侯玉琦：緊扣經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型帶來的增長動力

侯玉琦，工商管理碩士。曾任山西省國信投資集團(tuán)投資經(jīng)理，2006年1月加入?yún)R豐晉信基金管理有限公司，先后擔(dān)任研究員、高級研究員和投資經(jīng)理。現(xiàn)任匯豐晉信中小盤股票基金基金經(jīng)理。

2013年6月20日，這個瘋狂的一天，足以載入中國銀行間市場史冊。當(dāng)日，銀行間隔夜回購利率最高達(dá)到史無前例的30%，7天回購利率最高達(dá)到28%。在近年來很長時間里，這2項利率往往不到3%。隨著局勢嚴(yán)重惡化，6月大盤下跌13.97%，創(chuàng)近4年來最大單月跌幅。如何看待當(dāng)前的市場，投資機(jī)會在哪里？記者采訪了匯豐晉信中小盤股票基金基金經(jīng)理侯玉琦。

錢荒只是暫時的

侯玉琦說，6月以來市場出現(xiàn)持續(xù)下跌有多方面的因素。一是宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力。GDP增速從2010年一季度的12.1%下降到2013年一季度的7.7%，經(jīng)濟(jì)前景較先前更為悲觀。從一些投資者更愿意相信的發(fā)電量、航運(yùn)、水泥、鋼鐵、工程機(jī)械的產(chǎn)銷量、價格等微觀指標(biāo)看，也印證了這一觀點(diǎn)。二是即將披露的上市公司半年報業(yè)績風(fēng)險。從7月開始將披露上市公司半年報，按照目前市場對滬深300樣本公司的預(yù)測，上市公司盈利增速存在一定的下降空間。三是IPO重啟之后對于資金面的壓力。四是市場流動性緊張對資金面的沖擊。需要特別關(guān)注近期流動性的緊張。貨幣信貸方面，5月新增信貸、社會融資總量均低于市場預(yù)期，貨幣增速有所下滑。更為重要的是，6月末的資金利率大幅飆升并不能用季末因素解釋，更多的是反映了銀行過去長期高杠桿經(jīng)營帶來的資產(chǎn)期限錯配風(fēng)險。此次央行對于資金市場的態(tài)度有所變化，事態(tài)的演進(jìn)需要我們進(jìn)一步關(guān)注，目前還難以定論，但是無論如何流動性趨緊的事實對市場構(gòu)成了實質(zhì)性的影響。

股市上漲的原動力來自于對經(jīng)濟(jì)前景的預(yù)期以及上市公司盈利的增長。短期看，流動性等因素對市場有階段性的沖擊，但不會改變市場運(yùn)行的長期方向。侯玉琦說，“我們認(rèn)為中國流動性整體并不緊張，截至5月末，M2余額達(dá)到104萬億元，約是10年前的5倍，這一增長速度遠(yuǎn)超過GDP的增速。錢荒只是短期的、資產(chǎn)期限結(jié)構(gòu)錯配的結(jié)果，本次央行態(tài)度的變化我們認(rèn)為是長期利好，降低銀行的杠桿可能要犧牲短期的盈利，但是有利于調(diào)整經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，推進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，降低資產(chǎn)泡沫的風(fēng)險。”

經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型是契機(jī)

受到宏觀經(jīng)濟(jì)的影響，今年的市場表現(xiàn)分化嚴(yán)重。煤炭、有色金屬、建材、機(jī)械等傳統(tǒng)“盈利大戶”屬于周期性行業(yè)，受到經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷、產(chǎn)能過剩等影響，盈利能力大幅下降，從股票表現(xiàn)看持續(xù)走低，而傳媒、電子等新興消費(fèi)行業(yè)則表現(xiàn)較好。侯玉琦認(rèn)為，下半年在宏觀經(jīng)濟(jì)看不到強(qiáng)勁復(fù)蘇的基礎(chǔ)上，這一風(fēng)格不會有明顯轉(zhuǎn)化。

從基金投資策略看，侯玉琦表示，市場短期不確定性較大，相對看好下半年的市場。未來宏觀驅(qū)動的核心變化來自于匯率、利率、房地產(chǎn)改革方面的重大政策突破，這將對于市場化運(yùn)作的銀行、非銀、房地產(chǎn)構(gòu)成潛在利好。未來周期品的投資機(jī)會將較難來自需求層面的回升，去產(chǎn)能、去庫存道路曲折而漫長，機(jī)會可能來自于供給層面的抑制和緩和，關(guān)注環(huán)保壓力和市場化特征顯著的化工行業(yè)。

“綜合而言，我們對普遍面臨產(chǎn)能過剩的周期行業(yè)保持謹(jǐn)慎，但會考慮新政府鼓勵和支持的環(huán)保、科技、醫(yī)藥、消費(fèi)、文化等產(chǎn)業(yè)，以及面臨供給收縮、價格回升、環(huán)保政策趨嚴(yán)受益的化工等細(xì)分行業(yè)。”侯玉琦說。

對于基金投資人而言，侯玉琦認(rèn)為首先應(yīng)當(dāng)結(jié)合自身情況、投資目的，在衡量和測評風(fēng)險承受能力的基礎(chǔ)上對資產(chǎn)進(jìn)行合理的安排。其次，歷史經(jīng)驗已經(jīng)證明主動型基金在較長階段相對市場有顯著的相對收益，但是要建立在長期投資的基礎(chǔ)上，基金投資短期的風(fēng)險難以規(guī)避，但是從長期看，還是有較高的風(fēng)險溢價，尤其是在未來通脹預(yù)期較高的階段，其相對收益更為明顯。最后，基金的種類繁多，投資偏好及風(fēng)格也有較大差異，這些在各自的基金契約中都有較為詳細(xì)的描述，他建議投資者在了解基金的基礎(chǔ)上根據(jù)自己的判斷做出選擇。

看好固定收益類產(chǎn)品

今年以來市場跌幅較大，上半年滬深300指數(shù)下跌了12.78%，按照晨星分類的519只股票基金中，有452只基金跑贏了市場，占全部股票型基金的87%，并且有260只股票型基金取得了正收益，由此可以看出基金在市場的下跌過程中表現(xiàn)出了較好的選股和擇時能力，大部分股票基金都跑贏了市場的基準(zhǔn)指數(shù)。

對于債券和貨幣市場而言，侯玉琦表示看好固定收益類市場的長期發(fā)展空間。今年經(jīng)濟(jì)底部徘徊，通脹溫和，股市大跌，無論從基本面或是從資產(chǎn)配置的角度，利好債市。因此前5個月債基表現(xiàn)良好，但6月在熱錢流出、財政交款以及資金面緊張等多重因素疊加下，迎來了一波流動性危機(jī)，使得股債雙殺，唯獨(dú)貨幣基金收益率大幅攀升。總體看來，債券型基金上半年表現(xiàn)良好，各類型產(chǎn)品整體均實現(xiàn)正收益，債券型基金平均收益為2.86%，超越中債總財富指數(shù)（上漲2.15%）。債券基金中業(yè)績表現(xiàn)居前的主要是股性較強(qiáng)，以及杠桿較高的債券基金，可見基金經(jīng)理主動管理的能力。

定投是較好選擇

侯玉琦認(rèn)為，基金投資需要一定的專業(yè)知識，對于大部分投資者而言，由于精力、知識背景等限制，如何選擇時點(diǎn)和適應(yīng)市場風(fēng)格的基金是一件比較困難的事情，但是從資產(chǎn)分布的角度看，適當(dāng)?shù)膶⒁徊抠Y產(chǎn)配置到指數(shù)基金上可以有效分散風(fēng)險，并且在一定程度上可以抵御通脹對我們財產(chǎn)的侵襲。因此，定投指數(shù)基金是一個較好的選擇。

采用基金定投的方式，適合大部分普通投資者，尤其是一些有子女教育、養(yǎng)老等長期資金需求的投資者。不論市場行情如何波動，投資者購買基金的資金是按期投入的，投資的成本也比較平均。投資人能夠獲得一個相對平均的收益，不必再為入市的擇時問題而苦惱。而且，由于基金定投是分批進(jìn)場投資，只要看好長期投資前景，定投非常適合長期投資理財計劃，在手續(xù)操作上也比較簡單。