6位經濟學家論戰“錢荒”危機

安信證券首席經濟學家高善文：

更糟的沖擊可能在后面

隨著央行政策立場的變化，之前我們提出的在緊縮性貨幣政策的條件下，經濟面臨的三波沖擊將有所緩和。

基本的看法是：第一波得到控制，即銀行間資金的極度緊張狀況得到控制；第二波還在發酵，隨著商業銀行調整資產負債的結構和擴張速度，票據貼現和理財市場的沖擊波應該會繼續發酵一段時間，但因為貨幣市場利率大幅下降，并且更加穩定，再加上預期的改善，第二波沖擊的破壞力可能會明顯下降；第三波是對實體經濟的沖擊，信用收縮使得疲弱的經濟加速下降，但程度有所緩和。

中國經濟金融體系的重大缺陷仍然存在。影子銀行體系的脆弱性，地方融資平臺的杠桿和現金流問題并沒有得到有效解決。如果未來不采取比較徹底的措施來解決上述基本面的問題，下一次貨幣緊縮來臨的時候，整個金融市場和實體經濟面臨的考驗和沖擊可能比這一次更大。也就是說，短期內的尾部風險在下降，長期內的尾部風險在上升。

德意志銀行董事總經理兼

大中華區首席經濟學家馬駿：

預計7月中資金改善

近期內地銀行拆息抽升，主要是銀行要達內地監管的指標，銀行對內地資金有額外需求。而受銀行交稅及半年報發布影響，銀行需要保存一定的貸存比率，亦是拆息抽升原因之一。預計7月中內地銀行資金將見改善。

當情況改善后，央行將推出相關措施，以免銀行出現支付風險，央行及內地銀行需要做好流動性管理。建議央行及商業銀行要合作緩解上述情況，大型商業銀行可向小型銀行提供流動性，同時央行亦要給予商業銀行信心及支持，進行短期操作，小量增加流動性。如有必要，更可考慮下調存款準備金率，不過，根據近幾日情況，暫未有降存準率的需要。

清華大學經濟管理學院教授李稻葵：

金融恐慌凸顯改革迫切性

中國近期金融恐慌的根源，是實體經濟中非中介融資受阻，民營經濟與國有經濟冰火兩重天。針對恐慌，放水救市不可行，而按兵不動則連帶傷亡巨大，唯一合理的選擇是以此為契機，推進討論已久的一攬子改革方案：開放民間投資空間，以創新基礎設施投資等方式，吸引民間投資穩增長；整頓金融，清理壞賬，切除金融腫瘤。

過去幾年，中國金融機構的擴張速度非常之快，由此也帶來了大量隱性的不良資產，必須經過一個重組清理的過程才能把資金盤活，否則當前“新錢填補壞賬”的尷尬局面就會不斷延續下去。還有清理地方債務，改革地方財政，通過重新厘定中央和地方財政關系、房地產稅，增加地方財源，解決其債務難題。

這一輪金融恐慌不完全是壞事。它以一種集中爆發的方式暴露了中國經濟運行機制的不可持續性，充分顯現了改革的迫切性。

海通證券首席經濟學家李迅雷：

中國可能發生金融危機

“錢荒”的原因，主要是銀行表外業務的杠桿率過高、期限錯配現象突出。銀行之所以熱衷于表外業務或同業業務，既與制造業的產能過剩盈利下降有關，又與監管當局對銀行的業務發展限制有關，如貸存比紅線、限制房地產開發貸款等，更與中國正在經歷的利率市場化過程有關。

而央行對金融市場資金緊張局勢一度采取袖手旁觀對策，實際是對銀行不合規行為的一種警示。在央行向符合要求的銀行注入流動性以后，流動性短缺的問題可以得到緩解。

短至5年內，長至10年，中國發生金融經濟危機或成為必然事件，要皮毛無傷地躲過一劫幾乎不可能?，F在可以做的，就是要充分預期危機可能發生的路徑和影響力，討論如何把風險降至較低水平，制定可行的改革方案。

交通銀行首席經濟學家連平：

下半年資金供應將偏緊

“錢荒”中，部分對央行行為的解讀過頭了，比如說推行去杠桿化，推動金融改革，尤其稍微有些離譜是希望通過此舉倒逼資金進入實體經濟，還有說測試商業銀行的流動性管理水平，或者說整個流動性管理底線等等。這些實際上并不是央行的初衷。貨幣總量的收緊并不能達到使資金進入實體經濟的目的。相反，高成本資金更容易流向高回報領域，房地產就是一個代表。

在整個銀行體系中，流動性并不悲觀。進入7月份以后逐步會有所緩和，一些階段性、季節性因素到了7月份以后就慢慢淡化。下半年資金供應將比上半年偏緊一些，但像目前這樣緊繃的狀況也不會持續下去。

對下階段的貨幣政策，不應該將近期央行的行為解讀為政策趨緊，但政策也不會大幅放松，未來降息的可能很小。不排除接下來會出現一到兩個季度GDP增速低于7.5%。

中金首席經濟學家彭文生：

金融機構行為將受影響

央行發布《合理調節流動性，維護貨幣市場穩定》的聲明，旨在恢復市場信心，同時，在央行更加平穩的流動性管理之下，銀行間利率將在7月中旬以后逐步回落，但新的銀行間利率均衡水平存在不確定性，很可能高于年初以來的水平。

近期的事件很可能將顯著影響金融機構的行為，廣義信貸增速尤其是影子銀行的擴張將會放緩。同時，銀行間利率以多快速度回落以及在什么樣的水平達到新的平衡，亦存在不確定性。此外市場仍然會擔心近期事態發展對影子銀行活動的相關風險的影響。

從更廣的角度看，在短期波動之外，市場很可能會密切關注政府將如何化解過去累積的金融風險，并引導信貸流向實體經濟。

（《投資者報》記者李真整理）