國信證券魯先德：做好新三板考驗券商綜合實力

12月14日國務院發布《關于全國中小企業股份轉讓系統有關問題的決定》，標志著“新三板”正式擴容至全國。這對耕耘多年的券商來說，是一大福音。

面對“新三板”擴容的機遇，先行者國信證券場外市場部總經理魯先德在接受《投資者報》記者專訪時表示：作為主辦商，券商雖然迎來一個巨大的蛋糕，但如何做好做大還要看券商的綜合實力，即券商在做市商、掛牌、融資、并購重組等全產業鏈上能夠提供全方位服務。

擴容具有里程碑意義

《投資者報》：市場期盼已久的“新三板”試點范圍擴容，終于成行。你認為擴容政策對于新三板市場將會有何影響？

魯先德：新三板擴容體現的是政策放開，是在政策層面的確認，從此以后，新三板可以和滬深兩個交易所并行，不像過去僅在幾個區域試點。過去的形態不是常態，哪有一個市場只在幾個區域內進行的，而現在全國所有的中小微企業都可以上新三板。這次擴容，提出新三板是多層次市場的重要組成部分，而且還明確了多層次市場互通，從這一點上來講，具有里程碑的意義。

《投資者報》：目前新三板掛牌企業大約在350家左右。很多分析報告都樂觀地預測，掛牌企業會激增。有報告認為，5年后成熟的新三板市場會達到與臺灣地區市場類似的水準。中國新三板市場的發展前景也能像境外地區嗎？如果不一樣，有什么樣的制約？

魯先德：國內證券市場的發展路徑、層次結構與境外市場相比存在較大差異，目前國內資本市場體系的結構呈現倒三角結構，即主板市場和容量過大，而以新三板為主的場外市場容量較小。而國外發達國家的成熟資本市場往往呈現正三角結構。場外市場規模龐大，為中小企業提供充分的資金融通，同時為金字塔尖的主板市場提供優秀投資標的。

場外市場是我國資本市場的短板，亟待發展，符合經濟結構轉型、服務實體經濟的需要，因此從這一點上來說，發展前景廣大，但是結構調整并不是一朝一夕的事情，不是一帆風順的。就像創業板到現在都沒有調整到一個合適的角度，因此期望新三板像境外場外市場一樣成熟還需要長時間努力。

《投資者報》：我們注意到，很多企業上新三板都是奔著主板而來，這樣就違背了新三板市場設立的初衷。好的企業都轉板了，新三板會很冷清。你怎么看待這種現象？

魯先德：大家都看重轉板機制，在于目前多數公司上新三板的目的還是借道上市，但這更多的是市場化選擇。如果新三板能夠滿足企業的融資需求，企業就沒有必要再轉板，而這正是新三板努力的方向。新三板的核心在于中小微企業能夠通過這個市場不斷發展，能夠為他們提供不斷的幫助和支持。

新三板的定位是中小微企業，這些企業去主板上市不符合條件，他們處于發展的初級階段，融資艱難，而新三板卻能夠提供資本市場的服務，提供資本對接。不同的企業匹配不同的市場。只不過目前由于IPO排隊時間太長，很多企業覺得太辛苦，選擇新三板做跳板，兩項取其易，這些不是常態。

監管層明確可以轉板，不是說上主板太難，再給你開辟一條道路。明確轉板機制，在于企業在新三板發展壯大后，新三板不能再提供企業所需服務時，將有一個通向更大市場的渠道而已。

新三板做好靠綜合實力

《投資者報》：作為主辦券商，申萬、國信、廣發、長江等券商在新三板市場所占份額排名前列。如何在眾多券商中競爭，國信有何自己的特點？

魯先德：對于券商來說，新三板業務將從試點業務變成常規業務，將迎來一個大蛋糕。此后不僅僅是推薦掛牌，做市商、優先股、并購重組等業務，券商都可以提供。不過對于券商來說，這也是一個挑戰。由于新三板針對特定市場的客戶開展，券商的行為也隨之要做出調整，考驗的是綜合能力。譬如，強大的現場客戶服務能力，對企業估值的專業能力，有能夠對接服務的客戶群體，需要雄厚的資金實力，完備的風險控制措施等等。

國信的優勢在于很早就開始涉足新三板業務，做了相當多的投入，有基礎。國信的專長在于能夠整合經紀業務、投行業務、直投業務等方面的綜合資源，可以為中小企業提供改制、掛牌、融資、轉板上市等全價值鏈的服務。但是不管對于我們，還是同行，新三板都是一個全新的業務，需要不斷學習應對。

《投資者報》：和IPO相比，券商在一單新三板業務上的投入不相上下，但收入卻是天壤之別。目前，一家企業在“新三板”掛牌的成本約為150萬元，券商從中得到的利潤很低，這也是新三板試點多年，很多券商都沒有盈利的原因。如今，為爭奪市場，還出現了零收費。如何看待這種現象？

魯先德：在最初幾年，國信新三板業務也需要公司來補貼，沒有盈利，但是從2009年開始自負盈虧，沒有增加公司負擔。這個市場定位中小微企業，他們身子骨不硬朗，需要幫助很多，能夠給予你的回報也很少。但是我們可以提供全方位的服務，聚沙成塔、集腋成裘，各方面服務集合起來的利潤將會非常可觀。

不會分流主板資金

《投資者報》：在新三板擴容后，市場上有一種聲音認為分流了主板資金，導致了市場大跌。你怎么看待這種說法？

魯先德：這根本就是一個偽命題。之前說是新三板市場冷清，現在又說分流資金，說法矛盾。新三板吸引的是股權投資者，他們并不是主板市場的主力機構，不會對市場資金分流。

新三板是一個全新的市場，不能和主板相比。新三板是一個產業對接平臺，不強調交易，不強調流動性和便利性。這個市場的參與者是產業資本，他們強調長時間的股權投資和長期的資本回報，對于短期流動性并不在意。而主板市場參與者是基金、保險、券商等機構，他們主要參與二級市場，他們重視交易，需要博取差價賺取利潤。在國外，場外市場的交易也并非那么活躍。