美聯(lián)儲(chǔ)QE欲退還休意如何

全球經(jīng)濟(jì)進(jìn)入到2013年5月，在2009年全球金融危機(jī)后由大規(guī)模刺激政策推動(dòng)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的第一個(gè)經(jīng)濟(jì)周期開(kāi)始趨于結(jié)束。

5月22日，美聯(lián)儲(chǔ)主席伯南克暗示，美聯(lián)儲(chǔ)將可能逐漸放緩量化寬松貨幣政策。美聯(lián)儲(chǔ)的信號(hào)已經(jīng)表明，非傳統(tǒng)的量化寬松政策已經(jīng)開(kāi)始轉(zhuǎn)向，市場(chǎng)預(yù)期也將開(kāi)始變化，以量化寬松政策為代表的量化寬松貨幣周期趨于尾聲。市場(chǎng)擔(dān)憂美國(guó)寬松貨幣政策退出會(huì)引發(fā)流動(dòng)性緊張，從而導(dǎo)致了全球金融市場(chǎng)的大幅波動(dòng)。美國(guó)10年期國(guó)債利息迅速上升，在一個(gè)多月的時(shí)間里，美國(guó)10年期國(guó)債利率上升了一個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)也導(dǎo)致了全球國(guó)債利率水平不同程度的上升，歐元區(qū)的利率水平平均上升了0. 5個(gè)百分點(diǎn)，英國(guó)的利率水平上升0.8個(gè)百分點(diǎn)，整體發(fā)達(dá)國(guó)家的利率水平平均上升0.7個(gè)百分點(diǎn)，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的利率水平平均上升0 . 9個(gè)百分點(diǎn)。美國(guó)貨幣政策變化，引發(fā)全球金融市場(chǎng)波動(dòng)，發(fā)達(dá)國(guó)家大量資金流出債市，流入股市；大量國(guó)際資金流出新興經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)國(guó)家的債市和股市，南非、墨西哥、巴西、印尼、印度、土耳其等新興經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)國(guó)家出現(xiàn)資金外流，引起債市利息上揚(yáng)，并引發(fā)股市下跌和本幣貶值。

6月19日，在美聯(lián)儲(chǔ)結(jié)束議息會(huì)議后的新聞發(fā)布會(huì)上，伯南克表示，如果經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)能夠達(dá)到預(yù)期水平，有可能在今年晚些時(shí)候削減月度購(gòu)債規(guī)模，并于明年年中結(jié)束購(gòu)債。話音未落，美元指數(shù)跳漲，10年期國(guó)債收益率飆升，股市和貴金屬大跌。次日，中國(guó)銀行間市場(chǎng)利率猛漲。市場(chǎng)普遍預(yù)測(cè)，美聯(lián)儲(chǔ)最早9月份開(kāi)始退出量化寬松。

7月18日，伯南克在回答記者采訪時(shí)又稱，F(xiàn)OMC會(huì)議僅僅在幾周前舉行，在此期間又有些數(shù)據(jù)公布，但指向性并不明確，因此我認(rèn)為現(xiàn)在做出判斷為時(shí)尚早。對(duì)于關(guān)鍵的勞動(dòng)力市場(chǎng)，現(xiàn)在雖不如預(yù)期，但是我們感覺(jué)到勞動(dòng)力市場(chǎng)的改善仍會(huì)繼續(xù)，而勞動(dòng)力市場(chǎng)持續(xù)改善需要更廣泛的經(jīng)濟(jì)改善。此言一出，市場(chǎng)頗為失望，美元快速下跌，而股市和商品又開(kāi)始上漲。8月22日，公布美聯(lián)儲(chǔ)7月30日至31日的議息會(huì)議的會(huì)議紀(jì)要顯示，對(duì)于首次削減購(gòu)債規(guī)模的合適時(shí)機(jī)，F(xiàn)OMC內(nèi)部仍然存在分歧。“一些貨幣政策委員會(huì)委員的看法是在削減QE購(gòu)債規(guī)模問(wèn)題上繼續(xù)保持耐心，等待更加強(qiáng)勁的就業(yè)和經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，而一些委員則傾向于盡快縮減QE規(guī)模。”盡管美聯(lián)儲(chǔ)7月議息會(huì)議紀(jì)要未釋放“9月份開(kāi)始削減購(gòu)債規(guī)模”的信號(hào)，但市場(chǎng)依然在不確定的迷茫中，迅速通過(guò)資產(chǎn)配置，為QE退出做好準(zhǔn)備。美國(guó)股市8月21日在震蕩中收低，美國(guó)10年期國(guó)債收益率突破2. 9%，美元指數(shù)上漲至81. 5，黃金最低跌至每盎司1354.5美元。

8月22日亞太股市收盤，菲律賓馬尼拉綜合股價(jià)指數(shù)跌幅5.96%，韓國(guó)綜合股價(jià)指數(shù)跌3.84%，印尼雅加達(dá)綜合指數(shù)跌1.12%，中國(guó)的上證綜指微跌0. 28%。從外匯市場(chǎng)上看，亞太高危貨幣中，印度盧比、馬來(lái)西亞元等繼續(xù)下行，另外巴西雷亞爾等新興市場(chǎng)貨幣也呈現(xiàn)繼續(xù)下行態(tài)勢(shì)。美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)量化寬松貨幣政策的退出欲行又止、踟躕不前，究竟是何原因？

原因或許是多方面的，但目前最為關(guān)鍵的因素是美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)經(jīng)濟(jì)狀況的評(píng)估。去年以來(lái)，美聯(lián)儲(chǔ)一直堅(jiān)持每月購(gòu)買400億美元抵押貸款債券（MBS）和450億美元的美國(guó)國(guó)債，目的是壓低長(zhǎng)期利率，促使投資者轉(zhuǎn)投股市等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。這項(xiàng)計(jì)劃就是所謂的“量化寬松”。伯南克曾在6月議息會(huì)議結(jié)束后表示，如果經(jīng)濟(jì)像美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)料的那樣繼續(xù)改善，那么就可能在今年晚些時(shí)候開(kāi)始縮減購(gòu)債規(guī)模。如果經(jīng)濟(jì)表現(xiàn)繼續(xù)符合美聯(lián)儲(chǔ)的預(yù)期，那么將繼續(xù)削減債券購(gòu)買規(guī)模，整個(gè)計(jì)劃將在2014年年中之前徹底結(jié)束。這說(shuō)明伯南克此前已經(jīng)表明，有關(guān)縮減購(gòu)債規(guī)模的決定取決于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的表現(xiàn)。值得注意的是，本次會(huì)議紀(jì)要傳遞出的信息是，美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)近期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)回升的信心有所下降，已經(jīng)沒(méi)有6月份時(shí)那么信心十足。與今年早些時(shí)候?qū)?jīng)濟(jì)前景的樂(lè)觀預(yù)期相比，美聯(lián)儲(chǔ)官員們的看法似乎略微變得更加悲觀一些，這也讓一些官員對(duì)何時(shí)開(kāi)始縮減QE變得猶疑不決。

原因的另一方面，是此次議息會(huì)議紀(jì)要直接披露的：FOMC內(nèi)部仍然存在分歧。即“少數(shù)擁有投票權(quán)的官員希望很快開(kāi)始削減購(gòu)債規(guī)模，但另外也有少數(shù)官員認(rèn)為應(yīng)當(dāng)謹(jǐn)慎行事。”兩種意見(jiàn)相左，會(huì)議無(wú)法形成統(tǒng)一意見(jiàn)。所以，會(huì)議紀(jì)要沒(méi)有告訴人們什么線索，讓人們感到美聯(lián)儲(chǔ)和大家一樣感到困惑。這種困惑反映在市場(chǎng)上，就是會(huì)議紀(jì)要公布后，美股先是下跌，繼而走高，然后隨著投資者逐漸消化紀(jì)要內(nèi)容，股市再次走低。其實(shí)，紀(jì)要披露的“存在分歧”，既是面對(duì)目前美國(guó)經(jīng)濟(jì)到底該如何評(píng)估的不同觀點(diǎn)的爭(zhēng)辯，更有不同利益集團(tuán)在美國(guó)貨幣政策上的博弈夾雜其中。存在分歧、無(wú)法統(tǒng)一意見(jiàn)的實(shí)質(zhì)，是不同利益集團(tuán)的利益目前達(dá)成平衡意見(jiàn)的條件尚不成熟。

原因的最后一個(gè)方面，或與人事變化有關(guān)。鑒于伯南克一再表示要在明年1月份任期結(jié)束時(shí)退休，近期奧巴馬也暗示了同意伯南克退休。而繼任美聯(lián)儲(chǔ)主席主要有三個(gè)熱門人選：現(xiàn)任美聯(lián)儲(chǔ)副主席耶倫女士、白宮前經(jīng)濟(jì)委員會(huì)主任薩默斯、美國(guó)前財(cái)長(zhǎng)蓋特納。曾經(jīng)一度耶倫呼聲最高，但最近薩默斯后來(lái)居上。作為美聯(lián)儲(chǔ)“二把手”，耶倫與伯南克配合默契，參與制定了這幾年來(lái)的重要貨幣刺激政策。而薩默斯的貨幣政策思想是強(qiáng)勢(shì)的，包括對(duì)于量化寬松。在4月份Santa Monica的會(huì)上，他表示：“在我看來(lái)，QE對(duì)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的作用沒(méi)大多數(shù)人想的那么靈驗(yàn)。”對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景，薩默斯給出了一個(gè)非常樂(lè)觀的看法，甚至超出了美聯(lián)儲(chǔ)最新的預(yù)測(cè)。薩默斯本人認(rèn)為，財(cái)政政策比貨幣政策更有效。“將來(lái)更具決定性作用的因素在于財(cái)政政策，而QE的有效性也比人們認(rèn)為的要差。”很明顯，薩默斯在退出QE上依然會(huì)是強(qiáng)勢(shì)的，薩默斯及其主張?jiān)诿缆?lián)儲(chǔ)產(chǎn)生影響是肯定的。今年只剩下4次FOMC議息會(huì)議，其中只有兩次由伯南克會(huì)召開(kāi)新聞發(fā)布會(huì)。考慮到美聯(lián)儲(chǔ)與市場(chǎng)溝通的需要，謹(jǐn)慎的做法是在一次有新聞發(fā)布的會(huì)議上，宣布開(kāi)始縮減購(gòu)債規(guī)模。這意味著，9月18日或12月18日將是美聯(lián)儲(chǔ)宣布開(kāi)始縮減QE的最可能時(shí)機(jī)。盡管具體時(shí)機(jī)和規(guī)模仍不確定，但市場(chǎng)共識(shí)是，這將會(huì)在9月發(fā)生。

與些同時(shí)，盡管市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)購(gòu)債計(jì)劃前景及對(duì)利率仍感到迷惑，投資者卻一直在減持美國(guó)債券，為9月份開(kāi)始縮減QE做好準(zhǔn)備。數(shù)據(jù)顯示，8月以來(lái)，美國(guó)債券共同基金已流出資金3 03億美元，為19 8 4年以來(lái)第三大月度撤資規(guī)模。追蹤基金的數(shù)據(jù)提供商EPFR Global稱，6月初以來(lái)，新興市場(chǎng)債券基金流出逾260億美元。美聯(lián)儲(chǔ)9月開(kāi)始削減購(gòu)債的預(yù)期，進(jìn)一步拉動(dòng)新興市場(chǎng)股市、匯市下行，其中尤其以亞太最為顯著，菲律賓股市8月22日以5. 9 6%的跌幅“熊”冠市場(chǎng)。亞太匯市也是跌跌不休，印度盧比對(duì)主要貨幣繼續(xù)創(chuàng)新低，印度盧比對(duì)美元匯率已經(jīng)跌至6 5以下；菲律賓比索跌1.0232%至4 4 .43；新加坡元、馬來(lái)西亞元和泰銖也程度不同下行，不過(guò)印尼盾對(duì)美元上漲0. 0743%。與此同時(shí)，人民幣的表現(xiàn)卻在所有新興市場(chǎng)貨幣中獨(dú)樹(shù)一幟。2013年7月人民幣實(shí)際有效匯率指數(shù)為117. 27，環(huán)比（月率）上漲0. 97%。人民幣實(shí)際有效匯率連續(xù)10個(gè)月上漲，今年以來(lái)人民幣實(shí)際有效匯率升幅達(dá)6.51%。進(jìn)入8月份以來(lái)，人民幣更是開(kāi)始了新一輪強(qiáng)勢(shì)上攻的行情。8月23日，人民幣對(duì)美元即期市場(chǎng)價(jià)格再次創(chuàng)出歷史新高，突破了此前6月12日的盤整區(qū)間，最高報(bào)6.1090。

非常規(guī)量化寬松貨幣政策是一次規(guī)模巨大的市場(chǎng)干預(yù)。美聯(lián)儲(chǔ)的資產(chǎn)負(fù)債表已經(jīng)擴(kuò)張到了3.5萬(wàn)億美元。從逐步減少目前8 50億美元金融資產(chǎn)購(gòu)買，到3.5萬(wàn)億美元資產(chǎn)負(fù)債表的逐漸回縮，這將是一個(gè)較長(zhǎng)期的過(guò)程，期間要維持債券市場(chǎng)和其他金融證券市場(chǎng)的供求平穩(wěn)，也非易事。本次非常規(guī)量化寬松貨幣政策工具繁多，可能的操作組合也相當(dāng)復(fù)雜，較容易產(chǎn)生政策的不透明性和市場(chǎng)的誤解，這一切都會(huì)加大全球金融市場(chǎng)的波動(dòng)。在美聯(lián)儲(chǔ)2010年宣布即將開(kāi)始采用非常規(guī)量化寬松貨幣政策時(shí)，影響遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)際進(jìn)入市場(chǎng)，開(kāi)始實(shí)施操作對(duì)金融市場(chǎng)的沖擊。而這次由美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)警退出，就已引發(fā)全球金融市場(chǎng)如此大的波動(dòng)，出乎市場(chǎng)預(yù)料。金融市場(chǎng)，非常規(guī)量化寬松貨幣政策的退出，無(wú)以往的經(jīng)驗(yàn)可以遵循或參考，操作的技術(shù)難度高、時(shí)間長(zhǎng)，不可預(yù)測(cè)的未知因素大量存在。會(huì)牽連受影響的豈止美國(guó)，更有甚者仍然是新興市場(chǎng)國(guó)家。推出QE時(shí)，美國(guó)受益，新興市場(chǎng)國(guó)家受害（通貨膨脹）；退出QE時(shí)，美國(guó)有點(diǎn)難，新興市場(chǎng)會(huì)更難（貨幣貶值，流動(dòng)性緊張）。所以，QE的推出與退出，新興市場(chǎng)國(guó)家都得認(rèn)真應(yīng)對(duì)。