暫恐慌后，17日亞太地區主要股市多數反跌回升，當東京股市日經225種股票平均價格指數上漲2.73%。新加坡股市海峽時報指數也略漲0.70%，印度孟買股市敏感30指數上漲0.77%，菲律賓馬尼拉股市主要股指上漲1.56%，中國香港股市恒生指數上漲1.22%，中國臺北股市加權指數也微漲0.69%。截至記者發稿，上證綜指也較前一交易日上漲了0.14%。

“未來走向如何還不好說，但就目前狀況來看，錢還會進來。”國家信息中心經濟預測部首席經濟師祝寶良說。