李迅雷：中國可容忍更低經濟增速

9月13日，在應邀出席由上海金融與法律研究院主辦的“鴻儒論道”，發(fā)表題為《中國經濟：從困局到變局》的演講時，海通證券副總裁兼首席經濟學家李迅雷對8月經濟數據分析稱，中國經濟雖短期回穩(wěn)，但在未來結構調整當中，還將處于長期回落過程。

就經濟增速下滑但整體就業(yè)依然穩(wěn)定，李迅雷認為，兩者正出現(xiàn)脫鉤，并提出“就業(yè)無紅線，增長無底線”的觀點，表示中國可以容忍更低的經濟增速，以期推動經濟轉型順利進行。

在展望十八屆三中全會包括金融、財稅、行政體制、土地制度、戶籍制度和資源品價格等六大領域改革的同時，他指出，所謂“改革紅利”不宜高估，對當前基于區(qū)域均衡發(fā)展而非規(guī)模經濟考慮的城鎮(zhèn)化方向亦提出了自己的不同見解。

經濟短期回穩(wěn)長期回落

針對國家統(tǒng)計局近期發(fā)布的8月份宏觀經濟數據，李迅雷表示，8月中國經濟數據呈現(xiàn)向好態(tài)勢，比如工業(yè)增加值增速（8.9%）超過預期，鋼鐵、電力行業(yè)工業(yè)增加值增速都比較大，從谷底回升，化學原料及制品、通用設備等工業(yè)增加值增速則下跌，“這表明這輪經濟反彈的支撐還是在基礎建設投資和制造業(yè)投資的回升。但回升能否持續(xù)，我們并不是非常樂觀。”

他預計，9月經濟增速就有可能回落，因為從9月上旬的數據來看，發(fā)電量的增速有所回落。

同時，8月經濟反彈從社會融資總量這塊也能得到體現(xiàn)。但要通過這些月度經濟數據來推斷一年的經濟走勢可能有些困難，“因為月度數據變化可能有翹尾因素或是由于當月特殊情況。”再從7月份“克強指數”（8月這一數據應該還是繼續(xù)反彈）來看，也是見底回升——當月克強指數升至8.5%，構成指數的三大權重工業(yè)用電（占40%權重）、鐵路貨運（25%）和中長貸（35%）均有所反彈，原因是基建地產投資上升拉動了鋼鐵等傳統(tǒng)行業(yè)。“但這種反彈亦是季節(jié)性的。預計這輪經濟回升的力度應該是有限的，長期趨勢依然是下行。”李迅雷判斷。

在李迅雷看來，中國經濟已經告別了兩位數的增長，2012年是7.7%，今年預計還將在7.5%以上，但總體增速呈現(xiàn)下降。不過，從經濟增長理論角度而言，這種長期增速下行是經濟走向成熟的表現(xiàn)。

“日本、韓國和臺灣地區(qū)在經濟高速增長之后基本都有比較大的回落。日本1971-1990年經濟增速僅有4.6%，而1959-1970年則高達9.2%。韓國和臺灣地區(qū)類似。中國1978-2011年經濟增速是9.9%，如果能保持6%左右的增速已經很不錯了，再期望經濟增速有較大回升是不現(xiàn)實的。未來在結構調整當中，可能還將處于一個長期回落的過程。明后兩年6%-7%的增速是可能的，但這一增速要持續(xù)到2020年就沒那么樂觀了。”

李迅雷提出，中國經濟目前存在的一個問題就是結構性的負債率過高，這與出口導向、產能過剩的經濟增長方式有關。在去杠桿化的問題上，他以美國、歐洲、日本為例，認為中國在這方面應學習美國，先金融再實體逐步去杠桿化。

“就業(yè)無紅線，增長無底線”

在當前經濟增速回落過程中，7月，國務院總理李克強曾明確了今年經濟增長的底線是7%，不允許越過這個底線。但李迅雷認為，需要正確理解“穩(wěn)增長”，李克強提出的“保七”主要是基于要達到2020年GDP和人均收入翻番的目標，而是否一定要“保七”，則是值得討論的。

按照傳統(tǒng)思維，一直都是認為GDP增長和就業(yè)是掛鉤的。中央領導層對就業(yè)問題也非常關心。但事實上，當前中國GDP增速已經下滑至近10年最低點，而農民工就業(yè)依然穩(wěn)定。此外，全國就業(yè)市場的崗位供求比也是衡量就業(yè)情況的較好指標，其雖在2008年金融危機時曾大幅下滑，但目前依然維持在高位，也意味著當前整體就業(yè)依然穩(wěn)定。

“這表明GDP增長和就業(yè)已經出現(xiàn)脫鉤。因此不能再用傳統(tǒng)思維來看待就業(yè)，認為非要保持較高經濟增速才能解決就業(yè)問題。”李迅雷表示。

他進一步分析稱，這一變化主要是因為中國的人口結構已經發(fā)生了變化：中國老齡化正在加速。2011年最新人口普查數據顯示，目前中國55-64歲人口占比超過10%，在未來10年這一比率將以每年1%的速度快速上升；由于老齡化的加速，以及出生率的穩(wěn)定，中國人口撫養(yǎng)比在未來10年將年均上升1%，與之對應的是勞動年齡人口占比的持續(xù)下降。統(tǒng)計數據顯示，2012年中國15-59歲勞動年齡人口的絕對數也首次出現(xiàn)下降，當年下降了345萬；另一較少為人關注的因素是勞動參與率的下降。勞動年齡人口并非等同于勞動力供給，目前中國經濟活動人口約在8億左右，勞動參與率約為78%，考慮到人均收入的提升，未來勞動參與率仍會穩(wěn)步下降。

李迅雷認為，中國勞動力供給拐點已經出現(xiàn)。據他測算，從新增勞動力供給來看，中國過去每年新增500萬勞動力供給，而從2013年開始，勞動力供給每年將減少500萬，一進一出意味著未來相比以前的就業(yè)壓力減少了1000萬。從勞動力需求看，以往中國每年需要通過工業(yè)和服務業(yè)解決1500萬就業(yè)，包括500萬新增以及1000萬農業(yè)轉移就業(yè)，因此需要8%以上的經濟增長解決就業(yè)問題。但由于勞動力供給下降，以后只需要解決500萬非農就業(yè)，這意味著即便工業(yè)增速下滑，GDP增速降至7%以下，僅靠服務業(yè)也足以解決所有就業(yè)問題。

“就業(yè)壓力如果減輕的話，完全可以容忍更低的經濟增速，以推動經濟轉型順利進行。因此我就提出‘就業(yè)無紅線，增長無底線’——不用非要保持怎樣的就業(yè)水平，也沒有必要一定要‘保七’。”

李迅雷還表示，從日本、韓國轉型的經驗來看，從高速增長期步入中速增長期后，所有新增就業(yè)均來源于服務業(yè)。另一個重要現(xiàn)象是經濟增速往往下降一半，但失業(yè)率保持穩(wěn)定：日本上世紀70年代經濟增速從近10%降至4%，但平均失業(yè)率僅從1%升至2%。因此只要大力發(fā)展服務業(yè)，就業(yè)無憂，就無需過慮經濟增速的下滑。

而隨著資本、勞動力和對外開放等傳統(tǒng)要素對中國經濟的驅動力逐漸枯竭，未來需轉向新增長動力，主要包括人力資本、創(chuàng)新和制度改革等。

改革紅利不宜高估

對于即將召開的三中全會，李迅雷預測，全會或將在金融、財稅、行政體制、土地制度、戶籍制度、資源品價格等六大領域進行改革。其中，財稅改革最為重要，“我對改革前景比較樂觀，但總體來說，三中全會要有超預期的改革可能也很難。”

尤其，針對李克強提出的“改革是中國最大的紅利”，以及當前城鎮(zhèn)化方向，李迅雷均表達了自己不同的觀點。

他表示，改革紅利不宜高估。“紅利是等于收入減去成本，目前容易改的、成本比較低的都已經改了，收入大的、紅利比較豐厚的也都改了，剩下的都是比較難啃的硬骨頭。因此，所謂紅利不能高估。但如果不改革，成本顯然更高，可能就不是紅利的問題了，是負債的問題。”

而艱難的改革到底有無突破口呢？李迅雷解釋稱，手段其實還是很多的，包括最直接的就是通過反腐來推動改革，也包括可以采取一些迂回的措施。比如資源要素改革（包括資金價格即利率的市場化、水電煤氣油運價格改革、工業(yè)用地價格上漲、勞動力和環(huán)境價格改革等）如果能夠推進，那么，國企改革這一難點就有望迎刃而解。資源要素改革對于解決中國經濟結構問題也是非常有效的，中國的產能過剩從表象來看是發(fā)生在產品市場，但其根源是在要素市場，由于要素市場價格管制的普遍存在，使得企業(yè)投資沖動非常強烈，因此要解決產能過剩，核心是在于要素價格的市場化。

他提出，要讓改革順利進展，關鍵是要增加改革的“觸點”、降低改革的“沸點”——前者是指改革應多方面推進來最終達成目標，后者則是要提高社會透明度，讓公眾來倒逼改革。

此外，對當前更多著眼區(qū)域均衡發(fā)展考慮的城鎮(zhèn)化方向，李迅雷也提出了質疑，認為其并不符合經濟學原理。在他看來，中國的城鎮(zhèn)化應發(fā)展大城市，因為這樣才有基于規(guī)模經濟原理的較高投入產出比。

他援引相關數據說，根據世界銀行的統(tǒng)計，2005年中國百萬城市人口的占比和大城市化率非常低，城市人口47%居住在100萬人口以上城市（目前中國公布的城市化率為52%），而全球平均為73%。中國大城市化率不僅低于印度、印尼等人口大國，更遠低于日本、韓國等東亞國家。但研究同時表明，百萬以上人口城市的勞動生產率高出小城鎮(zhèn)20%-30%，因為大城市有利于信息及人員交流和規(guī)模經濟。

2001-2010年，中國西部地區(qū)的固定資產投資規(guī)模在全國的占比已經從16.37%提高到了19.58%，中部從14.86%提高到17.14%，東部地區(qū)卻從54.9%降至51.9%。“這就是中國城鎮(zhèn)化的悖論：人口向東，投資向西。投資向西傾斜的同時，投入產出比卻在下降。”

李迅雷最后稱，中國農業(yè)人口轉移到城市事實上已經差不多結束了，今后不會有太多，今后城市化進程將主要是二三線城市人口向一線城市轉移，預計還將持續(xù)較長的時間。而在大城市化率還比較低的情況下，中國投資驅動的模式或還將持續(xù)10年，只是將由政府主導的投資轉向民間投資。