券商新年策略準確度5年紅黑榜：國泰君安居首 中金最失水準

每年11月下旬到年末，各大券商的年度投資策略都會如期而至。每一場策略會，就像一場“王的盛宴”，各路諸侯匯聚一堂，策略分析師指點后市方向，行業分析師布局未來熱點。而到場的機構精英，更是摩拳擦掌，熱烈討論著第二年的市場趨勢。

很多散戶投資者也紛紛把券商的策略奉為圭臬，作為下一年操作行動的指南。但是在此之前，我們有必要翻翻舊賬，看看誰說得最準確，以他們的策略指導投資勝算更大一點。

一般市場上，作為監督者的媒體只檢測過去一年的準確度，但這并不能說明券商們的真實實力，一兩年的判斷常常會帶有偶然性。

《投資者報》記者花費一個月的時間，查閱了40多家著名券商過去5年200多份A股年度策略，以找到長達5年的準確度最高的券商。

由于時間跨度很大，記者能夠找到完整5年策略報告的有22家券商，他們分別是國泰君安、國信證券、中信證券、招商證券、中原證券、宏源證券、華泰證券、安信證券、銀河證券、東方證券、興業證券、長江證券、廣發證券、國金證券、長城證券、中信建投、申銀萬國、海通證券、民生證券、民族證券、光大證券、中金公司。

記者注意到，如果縱向看每一年券商的策略，上述22家券商中多數預測不靠譜。統計顯示，2009年～2012年，22家券商的準確度不足兩成，其中2011年22家券商全軍覆沒。

不過，如果綜合考量5年的成績，我們還是能找到相對靠譜的券商。5年準確度分數排名五強的分別是國泰君安、國信證券、中信證券、招商證券以及中原證券。

而一向在研究上占有話語權的中金公司準確排名倒數，成了A股的反向指標。中金研究所衰落被指和人員流失相關。

中金公司排名倒數

最出乎意料的是，被市場頂禮膜拜的中金公司準確度排名倒數第一。

在過去5年中，中金公司僅在2012年的預測中挽回了一點顏面，前4年全軍覆沒。2009年，中金預測不排除A股還有20%的調整幅度，結果股市大漲80%。2010年預測A股有25%～30%的上升空間，結果市場大跌14%。2011年預測上證波動在2600～3400點之間，結果當年僅摸高3067點，最終收于2200點下方。2012年判斷A股資金面好于2011年，滬指有望上沖至2900點，但實事上全年最高僅2269點。

2010年到2012年，A股基本上處于下跌過程中，但是中金公司持有多頭思維；2009年A股出現一個久違的牛市，中金卻囿于2008年熊市思維不敢看多，中金的判斷成了股市的反向指標。

“這幾年中金有價值的報告越來越少了。”一位私募感嘆道。他告訴《投資者報》：“中金公司研究所如此淪落，是有跡可循的，和人才流失密可不分。中金研究所精銳部隊基本不復存在。”

公開資料顯示，2010年5月研究部副總經理沈建光離職，隨后中金原首席經濟學家哈繼銘和宏觀研究員邢自強離開。2011年初，策略團隊集體離職，首席策略師高挺、策略師王漢峰、侯振海、梁耀文等紛紛跳槽。2011年中，家電研究員黃文倩等一批知名分析師離職。

公開資料還顯示，高挺所帶領的研究團隊曾獲2008年第六屆新財富最佳分析師策略研究最佳團隊第一名，2009年第七屆新財富最佳分析師策略研究第五名，高挺團隊的離開對中金公司策略研究能力造成重創。“這或許也是中金策略頻頻出錯的原因。”上述私募人士如此說。

據了解中金研究所人員變動持續動蕩了3年，仍然沒有消停。今年3月份，中金公司研究所固定收益研究組研究員徐小慶，電子行業分析師趙曉光和文化傳播行業分析師金宇離開公司。上述3人均為中金公司老員工，且曾為中金研究所立下赫赫戰功。

沒落的中金公司在2012年宣布不再參與新財富分析師評選，對外宣稱的理由是對評選結果持懷疑態度，但外界仍然認為中金是拿“不參選”來做研究實力下降的擋箭牌。

中金研究實力的下降，從基金分倉收入上也能說明一二。Wind數據顯示，中金公司2012年的基金分倉為1.16億元，同比降幅34%，在分倉收入超過1億的券商隊伍里下降幅度最大。2011年的基金分倉收入為1.8億元，同比下降38%，下降幅度在分倉收入超過1億的隊伍里仍然排名第一。

除了中金公司策略不靠譜外，準確度排名倒數前五的還有光大證券、民族證券、民生證券以及海通證券。

國泰君安準確度最高

盡管中金表現差強人意。但是，長達5年的券商策略準確度的統計結果顯示，大型券商仍占優勢。據《投資者報》記者收集到的相關資料：準確度排名前十中，大型券商占了8家。中小券商中僅有中原證券和宏源證券躋身準確度十強。

國泰君安在眾多券商同行中脫穎而出。5年中對A股趨勢的判斷，僅有兩年比較一般。2009年，國泰君安預測滬指波動區間1800點到2800點，是眾多券商中預測最低點位最接近實際情況的，而其他券商都非常悲觀，中信建投甚至預測最低點位將達1200點。當年滬指波動區間為1842點～3478點。

2010年，國泰君安預測A股會走出震蕩行情，不具備長期牛市根基，年初周期性行業回暖，3～6月份可能出現調控。這也和實際有相當程度的一致。2010年A股在經歷了一季度短暫的反彈行情后，從4月中旬股市開始斷崖式下跌直到7月末。當年大部分券商還沉浸在2009年大牛市的幻夢中沒有醒過來。

同樣，2013年國泰君安判斷滬指波動區間在1900點～2400點，認為變革是最大的投資主題。事實上2013年股市波動區間在1849點～2444點，點位預測比較準確，而且投資策略建議也比較符合2013年的操作。

相對不準確的是2011年和2012年，2011年預測滬指波動區間在2600點～3800點；2012年預測滬指波動區間在2300點～3000點，一季度是低點，小牛格局有望。這兩年的錯誤應都是持有牛市思維，認為股市在下跌了那么久后，應該迎來大級別反彈。

排名第二的是國信證券。它在2012年和2013年的預測相對準確：2012年預測滬指高點2700點，前高后低，7～8月份存在明顯波動；2013年預計滬指波動區間1800點～2300點，年初延續反彈，之后步入調整，三季度末重新上漲。最不靠譜的是2010年的預測，國信認為當年一季度沖高回落，二季度繼續上行，可事實截然相反，2010年股市在一二季度沖高后迅速滑落，直到三季度才反彈。

排名第三和第四的是中信證券、招商證券，其預測最準確的都是在2010年。中信證券預測2010年滬指最高可至4500點，二季度中旬市場可能進入敏感期，全年呈N型變化。招商證券的判斷是宏觀政策有兩個敏感點，一個是上半年3～4月份，一個是三季度。如果發生在3、4月份，市場走勢大體如N型；如果發生在三季度，市場走勢大體呈倒V型。這些判斷都與當年的大盤走勢較為吻合。

五強是中原證券、宏源證券和華泰證券并列。其中，中原證券能夠和眾多大型券商比肩，實屬意外。中原證券最準確的兩次預測在2010年和2013年，2010年預測滬指運行區間2600點～4500點；2013年滬指運行區間為1700點～2500點。都與當年的大盤走勢區別不大。

宏源證券最準確的一次判斷是在2009年，當年預測存在牛熊轉換的可能，滬指區間在1500點～2900點。與2009年大盤走勢吻合度較高。

華泰證券最準的兩次判斷在2010年和2012年，2010年的判斷是A股一季度上行，二季度回落，下半年震蕩上行；2012年的判斷是A股整體回落趨勢難改，二季度有所反彈。

記者注意到，中原證券、宏源證券準確度相對較高，也得到了機構的認同，其基金分倉收入也在迅速飆升。

2012年，中原證券基金分倉收入雖然僅有182萬，但是同比增長了180多倍。宏源證券的基金分倉也是如此。據Wind數據顯示，近年由于A股不景氣，券商的基金分倉收入整體下降，但是宏源證券是為數不多的能夠逆勢增長的券商。2011年實現收入0.49億元，同比增長72%；2012年實現6000萬元收入，同比增長23%。

前四年準確度不足兩成

市場的真實走勢，往往讓人目瞪口呆。如果拿每年券商的預測和實際對照，你會發現絕大多數券商的策略不靠譜。

2009年和2010年，22家券商中準確度獲得3分以上的各有5家，準確度僅為22%；2011年，22家全軍覆沒，幾乎沒有預測對的券商；2012年有兩家的分數在3分，占比10%；2013年各家券商的成績相對不錯，只有4家的分數在3分以下，準確度高達80%，這是5年來準確度最高的一年。

在回顧過程中，記者能夠明顯地感覺到當年市場狀況會直接影響到來年的判斷。譬如2008年出現史上最大跌幅，幾乎所有的投資者都被打擊得暈頭轉向。2009年，即使面對國家出臺的4萬億投資計劃，也很少有券商能夠放開膽子看多市場。

統計顯示，大部分券商預測2009年將呈現震蕩筑底格局，上證指數波動區間基本在1200點～2800點。但事實上，上證指數2009年的波動區間為1800點～3400點。

例如中信建投是最悲觀的，預測滬指會繼續下探到1200點。中原證券、國金證券、民族證券、長城證券的預測最低位也到了1400點以下，這比股市的最低點1664點還低了200點。

類似的情況在隨后幾年也頻繁出現。2009年在4萬億推動下，A股單邊上漲，市場情緒高漲。在預測2010年趨勢時，各家券商又是樂觀者居多。在經歷了2010年的巨幅調整后，多數券商認為調整到位，對于2011年的判斷又是過于樂觀，以至于記者統計的22家券商沒有一家能夠完全預測對。

記者注意到，由于前幾年券商判斷點位誤差太大，2013年多數券商干脆不提點位，以模糊語言來代替。統計顯示，22家券商中只有8家提供了點位預測。

不過幸運的是，2013年的預測，各家券商都相對靠譜，準確度高達80%。各家券商一致認為2013年春天A股將有一波反彈，而經濟復蘇、資金流動性和十八屆三中全會后的政策導向則成為券商關注的重點。在給出對上證指數運行區間預測的券商中，最低為1700點，最高為2750點。截至12月26日收盤，滬指今年至今最低點位1849點，最高點位2444點，預測基本落在區間內。

券商判市價值何在

面對每年市場上對于策略不靠譜的調侃，北京一家券商的首席策略師告訴《投資者報》記者：“券商策略師就像天氣預報，連天氣預報對第二天的預報都不那么準確，又怎么能期望策略師能對一年有著準確的判斷？”

“我們清楚地知道不可能對未來一年的策略做準確的判斷，但是我們又不得不判斷，這也是我們的工作，起碼在現行的條件下可以對機構投資者有一定的指導意義。”他補充道，我們會根據市場的具體變化，做具體的調整。就像天氣預報告訴你什么時候到春天，什么時候到夏天，然后到具體時節再告訴你哪天穿棉衣，哪天穿單衣。

對于準確度，券商本身看得好像并沒有外界那么重。中信證券研究所的一位負責人曾和《投資者報》記者溝通：“對于券商來說，最重要的不是準確度，最重要的是影響力，它能夠影響彼時一批機構的投資操作，這就成功了。”

在他看來，券商的策略是在一個具體的環境下作的判斷，但是市場又是瞬息萬變，策略團隊會時時刻刻做出改變，不準確是難以避免的。

“另外一個方面，我們的報告是針對機構，我們會去路演，有時候很多東西是不能寫在報告上的，這樣我們的想法會表達得更加透徹。大眾看到的報告不一定是我們全部的表達。”

國泰君安研究所所長黃燕銘曾在接受《投資者報》記者采訪時也表達了類似的觀點：“分析師的預測準確與否并沒有那么重要，分析師的價值在于影響力，而不是對上市公司盈利預測的準確性。”

他告訴記者，研究所之所以仍將該項作為考核之一，只是為了比競爭對手準，而不是比市場結果準。在公司內部，該項考核占非常低的比例。

不過矛盾的是，也有券商如果看對了市場，在對外表態中，又常常視其為重要成就。例如銀河證券在2009年成功預測市場，2010年的券商策略大會上就用了很大的篇幅去回顧往年的輝煌。