資產證券化創新之資產支持票據業務探析

【摘要】在金融改革的大背景下，我國資產證券化的腳步越來越快。作為國內一種新型資產證券化產品，資產支持票據可能在未來債券市場占據一席之地，本文借此對資產支持票據業務的特點進行粗淺的比較分析，筆者從資產支持票據與資產證券化及其他債權融資工具的比較分析角度來討論其特點。

【關鍵詞】資產支持票據 資產證券化

一、資產支持票據定義

根據《資產支持票據指引》（以下簡稱《指引》），資產支持票據（ABN，Asset-Backed Medium-term Notes）是指非金融企業在銀行間債券市場發行的，由基礎資產所產生的現金流作為還款支持的，約定在一定期限內還本付息的債務融資工具。與傳統信用融資方式不同的是，它憑借支持資產的未來收入能力獲得融資，支持資產本身的償付能力與發行主體的信用水平分離，從而拓寬了自身信用水平不高的企業的融資渠道。

二、資產支持票據特點

資產支持票據與短期融資券和企業債券等其他債權融資方式相比，具有審批周期短、產品期限靈活、融資成本低等優點。作為一種直接融資的渠道，其具有以下特點：

一是發行人擔任票據發行人，基礎資產通過特定目的信托隔離；

二是雙重追索權，即首先由基礎資產現金流提供中期票據償付，其次當特定事件發生后，由發行人整體信用進行償付；

三是通過交易結構設計實現票據持有人對基礎資產享有優先于發行人的其他債權人的受償權利；

四是發行人表內融資，即基礎資產留在發行人報表內；

五是設置交易管理人，定期監測基礎資產現金流量及其超額抵押率，確保正常情況下基礎資產規模足以覆蓋中期票據未償本息余額；

六是由于有基礎資產優先受償等信用增級措施，資產支持中期票據的債項評級將高于發行人的主體評級。

資產支持票據屬于資產證券化的范疇，產品設計采取的是證券化技術。但由于交易結構、信用增級、流動性支持方面有所不同，其與普通的ABS產品有所區別。根據《指引》內容以及國際成熟的資產支持票據市場，將資產支持票據與普通的資產支持證券的區別作出如下比較分析：

一是信息披露。普通的ABS產品的信息披露完全，基礎資產的數量、規模、信用質量、期限、現金流等信息，以及基礎資產的相關統計信息都會詳細披露。資產支持票據通常不披露這些信息。

二是風險隔離程度。普通的ABS產品通常需要實現“破產隔離”和“真實出售”，風險隔離程度較高，破產風險和法律風險相對較小。ABN的風險隔離程度較弱，通常通過渠道的滾動式融資償還到期的現金流。一旦出現無法滾動式融資時，基礎資產的現金流未必能夠實現ABN現金流的完全償付。這種情況發生時，往往通過流動性支持方和信用支持方提供現金流補償，但此時資產出售方往往并不能做到完全的隔離，可能仍需承擔一定的融資義務以滿足ABN的償付。此外，由于渠道往往不斷將基礎資產產生的現金流用以購買新資產，如果資產轉讓正在進行中，資產出售方、原始債務人等參與人卻破產，那么由于資產的轉讓并未完成，能否被認定為“真實出售”具有一定的不確定性。

三是發行成本。ABS產品由于發行過程比較復雜，時間較長，成本較高，通常成本約為50～60bp左右。從國際市場來看，資產支持票據發行時間相對較短，程序相對簡單，成本比較低，通常成本約為6～13bp左右。

資產支持證券與其他債務融資工具比較有以下區別：

一是與現有短期融資券相比，二者比較類似，但短期融資券被限制在一年以內，ABN與之最大的不同在于，它可以在銀行間市場獲得更長期的融資渠道。資產支持中期票據的期限均在1年以上，最長期限可達到10年。從這個意義上看，央行通過金融創新的形式實際上是突破了短期融資券在發行期限上的限制。

二是與目前的企業債相比，資產支持票據使央行在推動企業直接融資方面將獲得更大的話語權。按照現行的《企業債管理條例》，企業債實際上是多頭管理：企業債發行的資格需經過發改委審批，發行上市由證監會監管，央行實際上只負責發行利率的監管。相比之下，資產支持中期票據的監管則在更大范圍上由央行來負責，甚至是只需要央行的審批，從而打破企業債多頭監管的格局。

三是ABN與ABCP（Asset-Backed Commercial Paper，資產支持商業票據）原理上基本相同，在期限上各有長短。資產支持商業票據期限較短，一般期限短于1年（美國通常短于270天，有時365天），ABN期限更長，期限越長對“資產池”的質量要求就越高。

三、小結

資產支持票據作為一種低成本的、便利的融資手段，如果合理運用，可以為很多機構尤其中小企業提供低成本的融資手段。當前中國金融市場還存在諸多弊端不利于資產支持票據的推行，筆者認為，必須采取合理性措施，努力營造適合于該產品發展的金融環境，例如，加強對風險評級機構的審核和監管、完善信息披露制度使投資者對投資產品有更充分的了解和認識等，只有這樣，才能真正發揮資產支持票據的作用。

參考文獻

[1]竇爾翔，馮科.投資銀行理論與實務.北京.對外經濟貿易大學出版社.

[2]陶浩，融資租賃新途徑之資產支持票據（ABN）研究，財稅金融，2012.