創投市場：窮則變，變則通

就像很多人預料到的那樣，國內的創投資本市場現在進入了焦躁期。由于很多創投基金在2008～2010年間建立完成，運行周期是3到5年，現在退出期已經到來，但是卻沒有多少退出辦法，面對買方市場，只能又是著急又是心痛。

創業投資與私募股權研究機構清科研究中心近日發布數據顯示：2013年一季度，中國創投市場的活躍度再次下滑，創投市場共新募集完成21支基金，募資總額5.95億美元，同比分別下滑72.7%和74.5%，為2009年以來的季度最低點，同時投資和退出金額也均回落至2010年以來的季度最低點。由于國內A股自2012年11月16日起暫停，IPO通道暫時關閉，國際市場的IPO形勢也很糟糕，原本指望靠上市退出的資本尷尬駐留，并給整個資本市場帶來了連鎖反應——退出形勢若好，則募資容易，投資速度就快；如果退出不好，募資肯定很困難，則造成融資也困難。在創投市場中表現最為活躍的互聯網及TMT行業的創業者們，不得不在考驗中等待春天。

創業者需轉變心態

對于當前的資本退出困境話題，很多投資界人士不愿多談，婉拒采訪，從中不難揣測到一絲無奈的心情。業內人士透露，現在創投市場上到處都是亟待出售的項目，FA（投資中介公司）忙得不可開交，整個市場似乎進入了大甩賣時代，從IPO退出轉向并購退出成為當前的大趨勢。在此大環境下，相比中晚期投資方，做項目中早期的投資者沒有太多壓力，心態相對輕松。“目前PE受到的影響很大，我們做項目早期投資的現在不會面臨這個問題。”上海景林資產管理有限公司合伙人石宏說，從旁觀者的角度來看，他認為當前的IPO困境也不失為很多創業者轉變心態的一個契機。

事實上，在國外成熟市場上，并購退出的方式十分普遍。Google收購YouTube、Ebay收購Skype、微軟收購云計算監測創業公司MetricsHub等都是人們熟悉的并購案例，而相關創投機構也通過并購方式獲得了高額收益。美國創投市場上，反而是通過上市退出所占比例較小，因為以IPO方式退出好比靠天吃飯，如果市場行情不好，VC/PE就要遭殃，非常被動。但是在國內創投領域，IPO仍是最主要的退出通道，甚至是不少創業者的“迷信”。此次因IPO暫停造成的混亂局面，可謂上市退出之被動程度的恰當注解。

石宏認為，國內創投市場的并購交易活躍程度遠不如美國有兩大方面原因，一是創業者中很多更看重上市而非并購，“很多創業者幾乎把創業項目當兒子一樣看待，不愿意把它賣掉，心理上不能接受。”石宏說，這可能有文化方面的影響，創業者認為把項目賣掉就意味著自身經營出了大問題，是不成功的表現，有損尊嚴；另一方面，國內創投領域的大環境也存在不健康因素，如不少收購方理念上有偏見，對尋求售出的創業項目常戴著有色眼鏡打量，給出的估值自然不理想，這必然打擊創業團隊的熱情以及并購市場的熱鬧程度。此外，還有眾所周知的巨頭壟斷問題，這造成創業者的生存環境非常惡劣，想賣掉項目也得不到機會。上述種種問題何時才能厘清解決？石宏說：“只能慢慢來。”

“2012年由于整體市場不太好，特別是中國概念股退出機制受到影響之后，使得很多投資人都更加小心了。”金沙江創投董事總經理丁健說，市場盤整其實意味著回歸正常，是件好事。也有投資分析人士認為，目前的資本市場形勢讓很多人清楚地看到，中國VC/PE未來以IPO為主要的退出渠道將會越走越窄，市場在不斷成熟，退出方式也需要多層次、多元化，而并購退出方式將是不錯的選擇。當然，要人們轉變觀念還需要時間，石宏表示，他和很多投資界人士一直在宣傳并購退出方式，鼓勵創業者接受并購，因為上市是一個漫長的過程，而且很多創業者都是技術出身，并無多少管理能力，更缺乏管理上市公司的能力，“創業者應該認清自己，做出理性選擇。”

盤整秩序細思方向

滄海橫流方顯英雄本色，資本困境下的創投雙方恐怕都需要重新思考方向。

一位做創投中介工作的人士曾表示，他非常不看好移動領域的創業項目，“90%都會死掉”；還有一位投資公司的老板也有相同看法，“這個領域雖然很熱鬧，但是底氣不足”。而石宏表示，他個人仍然非常看好移動互聯網，因為移動時代到來的趨勢不可阻擋，一切都會移動化。但是，那些簡單的APP或者游戲產品類，前途將是有限的，因為門檻太低。必須有核心技術有高門檻的應用或者產品，才能在移動時代站穩腳跟，這樣的技術和產品也必然具備良好的投資價值。同理，電商項目也是如此，石宏認為，傳統模式的電商項目現在已經不被看好，但能獨辟蹊徑并把體驗做到極致的項目，依然有極大的潛力，值得投資。“所以不能以一個籠統的標準來談某個領域看好還是不看好，我認為成敗在于細節。”金沙江創投的丁健也表示，他的投資重點還是放在互聯網、移動互聯網領域，其中的機會還是存在的。

除了創業者的自我調整，資方領域同樣需要改革。凱旋創投創始管理合伙人周志雄認為，目前國內VC領域仍然年輕，投資結構沒有完全成型，業內機構應當更加注重合作，而不是硬碰硬的競爭。“行業內風投機構應該攜起手來，一起做大項目，不要總是單兵作戰。”周志雄說，在美國已經成熟的投資結構下，早期、中期、后期的投資者/機構基本各司其職，重視與其他基金的合作，因此秩序井然，創投雙方都舒服。尤其是對于創新項目，即便是沒有法律保護的商務創新，人們也都有尊重的態度，“一個FaceBook崛起后，在美國不會有20個FaceBook一下子冒出來”，而不像國內存在大公司抄襲創新公司產品或者概念的情況，“不管VC還是互聯網大公司，你有一個好的idea我馬上就抄，不能保護創新。”既然人人都不講道理，那么混亂就是必然的，若想在中國逐漸形成良好的創投機制，也需要建立尊重創意、分工有序的市場環境。

有專家表示，因為中國市場長期以來所形成的現狀和問題，一段時間內IPO依然會是VC/PE退出的主要方式，很多投資機構因為擔心創業項目被抄襲的問題，則更偏于中期偏早階段的投資。其實這種情況對于創投市場的健康而言并非好事，秩序仍需調整，未來才能更好。