熊市回憶錄（一）

中國年輕的A股市場，從1991年開始至2012年底已經(jīng)有22個(gè)年頭了。在這22年里，以上證指數(shù)計(jì)，其中有11個(gè)年頭是牛市（上升市）；如以深綜指計(jì)，則有10個(gè)年頭是牛市，平均來說11個(gè)年份是牛市，或者說以年計(jì)，22年中有一半的時(shí)間里是牛市，并不像有人說的中國股市是“牛短熊長”，而是牛熊交替上演，演出一幕幕的悲喜劇。

1993～1996年初的大熊市

先說1993年開始的那輪熊市。我自己趕上了半場，1993年年末才在深交所辦了個(gè)賬戶開始涉入股市，開戶時(shí)聽朋友說股市已經(jīng)跌了差不多一半，現(xiàn)在入市會(huì)有大底抄，懵懵懂懂地就“入市”了。結(jié)果一入市先趕上了個(gè)大熊市。

1994年年初，深市開盤233點(diǎn)，上證833點(diǎn)，半年后的7月末，深綜收盤95點(diǎn)，上證333點(diǎn)。此時(shí)，市場下跌已經(jīng)17個(gè)月，離1993年2月深滬股市的頂部已分別跌去74%和79%。隨后在“三大政策”下股市開始了“大井噴”，一個(gè)半月，上海從325點(diǎn)升到1052點(diǎn)，深圳從94點(diǎn)升到234點(diǎn)。隨后又是大跌并一直陰跌至1996年年初，上海跌至512點(diǎn)，深圳105點(diǎn)。結(jié)束了1993～1996年初的大熊市。

這輪熊市的背景就是1992年小平“南巡”后全國大干快上，到處都是基礎(chǔ)建設(shè)的工地，造成固定資產(chǎn)（包括房地產(chǎn)）投資巨增引發(fā)嚴(yán)重的通貨膨脹，當(dāng)時(shí)的通脹率（CPI）急速躥升，1994年時(shí)已達(dá)24%。朱副總理主政國務(wù)院金融工作后的第一件事就是宣布搞“宏觀調(diào)控”，1993年5月將銀行利率從7.56%一下子提到9.18%，兩個(gè)月后又提到10.98%（然后就是不斷增加的保值貼補(bǔ)率）。股市在此背景下，“飛流直下三千尺”，上海從1558點(diǎn)開始僅5個(gè)月時(shí)間一口氣跌至777點(diǎn)。經(jīng)過幾個(gè)月整理后向下突破，從777點(diǎn)一直跌至325點(diǎn)。跌市到末期，深圳已沒有10元以上的股票，5元以上的僅2、3只，如深發(fā)展、深中集等，而2～3元的股票基本上占到90%以上。最后深市全天日成交額僅不足5000萬元，除了天天跌，就不知道漲是什么滋味了。

那個(gè)時(shí)候，流行的是“什么時(shí)候賣都是對(duì)的，什么時(shí)候買都是錯(cuò)的；賣什么都是聰明的，買什么都是傻瓜蛋”的口頭禪。但是，1994年8月1日，“三大政策”從天而降，股市則像換了人，指數(shù)開盤漲20%，收市指數(shù)漲33%！此后連續(xù)上漲，井噴了1個(gè)半月后又開始掉頭向下，一路陰跌不止……

雖然如此，之后的熊市則和“333”前不同了，并不只是下跌。指數(shù)在陰跌，但深圳股市卻悄然展開了“川老窖、蘇常柴、深中集、深長城”四大天王超級(jí)績優(yōu)股的慢牛行情。它們的共同特點(diǎn)是：盤小績優(yōu)，業(yè)績超群，且都是1994年才上市的新股。深圳的老股民們面對(duì)這“新面孔”的績優(yōu)新貴，似懂非懂，不敢碰，但它們卻逆市創(chuàng)新高漲個(gè)不停。當(dāng)上海那邊一個(gè)勁地爆炒“浦東概念股”、“國企大盤概念股”而吸引資金和眼球時(shí)，死市一樣的深圳股市這邊卻是獨(dú)立的“績優(yōu)股”行情！

說也奇怪，盡管熊市給人痛苦的回憶，但到1996年大牛市起來后，我常常懷念那遍地都是2元多股價(jià)的時(shí)候，心想，以后要是再來熊市我可要好好珍惜。

1997年開始的“熊市”

與1993～1996年的大熊市相比，1997年從1510點(diǎn)到1025點(diǎn)的調(diào)整簡直可以忽略不計(jì)。在回顧1997年行情見頂之前，先看段1996年年末的插曲：

1996年12月中旬，在深滬“垃圾低價(jià)股行情”炒得如火如荼時(shí)，管理層坐不住了，從提示風(fēng)險(xiǎn)開始到氣急敗壞似的發(fā)了篇《正確認(rèn)識(shí)當(dāng)前股票市場》的社論，社論的語氣嚴(yán)厲異常。還新出臺(tái)了交易規(guī)則：從T 0改為T 1，并實(shí)行股票漲跌停板。第二天開始，人們從未見過的景象出現(xiàn)了：一開盤全部股票在跌停板上但幾乎無成交量。就這樣，連跌一個(gè)星期，深圳從476點(diǎn)一氣跌到270點(diǎn)，那幾天如果還不知道什么叫“目瞪口呆”，那就可以好好體驗(yàn)一下了。

人們慢慢明白了：管理層不讓炒垃圾股？那好，咱去炒績優(yōu)股！從此，深發(fā)展、四川長虹、深科技等又開始拔地而起，一發(fā)不可收拾：50、60、70元……高價(jià)股的紀(jì)錄一路刷新。一直到1997年5月份，管理層又出招了：增發(fā)300億新股；印花稅提高到0.6%；國有企業(yè)、上市公司不得炒股、有股的必須拋出。——新的三大政策。股市像碰到了墻壁的皮球，開始掉頭震蕩向下，一直跌到9月末，從1510點(diǎn)到1025點(diǎn)。

至此，風(fēng)向又變了，發(fā)展、長虹等象征性地反彈后開始陰跌，而出現(xiàn)了新的垃圾股行情：美倫股份（泰達(dá)股份）、川長征（托普軟件，已退市）、北京天橋（青鳥天橋）、延中實(shí)業(yè)（方正科技）開始晃晃悠悠地一路上漲，越不明白越漲——長達(dá)4年之久的資產(chǎn)重組股的行情開始了。而1996～1997年風(fēng)光無比的績優(yōu)股四川長虹、深發(fā)展等等開始了長期的牢獄之旅：一路不回頭地漫漫下跌。

這看不懂的垃圾漲、績優(yōu)跌的行情一直到2001年，垃圾股股價(jià)到2001年時(shí)普遍都超過由正常市盈率（哪怕是30～50倍PE）衡量的績優(yōu)股的股價(jià)。而“莊股”在那時(shí)成了人們賺錢的主要工具，還美其名曰：跟莊。2001年2月，吳敬漣講話了：中國股市像個(gè)大賭場。可不是嘛，那時(shí)書店里關(guān)于股票的書全都是“如何戰(zhàn)勝、識(shí)別莊家”，股評(píng)人個(gè)個(gè)都成了分析莊家的“心理專家”。這似乎才是2001年開始指數(shù)崩潰的真正內(nèi)在原因。所以，那輪熊市也可以說是從1997年5月就開始了，一直到2005年年末，8年之久的長期陰跌——看看深成指、滬180就知道了。

一直有人說2001年開始的下跌是由于“國有股減持”政策，呵呵！如果沒有這個(gè)政策，股市就不跌了？當(dāng)氣球被一個(gè)小石子碰破后去怨石子太壞而不怨氣球吹得過脹了，這就是很多“經(jīng)濟(jì)學(xué)家”腦子里根深蒂固的思維方式。

（本文未完待續(xù)，作者系徐星投資管理公司總經(jīng)理）